锻造业务需求旺盛，铸造业务进入收获期

优于大市 锻造业务需求旺盛，铸造业务进入收获期 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 前三季度收入利润大幅增长，业绩拐点明确。前三季度公司实现营收21.19亿元，同比+61.35%；归母净利润3.05亿元，同比+104.59%。25年前三季度公司毛利率24.63%，同比+1.88pct.；净利率14.41%，同比+3.05pct.。今年以来，公司风电主轴及其他精密轴类销量显著增长，带动业绩上行。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 三季度收入持续增长，盈利能力稳步提升。三季度公司实现营收8.36亿元，同比+39.36%，环比+7.49%；归母净利润1.17亿元，同比+56.50%，环比-10.76%。三季度毛利率26.41%，同比+1.55pct.，环比+1.58pct.；净利率14.07%，同比+1.54pct.，环比-2.88pct.。随着公司东营铸造产能稼动率的提升，公司整体盈利能力稳步向上。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.73元总市值/流通市值9518/7218百万元52周最高价/最低价34.30/16.79元近3个月日均成交额426.63百万元 铸造主轴产能持续释放，东营子公司扭亏为盈。2023年以来，公司在风电铸造类产品领域持续投入，已具备全流程生产5-30MW风电主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机铸件的能力。2025年以来产能快速释放，叠加铸件价格回暖和行业需求上行，上半年公司实现风电铸件类收入2.8亿元，同比+276%。上半年东营子公司实现收入4.38亿元，净利润0.2亿元，实现扭亏。 非风电行业需求旺盛，锻件业务保持增长态势。公司其他精密轴类产品为船舶、电力、水泥、矿山等行业配套，长期供货行业优质客户。2024年以来，公司加强非风电行业锻件业务拓展，推动产能优化和提升，未来锻造业务有望保持增长态势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 拓展风电材料业务，推动滑动轴承落地。2023年5月，公司设立全资子公司金雷传动，进军轴承领域；12月，金雷传动主营塑料及高分子复合材料制品制造的辽源市科学技术研究所的控制权。2025年，公司在苏州投资建设滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承的供应。公司持续深化风电材料布局，未来有望成为风电传动一体化解决方案供应商。 《金雷股份（300443.SZ）-锻件出货量环比大幅提升，铸件业务静待下游拐点》——2023-11-01 风险提示：国内外风电装机不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.37/6.70/8.07亿元，当前股价对应PE分别为22/14/12倍，维持“优于大市”评级。 前三季度收入利润大幅增长，业绩拐点明确。前三季度公司实现营收21.19亿元，同比+61.35%；归母净利润3.05亿元，同比+104.59%；扣非净利润2.92亿元，同比+117.02%。25年前三季度公司毛利率24.63%，同比+1.88pct.；净利率14.41%，同比+3.05pct.。前三季度公司期间费用率为8.58%，同比-1.07pct.。今年以来，公司风电主轴（特别是铸造主轴）及其他精密轴类销量显著增长，带动业绩上行。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度收入持续增长，盈利能力稳步提升。三季度公司实现营收8.36亿元，同比 +39.36%，环比+7.49%；归母净利润1.17亿元，同比+56.50%，环比-10.76%；扣非净利润1.13亿元，同比+61.84%，环比-9.78%。三季度毛利率26.41%，同比+1.55pct.，环比+1.58pct.；净利率14.07%，同比+1.54pct.，环比-2.88pct.。随着公司东营铸造产能稼动率的提升，公司整体盈利能力稳步向上。 铸造主轴产能持续释放，东营子公司扭亏为盈。2023年以来，公司在风电铸造类产品领域持续投入，已具备全流程生产5-30MW风电主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸件的能力。2025年以来产能快速释放，叠加铸件价格回暖和行业需求上行，上半年公司实现风电铸件类收入2.8亿元，同比+276%。上半年东营子公司实现收入4.38亿元，净利润0.2亿元，实现扭亏。 非风电行业需求旺盛，锻件业务保持增长态势。公司其他精密轴类产品为船舶、电力、水泥、矿山等行业配套，长期供货行业优质客户。2024年以来，公司加强非风电行业锻件业务拓展，推动产能优化和提升，未来锻造业务有望保持增长态势。 拓展风电材料业务，推动滑动轴承业务落地。2023年5月，公司设立全资子公司金雷传动，进军轴承领域；12月，金雷传动控股主营塑料及高分子复合材料制品制造的辽源市科学技术研究所。2025年，公司在苏州投资建设滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承的供应。公司持续深化风电材料布局，未来有望成为风电传动一体化解决方案供应商。 主营业务假设 2025-2027年，预计公司营业收入分别达到31.12/39.67/44.12亿元，毛利率分别为24.0%/26.3%/27.6%。 1、风电主轴 2023年以来，国内风电主轴“锻造改铸造”趋势明显，锻造主轴渗透率逐渐下降，铸造主轴渗透率逐渐提升。中国风机出口机型仍以4-8MW区间为主，锻造主轴仍有较高的渗透率。 公司是锻造主轴行业龙头，铸造主轴产品快速爬坡放量。我们预计，公司铸造主轴产品将随着行业需求增长和自身产能释放出货持续较快增长；而锻造主轴在风机出口带动下有望保持相对稳定。 预计公司锻造主轴产品毛利率保持稳定，铸造主轴产品随着技术工艺不断优化和产能利用率提升毛利率有望稳步提升。 2025-2027年，预计风电主轴产品实现营业收入分别达到22.1/26.89/28.24亿元，预计毛利率分别为24.1%/27.5%/29.3%。 2、其他精密轴类 公司其他精密轴类产品主要配套船舶、水电、水泥、矿山等行业，2024年以来，公司加强非风电行业锻件业务拓展，推动产能优化和提升，未来收入有望保持较快增长态势。 2025-2027年，预计其他精密轴类产品实现营业收入分别达到5.0/7.5/10.0亿元， 预计毛利率分别为34.0%/32.0%/32.0%。 3、其他业务 公司其他业务包括其他风电铸件（轮毂、底座）、滑动轴承、风机装配等。其中，其他风电铸件随着公司产能的释放有望实现一定增长，滑动轴承业务目前处于产品开发和市场拓展阶段，后续有望形成一定规模收入贡献。 2025-2027年，预计其他业务实现营业收入分别达到4.0/5.3/5.9亿元，预计毛利率分别为10.9%/11.7%/11.7%。 我们预计2025-2027年公司管理费用率分别为4.0/3.2/3.1%，销售费用率分别为1.0/1.0/1.0%，研发费用率分别为3.5/3.1/3.0%。 未来3年业绩预测 按 上 述 假 设 条 件 ， 我 们 得 到 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别为31.12/39.67/44.12亿元，增速分别为58.2%/27.5%/11.2%；实现归母净利润分别为4.37/6.70/8.07亿元，增速分别为152.9%/53.3%/20.4%，每股收益分别为1.37/2.09/2.52元。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.37/6.70/8.07亿元，当前股价对应PE分别为22/14/12倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032