11月资金利率能否向下突破？

固收专题报告/2025.11.01 证券研究报告 核心观点 ❖11月资金缺口比10月降低，结合买卖国债或重启和资金季节性表现，我们预计11月DR001中枢延续低于7天OMO，且R001-DR001分层延续5BP低位附近，DR001加权价有突破1.31%的可能，月内资金重点在于，关注《2025年第三季度货币政策执行报告》中货币基调表述是否更乐观。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖存单部分，考虑到赎回新规落地可能带来的货基存单买盘利好以及降息预期升温，1年期CD可能向1.60%以下演绎，策略上，建议近期交易规避股份行品种。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖回顾10月流动性，值得注意的有三点：（1）总量视角，央行整体缩短放长，前瞻式投放低价中长期流动性，且数量更乐观；（2）结构视角，伴随着央行的呵护和跨季结束，银行系资金净融出基本上呈现修复状态，资金价格低位和债市环境走强，核心非银净融入中枢明显抬升；（3）价格视角，代表短期资金的DR001延续处于1.31%的低位，代表中长期资金的Shibor3M在宣布买卖国债重启后进入下行通道。 相关报告 1.《 十 五 五 中 的 受 益 标 的 有 哪 些 ？ 》2025-10-312.《制造业PMI下行：经济与非经济因素的共振》2025-10-313.《鲍威尔一贯审慎，12月降息或不会改变— —美 联 储10月 议 息 会 议 点 评 》2025-10-30 ❖客观出发，沿着资金缺口视角，11月份资金缺口相比于10月份明显减少。 其中更加乐观的因素有：（1）由买断式逆回购和MLF组成的中长期流动性到期环比下降1,000亿元；（2）11月缴税规模相较于10月或下降8,000亿元附近；（3）买卖国债重启。 其中扰动更强的因素有：（1）伴随着5,000亿地方政府债结存限额的使用，11月政府债净融资或抬升到11257亿元，环比10月抬升约6,000亿元；（2）存单到期量环比抬升约10,000亿，对银行负债端的扰动增强。 信贷部分，考虑到政策性金融工具落地和季节性，形成的资金缺口或相当。 ❖参照10月资金季节性表现和往年11月资金季节性走势，2025年11月份资金中枢可能更低，而分层延续低位。 ❖存单部分，结合供需情况，若降息预期快速升温，1年期CD可能向1.60%以下演绎，策略上，考虑到近期指标反映的股份行负债端压力较大，建议交易规避股份行品种。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 111月资金利率能否向下突破？..................................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示............................................................................103央行：税期叠加北交所打新，央行整体净投放.............................................................124政府债：下周净缴款下降至-382亿元.......................................................................125票据：本周票据走势整体下行..................................................................................146汇率：人民币汇率升值...........................................................................................157市场资金供需：国有行融出延续回落.........................................................................168CD：股份行净融资延续增长，二级活跃度抬升..........................................................208.1一级发行市场：国有行存单净融资增长，且加权发行久期拉长...................................208.2二级交易市场：交易活跃度先上后下，非银继续加大买入..........................................229风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：央行月度流动性投放情况..................................................................................5图2：央行月度流动性投放情况..................................................................................6图3：DR001无论是同比还是环比均更乐观.................................................................6图4：10月前期Shibor 3M延续走高..........................................................................6图5：流动性月度影响因素总结..................................................................................7图6：资金绝对值的月度表现.....................................................................................8图7：资金绝对值的日度表现.....................................................................................8图8：资金分层的月度表现........................................................................................8图9：资金分层的日度表现........................................................................................8图10：11月存单到期量处于季节性高位.....................................................................9图11：股份行净融出处于季节性低位.........................................................................9图12：10月股份行净融资明显走高...........................................................................9图13：11月存单到期结构.......................................................................................9图14：本周资金和存单跟踪要点..............................................................................10 图15：下周资金扰动因素.......................................................................................11图16：央行周度操作和资金价格走势........................................................................12图17：逆回购存量仍旧高于季节性...........................................................................12图18：统计期短期资金到期情况..............................................................................12图19：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................12图20：政府债净融资和缴款情况..............................................................................13图21：政府债净融资进度.......................................................................................13图22：结构视角政府债净融资量和进度情况...............................................................13图23：国债净融资进度..........................................................................................14图24：地方政府债净融资进度.................................................................................14图25：政府债发行和缴款日历.................................................................................14图26：票据绝对利率走势.......................................................................................15图27：票据相对利率走势.......................................................................................15图28：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................15图29：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................15图30：USDCNY和中间价，跌停价之间关系............................