2025Q3利润转正增长，核心品牌毛利率坚挺

2025Q3利润转正增长，核心品牌毛利率坚挺 2025Q1~Q3公司收入同比-4%/归母净利润同比-15%。1）2025Q1~Q3公司收入为15.5亿元，同比-4%；归母净利润为2.4亿元，同比-15%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比-20%。2）盈利质量方面：2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.7pct至75.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.7/+1.0/-0.2pct至45.6%/10.1%/-1.7%；期内计提资产减值损失0.58亿元（上一年同期为0.55亿元）；综合以上，2025Q1~Q3净利率同比-2pct至15.3%。 买入（维持） 2025Q3公司收入同比-1%/归母净利润同比+17%。1）2025Q3公司收入为4.8亿元，同比-1%；归母净利润为0.7亿元，同比+17%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比+8%。2）盈利质量方面：2025Q3公司毛利率同比+0.4pct至74%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+6.7/-0.6pct至44.0%/16.4%/-1.6%；期内计提资产减值损失0.14亿元（上一年同期为0.18亿元）；公允价值变动净收益0.21亿元（占当期收入比例约4.3%）；综合以上，2025Q3净利率同比+2.1pct至13.8%。 核心品牌折扣管理良好，销售表现整体平稳。分拆品牌来看：1）销售层面，2025Q1~Q3DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为8.15/0.76/6.28/0.23亿元，同比分别-4%/-15%/-3%/-14%（其中Q3分别-3%/+11%/+2%/-5%） ，毛利率分别为76.4%/81.7%/73.9%/77.2%，同比分别+0.6/+2.1/+0.9/-1.8pct，我们判断公司核心品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：2025Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为409/20/338/4家，较年初分别-55/-2/-48/-14家，我们判断2025Q3核心品牌门店仍在调整阶段。 电商Q3加速增长，直营收入表现强于加盟。1）线上：2025Q1~Q3公司线上销售收入3.33亿元，同比+26.2%（其中Q3同比+36%），毛利率同比基本持平为76.7%。2）线下：2025Q1~Q3直营/经销收入分别为6.90/5.19亿元，同比分别+9%/-27%（（其中Q3同比分别+12%/-22%），毛利率分别同比-0.8/+0.5pct至79.5%/70.0%；店数方面，2025Q3末直营/经销门店数量分别为236/535家，较年初分别-26/-93家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟2025Q4有望步入稳定阶段。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司备货谨慎，现金流表现正常。公司谨慎管理存货，现金流表现良好，公司2025Q3末存货同比-13%至4.2亿元，2025Q1~Q3存货周转天数同比+10.8天至298.2天，应收账款周转天数同比-1.7天至10.2天，经营性现金流量净额3.2亿元（约为同期归母净利润的1.3倍）。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 提醒跟踪关注后续流水表现，期待2025H2利润在低基数下快速增长。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况。1）考虑基数变化，进入2025Q3、Q4之后低基数带来的收入同比增速改善、利润同比健康增长的趋势有望持续，2）综合估计2025全年归母净利润同比有压力，期待中长期回归健康增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们根据公司近期情况调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为2.81/3.36/3.82亿元，当前价对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级。 1、《地素时尚（603587.SH）：2025Q2利润降幅收窄，毛利率表现坚挺》2025-08-302、《地素时尚（603587.SH）：2025Q1收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长》2025-05-023、《地素时尚（603587.SH）：渠道仍在调整阶段，利 风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com