巨星科技(002444)：业绩符合预期 毛利率创历史新高

公司发布2025年三季报。 ►业绩符合预期，韧性凸显 25Q3公司实现营收41.3亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长19.0%。25Q1-3公司实现营收111.6亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%。从盈利能力看，公司25Q3毛利率达35.0%，较去年同期同比提升2.1pct，创造了公司历史最高单季毛利率。25Q3公司净利率达21.8%，较去年同期提升4.6pct，利润率的提升是公司季度利润高增的原因，看好公司长期进一步提升海外产能效率，拉动利润率中枢进一步上行。 ►产能外迁充分，看好公司持续受益于产能全球化巨星科技作为全球手工具领先企业，公司的综合能力较强，我们持续看好公司的国际化能力，且公司的品牌+全 球化产能，有望逐渐增强公司综合竞争力。根据公司年报，公司经过近10年的努力，已经建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能。近期外部宏观环境波动较大，巨星科技依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系，以及全球多处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。我们认为随着北美客户面临关税影响，也会优先选择具备全球化运营能力、具备全球产能布局优势的头部公司，我们持续看好公司受益于产能全球化。 ►产品持续创新，看好公司扩品类拉动成长 根据公司24年年报，公司的电动工具收入增速超过35%，我们看好电动工具长期为巨星的收入增长带来贡献。2024年公司创新研发了木工系列产品、20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件、智能工具柜在内的多款新产品；且公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，凭借一大批高性价比的创新产品，取得美国某大型零售业公司的20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件订单。我们看好公司在下游客户合作稳定、产能充分外迁的前提下，进一步借助产品创新获得更多市场份额。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由182/223/270亿元调整至166/190/219亿元，归母净利润由29.6/35.8/41.8亿元调整至25.3/31.8/36.6亿元，EPS由2.48/2.99/3.50元调整至2.12/2.66/3.06元。公司2025/10/30日收盘股价29.09元，对应25-27年PE为13.8、10.9和9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： 分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。