件量高增势稳，回购激励共振

业绩表现

2025年前三季度，顺丰控股实现收入2253亿元，同比增长8.9%；归母净利83.1亿元，同比增长9.1%。其中，Q3收入784亿元，同比增长8.2%；归母净利25.7亿元，同比下降8.5%。

经营分析

• 业务量增长：Q3完成件量43.1亿票，同比增长33.4%，主要得益于末端环节激发小哥创收活力；票均收入13.57元，同比下降13%，源于产品结构变化。
• 业务板块表现：速运物流业务收入同比增长14.4%，规模稳步扩大；供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要受海运价格回落影响，但国际快递及跨境电商物流收入同比增长27%，增速加快。
• 毛利率变化：Q3毛利率12.5%，同比下降1.7pct，主要因市场开拓及战略投入增加。期间费用率合计同比下降0.3pct，销售费用率上升0.2pct（因销售人员队伍建设），财务及研发费用率分别下降0.3pct和0.2pct，管理费用率基本持平。Q3归母净利润率3.3%，同比下降0.6pct。

股东回报与信心

• 回购计划：上调2025年第1期A股回购资金总额至15–30亿元，实施期限延长至2026年10月29日，已累计回购743.26万股，金额约3亿元。
• 股权激励：公告2022年A股股票期权激励计划第三个行权期符合行权条件的激励对象共26名，涉及可行权股票期权数量19.2438万份，行权价39.30元/股。
• 意义：两项举措体现公司强化股东回报与激励约束机制，彰显长期成长信心。

盈利预测与评级

• 预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至111亿元、132亿元、151亿元（原为121亿元、143亿元、163亿元），维持2026-2027年归母净利润预测。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。