2025年三季报点评：Q3盈利能力环比提升，未来独储+运维空间巨大

核心观点与关键数据

• 事件概述：海博思创2025年前三季度营收79.1亿元，同比增长52.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长98.6%。其中Q3营收33.9亿元，同环比增长124.4%和14%；归母净利润3.1亿元，同环比增长872.2%和38.2%。
• 盈利能力：Q3毛利率18.6%，环比提升；国内独储出货占比提升，单位盈利约0.036元/Wh；海外业务单位盈利约0.2元/Wh+。全年预计出货30GWh，2026年出货70GWh（国内60GWh，海外10GWh）。
• 费用率与资本开支：Q1-3期间费用6.5亿元，费用率8.2%；Q3期间费用2.5亿元，费用率7.5%。Q1-3资本开支3.1亿元，Q3资本开支1亿元。Q3末存货14.7亿元，较年初增长3.7%。

研究结论

• 盈利预测调整：因海外储能出货延迟，下修2025年归母净利润至9.1亿元；上调2026-2027年盈利预测至19.0/30.9亿元，对应PE为54/26/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好国内独立储能容量电价政策推动行业装机预期上修，公司作为国内龙头将受益。
• 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年资产规模持续增长，流动资产和存货显著增加。
• 利润表：2024-2027年营业收入和净利润高速增长，毛利率和净利率稳中有升。
• 现金流量表：经营活动现金流大幅改善，投资活动现金流出，筹资活动现金流波动。

估值与指标

• 估值：2025-2027年PE分别为54/26/16倍，P/B持续下降。
• 关键指标：ROIC和ROE预计提升，资产负债率保持高位。