【市场聚焦】黑色：焦煤上行动力仍在

供给：国内与进⼝双受限 国内环保与安全管控加码。⾃2025年6⽉中央环保督察组进驻后，内蒙古乌海地区露天煤矿开⼯率⻓期处于低位，部分矿井因环保问题停产治理。⼭西等地则因“反内卷”政策和安全⽣产要求，国有⼤矿与地⽅⼩矿主动下调开⼯率，导致焦煤产量显著下降。以焦煤集团为例，10⽉产量较5⽉⾼点下滑13%，钢联统计的523家样本矿⼭10⽉原煤⽇均产量同⽐减 少 4.4% 。 政 策 导 向 已 从 前 期 的 “ 保 供 ” 转 向 “ 稳 安全、控产能”，进⼀步抑制了国内供应弹性。 进⼝蒙煤通关量锐减且品质下降。尽管8-9⽉蒙煤进⼝量因利润驱动恢复⾄⾼位，但10⽉⽢其⽑都⼝岸⽇均通关量骤降，降幅超过20%。蒙古国政局动荡和库存消耗导致发运不确定性增加，同时蒙煤因⼯作⾯切换品质下滑，主焦煤占⽐下降，结构性⽭盾凸显，进⼀步推升交割品溢价。 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理 需求保持韧性 钢⼚⾼开⼯率⽀撑刚性需求。尽管8⽉以来钢材库存持续累积，利润空间被压缩，但钢⼚仍维持⾼开⼯率，⽇均铁⽔产量维持在235万吨以上。这主要得益于2025年钢⼚利润普遍优于去年，即使处于微亏状态仍能持续维持⽣产，形成对焦煤的刚性需求⽀撑。 钢材出⼝上升⽀撑了⽤钢需求。1-9⽉中国钢材出⼝同⽐增⻓9.2%。东南亚、中东等“⼀带⼀路”市场需求强劲，叠加国内钢材价格较国际市场有显著优势，刺激了钢铁企业的出⼝积极性，进⽽带动焦煤需求韧性。 冬储预期推动投机性补库。随着四季度来临，钢⼚和贸易商提前启动冬储备货。10⽉焦炭价格连续提涨，反映出下游对原料价格上涨的接受度提升。钢⼚焦煤库存仍处于低位，补库需求尚未完全释放。市场对“反内卷”政策的预期进⼀步加剧了抢货情绪。 市场预期受政策持续提振 政策信号强化供应收缩预期。商务部等五部⻔发布的《城市商业提质⾏动⽅案》明确整治“内卷式”竞争，被市场解读为对焦煤⾏业产能调控的间接⽀持。国内某头部煤企⾼管透露，年底前煤炭超产检查将加码，国有⼤矿四季度产量将严格控制，进⼀步夯实了市场对供需紧平衡的预期。政策驱动下，期货盘⾯“反内卷”情绪升温。 焦炭成本传导能⼒增强。焦煤价格上涨直接推⾼焦化⼚⼊炉煤 成 本 ，， 焦 化⼚成 本 增 加 。 尽 管 焦 化⼚普 遍 处 于 微 利 状态，但通过两轮提涨，焦炭价格成功向钢⼚传导成本压⼒，形成“煤焦钢”价格联动上涨链条。这种成本传导能⼒的增强，使得焦煤价格易涨难跌。 总结来看，当前焦煤市场呈现“供应收缩，需求韧性，政策托底”的三重驱动逻辑。短期内，蒙煤通关量回升乏⼒、国内产能释放受限，叠加冬储补库需求，价格上⾏动⼒仍强。中⻓期来看，钢铁⾏业产能置换和碳中和政策将持续压制焦煤需求增⻓，但资源禀赋约束和进⼝不确定性仍可能使价格维持⾼位震荡。需重点关注蒙古政局变化以及国内环保、反内卷等政策执⾏⼒度。 中粮期货研究院⿊⾊资深研究员交易咨询资格证号：Z0013540 ⻛险揭⽰ 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依法追责；观点仅反映发布当⽇判断，不构成交易建议；期货交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。