纸浆产业周报：宏观变动，预计震荡延续，中枢略偏下移

——宏观变动，预计震荡延续，中枢略偏下移 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内纸浆市场交易情绪仍相对偏淡，且中美双方达成重要共识，原计入成本的船舶费等暂止，成本支撑力度下降，期价中枢整体偏下移。 从基本面来看，中国港口库存再度增加6千吨，延续200万吨以上的高位，仍是近月价格上方的制约因素之一。同时竹浆、蔗渣浆开工负荷率较上周上升比例均超10%，在供应端带来一定的压力。 在终端需求方面，延续此前“旺季不旺”的特点。下游造纸开工率涨跌互现，企业缺乏主动大幅补库的动力，采购行为多以满足刚性生产需求为主。 综合来看，短期內纸浆市场难有趋势性行情，下周纸浆期价将震荡运行为主，但期价中枢略有下行。 *近端交易逻辑 现货市场交易清淡，中美船舶费征收暂止使得上游运输成本下降。短期总体仍可以相对偏高空的策略去看。当港口库存有明显下行，如跌破200万吨后，可尝试低多策略。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡 *主力合约支撑位和压力位：短期支撑位大致在【5050,5100】，短期压力位大致在【5300,5350】 *策略建议：期货端可以考虑短线偏高空操作，期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权，但需注意港口库存风险。 【套利策略建议】 *期现（基差）策略:短期可暂时观望。 *套利（跨期）策略:因为布针的仓单影响持续，港口库存短期见不到压力改善。可考虑11-01反套。 【近期策略回顾】 1）期货端，观望或高位偏空2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）部分浆厂停工检修2）欧洲港口纸浆库存9月份下降 【利空信息】 1）港口库存高位去化偏缓2）布针仓单压制，现货流动性不佳3）旺季不旺，需求未见明显起色 4）美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年 5）外盘纸浆价格下调 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周SP2511合约弱势震荡，SP2601合约略有回落。持仓方面，多空头均有小幅减仓迹象；RSI指标整体于50平衡线附近震荡，技术上偏中性。 纸浆回测盈亏统计 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在。据传，市场上的布针仓单约为15-17万吨。布针的影响延续，且目前去库较为缓慢。可考虑做空01-03月差头寸。 第四章供需及库存 10月31日库存显示为206.1万吨（+0.6），相较上周，库存稍有增长。9月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为76万吨，较8月有所反弹。且8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率本周仍有所下降，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 source：同花顺,南华研究 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 source：南华研究 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 source：南华研究 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 source：南华研究 【现货】 source：同花顺,南华研究