核心观点
- 11月资金缺口比10月降低，预计DR001中枢延续低于7天OMO，R001-DR001分层延续5BP低位，DR001加权价有突破1.31%的可能。月内资金重点在于关注《2025年第三季度货币政策执行报告》中货币基调表述是否更乐观。
- 存单部分，考虑到赎回新规落地可能带来的货基存单买盘利好以及降息预期升温，1年期CD可能向1.60%以下演绎，策略上建议近期交易规避股份行品种。
10月流动性回顾
- 总量视角：央行整体缩短放长，前瞻式投放低价中长期流动性，且数量更乐观。包括9月30日3个月期买断式逆回购降价投放11000亿元，10月15日6个月期买断式逆回购操作落地，10月25日MLF降价对冲并重启买卖国债。
- 结构视角：银行系资金净融出修复，资金价格低位，核心非银净融入中枢明显抬升。国有行净融出环比抬升，股份行表现不佳，跨季后城农商行资金融出修复；非银中货基理财子环比净融出下降，套息策略价值偏高，核心非银净融入均呈现抬升状态。
- 价格视角：DR001处于低位，Shibor3M在宣布买卖国债重启后进入下行通道。DR001加权均保持在1.31%附近，Shibor 3M略有下行。
11月资金面展望
- 资金缺口：11月资金缺口相比于10月有明显的减少。乐观因素包括中长期流动性到期环比下降、缴税规模下降、买卖国债重启；扰动因素包括政府债净融资抬升、存单到期量抬升。
- 资金中枢和分层：参照10月资金季节性表现和往年11月资金季节性走势，预计11月份资金中枢可能更低，而分层延续低位。
- 结论：结合11月的资金缺口以及资金的季节性表现，预计DR001月资金中枢延续低于7天OMO，且R001-DR001分层延续5BP的低位，以及DR001日度加权价有突破1.31%的可能。
存单部分
- 供给方面：11月份存单到期量环比抬升，买卖国债对银行负债端是利好，但2.8万亿元的存单供给可能对于存单快速下行也形成一定扰动。
- 需求层面：买卖国债重启对存单下行的利好定价或告一段落，但后续如果基金销售新规正式稿落地，会有部分资金流入货基，CD需求有望增强。
- 结论：若降息预期升温，1年期存单有望突破1.60%的前期震荡区间下限，否则全月1年期存单收益率或仍处于1.60%-1.65%的震荡区间。
- 策略：考虑到近期股份行存单净融资和资金净融入延续高位反映的结构性负债压力，建议近期存单参与品种规避股份行。
关键数据
- 10月DR001加权价：1.34%
- 10月Shibor 3M：延续震荡向上，宣布买卖国债重启后开始下行
- 11月存单到期量：2.8万亿元
- 11月政府债净融资：11257亿元
- 11月短期资金到期：20680亿元
- 11月中长期资金到期：9000亿元（MLF）+3000亿元（6个月期买断式逆回购）+7000亿元（3个月期买断式逆回购）
- 11月国债净融资进度：84.6%
- 11地方债净融资进度：88.0%
- 11月1年期AAA存单到期收益率：1.6325%
