2025年三季报点评业务结构持续优化，注重回款与复价推进

科顺股份(300737)[Table_Industry]建材/原材料 本报告导读： 公司公告2025年三季报，业务结构持续优化，毛利率同比改善，降费稳步推进，回款重视下应收与现金流改善。防水格局筑底企稳，盈利改善有望迎来拐点。 投资要点： 营收阶段性承压，渠道结构继续优化。公司25Q3营收同比-10.93%，环比Q2降幅略有扩大，预计主要由于Q3以来防水零售与工程同步开启复价，同时对回款重视程度继续提升，阶段性影响营收。我们预计维持民建及海外高增，工建下滑趋势。向后展望，行业格局筑底企稳下，营收有望展现韧性。 毛利率同比保持改善，费用表现平稳略降。公司25Q3毛利率23.56%，同比+1.4pcts、环比-1.3pcts，同比保持改善趋势，预计受益于渠道与产品结构优化，环比略降或主要由于Q3淡季营收体量下降固定成本摊销减弱影响。25Q3以来复价的逐步落实预计良好，伴随渠道结构优化与提价继续推进毛利率或有望进一步修复。费用端，25Q3期间费用3.08亿元，同比-4.4%，期间费用率20.8%，同比+1.4pcts，预计主要为摊销减弱影响。 减值阶段影响表观业绩，回款重视下应收与现金流改善。25Q3新增减值计提0.63亿元，同比增加0.56亿元，预计存单项计提的一次性影响，以及账龄拉长影响，此外基数期存大额冲回。伴随25Q4回款推进下或存冲回空间，单项计提敞口预计已然有限。应收与现金流维持改善态势，截至25Q3末应收账款40.84亿元，同比-6.7亿元；25Q1-Q3经营现金流净额-8.24亿元，同比改善6.8亿元。风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。 结构调整与应收处置持续推进2024.11.01防水结构调整推进，毛利率实现修复2024.09.09市占率持续提升，风险进一步释放充分2024.06.11 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号