软件筹码与景气双见底

软件筹码与景气双见底 计算机处于低配状态，公募新规迎重大利好。1）据基金三季度重仓持股数据，2025Q3重仓持股总市值中计算机占比为2.68%，处于近年相对较低位置，且已经连续两个季度下降。截止2025年10月31日，申万一级行业分类中计算机总市值占比为4.61%。 增持（维持） 2）10月31日，中国证监会起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》。基金业协会同步起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，《《指引》强化了业绩比较基准的约束作用。公募管理人须建立内控机制，对于投资偏离度设置预警阈值并及时调整，基金托管人则需加强对基金投资风格稳定性的监督。我们认为新规将利好低配板块如计算机。 3）从AI产业角度看板块涨跌幅，2025年初至今计算机行业涨幅为25.12%，2025Q2至今计算机行业涨幅为16.17%，相对于科技领域的电子、通信等行业差距较大。我们认为，AI算力的繁荣反映了产业对未来AI应用落地的乐观预期，看好AI应用落地是看好算力投资持续性的关键因素，应用与算力是循环促进的关系。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 计算机三季报景气向好，打消AI吞噬软件忧虑。外媒《AI吞噬软件”论调曾引起投资界关注，或影响投资者对计算机板块信心，我们认为应具体观察不同公司在AI时代的核心竞争力以及拥抱AI的执行力。1）计算机三季报出炉，多家公司表现优秀，如金山办公、海康威视、深信服、合合信息、福昕软件、三六零等，单季度营收或规模净利润同比增长率相比二季度显著提升，重新强化板块信心。以金山办公为例，25Q3收入及利润超预期，AI及海外拉动C端增长：公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，同时365继续保持高增，信创拉动软件业务超预期，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。同时党政信创招标及确收进度加速，带动WPS软件业务实现强劲增长。公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。2）政策利好频出，有望进一步强化行业景气度：10月14日国家发展改革委等部门印发《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》。指出，到2027年底，数据赋能城市经济社会发展取得明显进展，建成50个以上全域数字化转型城市。10月31日据央视新闻，李强主持召开国务院常务会议，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。 分析师李可夫执业证书编号：S0680525060001邮箱：likefu@gszq.com 相关研究 1、《计算机：国产化景气继续加速》2025-10-262、《计算机：入口之战&算力继续猛烈》2025-10-263、《计算机：OpenAI APP开启应用加速期》2025-10-18 B端Agent优势：大模型吞噬不了强Know-how、强数据、复杂流程或资质壁垒的应用。对护城河深厚的应用而言，大模型非但不是吞噬者，反而可能成为加固优势的工具。我们认为《简单”体现在公开知识、易验证、低责任、弱耦合。护城河强体现在：1）强Know how：许多行业依赖专家对于长期经验、场景化判断、未成文规范的理解，需要长期深耕的公司来构造能够深刻理解该领域的业务逻辑的垂直领域模型或者Agent。2）强数据：一些公司具备难以获取的专有数据与持续反馈闭环。大模型可作为数据价值的放大器，但核心优势由数据主导。3）复杂流程：现代企业软件的价值往往不在于单个功能，而在于对跨部门、多步骤的复杂业务流程的深 度整合与编排，深度工作流整合也创造了极高客户粘性和转换成本。4）资质/合规壁垒：一些强监管的领域需要资质、执照与合规体系，模型可提效，但落款与责任在具备资质的主体。近期，全球领先的智能CRM供应商Salesforce连续与头部大模型厂商谷歌、OpenAI、Anthropic扩大合作，构建以Agentforce 360为核心的智能企业生态，我们认为顶尖大模型厂商愿意与其合作而非完全自己下场做ToB业务体现了其作为SAAS龙头在B端Agent领域构建了深厚壁垒，是软件公司在大模型时代发展的标杆。 建议关注 软件景气见底与Agent潜力标的：金山办公、深信服、福昕软件、海康威视、大华股份、达梦数据、合合信息、阜博集团、三六零。 其他算力与自定义Agent核心标的 算力：寒武纪、海光信息、东阳光、新易盛、中芯国际、华虹半导体、胜宏科技、鸿腾精密科技、有方科技、协创数据、中际旭创、沪电股份、兴森科技、中科曙光、浪潮信息、东山精密、云天励飞、伟仕佳杰、宏景科技、中芯国际、奥飞数据、云赛智联、科华数据、禾盛新材、潍柴重机、金山云、浙数文化、青云、大位科技、玉柴国际、亿田智能、弘信电子、圣阳股份、润泽科技、润建股份、神州数码、深桑达、品高股份、优刻得、云从科技、太极股份、数据港、首都在线。 Agent：阿里巴巴、腾讯控股、拓尔思、第四范式、金蝶国际、税友股份、新致软件、金桥信息、快手、美图公司、鼎捷数智、慧辰股份、嘉和美康、海天瑞声、泛微网络、朗新集团、润达医疗、壹网壹创、万兴科技、用友网络、麦迪科技、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、汉得信息、软通动力、光云科技、上海钢联、同花顺、信雅达、萤石网络、迪安诊断、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、科大讯飞、万兴科技、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、新大陆、新开普等。 