收入利润亮眼高增，全渠道扩张成效显著

收入利润亮眼高增，全渠道扩张成效显著 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收12.4亿元，同比+40.4%，归母净利润1.7亿元，同比+43.3%。25Q3单季度营收4.7亿元，同比+32.7%，归母净利润0.65亿元，同比+44.8%。 买入（维持） 全渠道扩张路径清晰，Q3高基数下延续高增。有友25Q3营收同比+32.7%至4.7亿元，此前市场普遍担心24Q3进驻山姆实现高基数，25Q3增速下降显著，但公司以全渠道扩张依然实现优秀成长，包括山姆新品推进、量贩渠道扩张、传统渠道挖掘增量。25Q3线下营收同比+33.6%至4.5亿元，其中山姆脱骨鸭掌持续实现优秀表现，位列美味宵夜热度榜单TOP1，25Q2进驻的酸汤双脆补充增量；预计量贩零食店在门店扩店及产品推新基础上持续实现优秀表现；对于线下传统渠道，过去公司以经销商覆盖广泛线下市场，当前公司积极拓展新兴渠道，预计在渠道拓展及产品开发方面均贡献增量。25Q3线上渠道营收同比+17.7%至2532.4万元，公司充分布局各类电商平台，预计抖音等平台覆盖面增加及品牌广宣有效推进电商放量，Q3线上营收占比仅5.4%，对比其他零食公司普遍15-20%线上占比仍有充足提升空间。 规模效应及成本红利，带动净利率延续提升趋势。25Q3有友净利率同比+1.2pct至13.8%，虽然新兴渠道布局可能对公司利润形成负向影响，但公司以规模效应及成本红利顺利带动净利率提升。其中25Q3毛利率同比-1.9pct至26.9%，销售费用率同比-1.0pct至8.3%，管理费用率同比-0.5pct至2.7%，渠道结构调整同步带动毛利率及费用率的降低，同时公司费用总额相对稳定，费用端规模效应突出，以及鸡爪成本下降兑现成本红利。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 渠道全面扩张，上行期催化充分。我们认为有友并不只是山姆渠道单向扩品增长，而是渠道思维转变后，山姆、量贩、新零售的多渠道扩张，且有友正处上行通道中，山姆新品、鸡脚筋等潜力单品打磨、量贩合作深度提升均有望形成边际催化。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为有友食品当前正处渠道快速扩容阶段，新兴渠道带来成长性非常显著，且顺利兑现净利率提升。预计2025-2027年公司营收分别为16.2/19.6/22.6亿元，分别同比+36.8%/+21.1%/+15.2%，归母净利润为2.2/2.8/3.2亿元，分别同比+42.5%/+22.9%/+17.0%，维持“买入”评级。 1、《有友食品（603697.SH）：成长亮眼，利润提速》2025-08-28 2、《有友食品（603697.SH）：凤爪品类龙头，拓渠驱动成长》2025-08-17 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com