三季报点评以旧换新刺激行业销量增长，三季度业绩亮眼

2025年10月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)8,713.58流通股本(百万股)6,928.21市价(元)14.44市值(百万元)125,824.11流通市值(百万元)100,043.30 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1705.7亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润88.8亿元，同比增长5.7%，实现扣非后净利润79.7亿元，同比增长3.4%。拆分来看，Q3实现营收574.2亿元，同比+16.1%，环比+3.1%；实现归母净利润32.3亿元，同比+29.5%，环比+10.3%；实现扣非后净利润28.3亿元，同比+26.7%，环比+6.1%。整体业绩表现亮眼。 净利率明显改善。Q3公司毛利率21.4%，同比-0.7pp，环比-0.8pp；期间费用率9.6%，同比-1.6pp，环比-0.9pp；研发费用率3.6%，同比-0.3pp，环比-0.2pp；净利率7.5%，同比+1.5pp，环比+0.7pp。 股价与行业-市场走势对比 以旧换新刺激行业销量增长。各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施，对重卡新车购置需求的促进作用进一步显现；新能源重卡快速发展，中短途运输场景的电动化趋势逐渐扩大；重卡市场在出口方面依然保持一定增长。根据第一商用车网数据，2025年前九月重卡行业实现销量82.28万辆，同比增长约20%。 盈 利预 测：维持2025-2027年公 司归母 净利润 分别为126.4/135.6/142.4亿元 ，2025-2027年对应PE分别为10.0/9.3/8.8，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期。 相关报告 1、《净利率环比改善，大缸径实现高增》2025-09-032、《发动机增长稳健，大缸径实现高增》2025-05-113、《Q3各业务经营稳健，未来行业增长可期》2024-11-27 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。