市场情绪偏谨慎 贵金属价格高位波动

投研服务中心 2025.10.20 核心观点：宏观部分 -10月份以来，美国政府再度停摆，经济数据暂停公布，市场围绕美联储降息预期、中美经贸关系再度紧张，以及欧盟、日本等政坛波动带来的国债风险进行交易，市场情绪偏谨慎。 -外围10月底美联储议息会议召开，由于此次会议不发布点阵图，重点在鲍威尔讲话。上周美联储官员讲话大致偏向宽松，但由于关税等风险，以及美国银行业信贷风险，导致美股高位反复波动。美国政府停摆进入到第四周，关注是否有结束停摆的迹象。 -国内方面，三季度GDP增速回落，但累计同比增速仍然达到5.2%，三季度投资和消费表现偏弱，10月底重要会议召开，关注中长期经济增长目标和规划，基于短线内需偏弱，对国内政策也提前发力也有期待。 -总体而言，内外均处于经济预期偏弱，对中长期稳增长政策有期待，但短线不确定性风险事件又影响整体情绪偏谨慎的阶段。仍然关注重要事件进展以及带来的市场情绪变化。 核心观点：贵金属高位震荡，注意规避短线风险 -10月份以来，受美联储货币宽松，以及中美经贸关系导致的避险情绪影响，贵金属价格涨势凌厉，沪银主力合约上周一和上周三涨幅分别超过6%和4%，但随着上涨过程进行，走势波动风险加大，沪银上周二和周四午后一度出现超5%和3%的盘中调整。 -上周美联储官员讲话偏宽松，尤其是鲍威尔提到可能提前结束缩表，宽松预期有助于提振贵金属价格表现。但本周美联储官员进入到议息会议召开前的噤声期，预计宽松预期维持但在没有经济数据公布情况下，进一步宽松空间暂时有限。 -美国政府停摆继续，上周美国参议院继续不通过临时支出法案，特朗普在政府停摆期间进行了裁员等一系列操作，停摆短期不利于风险资产价格表现，长期看如果能够缓和政府债务风险，则有利于后期经济增长。短线风险在于，一旦美国政府结束停摆，短线避险情绪将稍有回落。 -美国银行业信贷风险上周四晚间一度升温，但随后市场情绪没有进一步扩大，法国总理组阁后担忧情绪稍有缓和，但仍面临不稳定风险，并且本周穆迪将公布法国的最新评级，此前标普和惠誉已经下调法国评级，关注是否再度引发政府债务风险。 -上周现货流动性紧张加剧了白银价格的波动，尽管上周五COMEX白银期货价格出现调整，但现货紧张使价格波动风险仍在，注意规避短线风险。 -结论：中长线偏多逻辑暂未改变，但短线各因素交织、事件进展不确定使价格继续面临明显波动，关注风险事件进展。沪金主力合约关注960短线支撑，沪银主力合约关注11600/11400短线支撑。 -风险因素：美国政府关门事件进展，中美经贸关系进展。 宏观经济 中国三季度GDP增速4.8%，美国因政府停摆数据暂停公布 中国三季度GDP增速表现 2025年三季度中国GDP当季同比增长4.8%，累计同比增长5.2%。全年完成GDP增速目标基本无压力，但由于政策前置等因素，全年GDP增速表现为前高后低，三季度消费和投资表现偏弱。 中国9月经济数据表现 2025年9月，工业增加值当月同比增长6.5%，固定资产投资累计同比增长-0.5%，消费品零售额当月同比增长3.0%。工业生产维持高位，投资和消费表现偏弱。 中国：10月地产销售 10月中上旬，新房成交和二手房成交均不及去年同期。去年924出台经济稳增长政策和地产稳定政策之后，二手房成交一度出现快速回升，新房成交也出现好转，今年面临基数偏高问题。10月中旬，一线城市新房成交有所回落，不复9月份的高增长状态，三线城市成交也相对较弱，拖累整体新房成交。 美联储仍然维持年内降息2次的预期 上周美联储主席鲍威尔讲话，提到了提前结束缩表的可能性，这是影响美联储货币政策预期的重要表态，如果实现，意味着美联储货币政策的更加宽松。 美债利率延续下行，10年期美债利率降至4.0%左右 受美联储货币宽松预期影响，上周美债利率延续下行。从目前来看，年内美联储仍将降息两次，基准利率有望降至3.5%-3.75%，将继续带动短债利率下行，对长债利率也有向下推动。阻碍长债利率下行的因素包括，美国政府债务风险，或者通胀风险，从现在看，这两方面因素均在减弱。 美国地方联储制造业指数表现不一，经济复苏预期暂缓 此前美国9月ISM制造业PMI指数小幅向上，但仍位于50下方。10月份地方联储制造业指数表现不一，其中纽约联储制造业指数向好，但费城联储制造业指数显著回落。 三季度中后期以来，市场期待在美联储降息、新一轮财政刺激落地等影响下，美国经济出现一轮修复过程。但显然这一预期因为美国政府停摆而延后，关注本周公布的标普制造业PMI指数表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1047.21吨，较前一周增加30.05吨，为近期单周最大增量，连续五周增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15497.40吨，较前一周增加53.64吨，连续两周增加。随着价格上行，SLV持仓量增加，显示在市场情绪明显偏强情况下，SLV持仓量也跟随增加。 COMEX金银比价回落 上周由于白银现货紧张导致的更为明显的上涨，推动COMEX金银比价回落至84附近，但由于伦敦白银现货更明显的上涨，现货金银比价回落更为明显。贵金属价格上涨促进了白银现货流动性紧张，市场紧张又对市场价格形成推动。如果后续避险因素发生变化，有助于缓解短线急涨行情，也将缓解现货紧张状态。 上周以来白银价格出现显著波动，显示市场分歧加大。美国经济数据以及期货持仓数据暂停公布，市场更多倾向于交易风险事件。尽管中长线看涨逻辑暂未发生变化，但短线各因素交织，事件进展具有不确定性，所以注意规避短线剧烈波动风险。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司