自动驾驶：江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车、禾赛、地平线、世运电路等。 军工AI：拓尔思、能科科技、普天科技、品高股份、海格通信、中科星图等。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 内容目录 计算机处于低配状态，公募新规迎重大利好.......................................................................................................4计算机三季报景气向好，打消AI吞噬软件忧虑..................................................................................................7B端Agent优势：大模型吞噬不了强Know-how、强数据、复杂流程或资质壁垒的应用.....................................9建议关注.........................................................................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：2022Q3-2025Q3基金重仓持股中计算机（申万）总市值占比，注：基金三季报不披露全部持股.........4图表2：2025.1.1-2025.10.31区间涨跌幅（单位%，申万行业分类）..............................................................5图表3：2025.6.30-2025.10.31区间涨跌幅（单位%，申万行业分类）............................................................5图表4：算力与应用循环促进...........................................................................................................................6图表5：部分计算机领军企业营收与利润增长加速情况....................................................................................7 计算机处于低配状态，公募新规迎重大利好 计算机板块处于低配状态：根据基金三季度数据，2025Q3基金重仓持股总市值中计算机（申万行业分类）市值比例为2.68%，处于近年相对较低位置，且已经连续两个季度下降。同时申万计算机分类中部分基金持股提高较多的公司是算力硬件公司如中科曙光（2025年Q3重仓持股市值占基金净值比为0.0265%，Q2为0.0109%）。截止2025年10月31日，申万一级行业分类中计算机总市值占比为4.61%。 资料来源：wind，国盛证券研究所 公募新规发布，利好低配板块。10月31日，中国证监会起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），并向社会公开征求意见。同时，基金业协会同步起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，进一步明确业绩比较基准的选取展示、信息披露、风险控制、合规管理等具体操作规范。 《指引》强化业绩比较基准的约束作用。新规指出，基金业绩比较基准不得因短期因素随意调整，其变更则需依情形履行公告、注册或持有人大会程序，并及时告知投资者。信息披露上，基金的法律文件需说明业绩比较基准的设定依据及变更机制，定期报告则需对比基准与基金的实际表现，并由托管人复核。为强化基准约束力，公募管理人须建立内控机制，对于投资偏离度设置预警阈值并及时调整，基金托管人则需加强对基金投资风格稳定性的监督。我们认为新规将利好低配板块如计算机。 从AI产业角度看板块涨跌幅，2025年初（1月1日）至今计算机行业涨幅为25.12%，2025Q2（6月30日）至今计算机（申万）涨幅为16.17%，相对于科技领域的电子、通信等行业差距较大。 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 我们认为，AI算力的繁荣反映了产业对未来AI应用落地的乐观预期，看好AI应用落地是看好算力投资持续性的关键因素。下图为10月英伟达GTC大会上的演讲稿，左图为算力与智能的三大Scaling定律（pre-training/post-training/test-time long thinking），右图为算力与应用循环促进的示意图：算力Scaling——>智能提升（Intelligence）——>应用的广泛采用（Adoption）——>经济效益（Profits）——>算力Scaling。 资料来源：Nidia GTC大会，国盛证券研究所 计算机三季报景气向好，打消AI吞噬软件忧虑 AI吞噬软件”论调曾引起投资界关注，或影响投资者对计算机板块信心： 8月9日彭博社发表的文章《Traders Are Fleeing Stocks Feared to Be Under ThreatFrom AI》，文中提到AI有可能像之前的互联网一样颠覆各行各业，8月11日巴伦周刊报道分析师下调Adobe评级时标题用词AI Is Eating Software”。8月13日路透社在报道欧洲软件股下跌的新闻中设问WILL AI 'EAT SOFTWARE”。 我们认为AI的发展是模型与应用厂商一起做大蛋糕的过程，受益和受损的公司都会出现，当前产业格局仍在持续变化，不必笼统地担