Q3收入与利润稳定双增，持续释放品牌活力

25Q1-Q3，公司实现营收21.64亿元，同比+29.3%，实现归母净利润1.02亿元，同比+32.6%；25Q3，公司实现营收6.08亿元，同比+36.2%，实现归母净利润0.25亿元，同比+25.3%。 分析判断: 打造产品力与品牌力，线上与线下全渠道协同发展。 线上渠道：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。25Q1-Q3，公司线上业务收入11.90亿元，同比+39.3%，占总营收比例为55.0%，公司积极拓展多个线上平台，根据不同平台人群画像制定产品推广策略，并从流量思维转向产品思维，提升原创产品占比，同时积极拓展新渠道，布局新的业务增长点。 线下渠道：坚持“省内调结构，省外扩规模”策略，线下门店运营能力提升，省外门店拓展顺利。25Q1-Q3，线下业务收入9.74亿元，同比+20.3%，收入占比为45.0%，公司重点提升线下门店运营能力，通过精细化运营提高单店效益，同时积极拓展华东、华中、西南等市场，进一步实现曼卡龙品牌的全国性扩张。 提质增效，持续优化费用水平，盈利能力基本稳定。毛利率端：25Q1-Q3，公司毛利率为14.09%，同比-0.04pct；25Q3，公司毛利率为15.55%，同比-0.40 pct。 费用率端：25Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.06%、2.50%、0.06%、-0.19%，分别同比-1.02、-0.19、+0.02、+0.40 pct；25Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.99%、3.05%、0.07%、-0.36%，分别同比-1.31、-0.12、-0.02、+0.24pct。归母净利率端：基于毛利率与费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为4.72%，同比+0.12 pct；25Q3，归母 净利率为4.19%，同比-0.36 pct。 ►精准产品与品牌定位，产品持续创新，品牌力不断深化。 产品端：深耕珠宝饰品垂类赛道，打造以年轻审美为标识的东方时尚品牌。据2025年10月30日公司投关活动记录表，公司产品线分为三条，一是质感轻奢线，为黄金时尚珠宝化和传统文化创新化方向，目前已推出绸光系列和东方庇佑系列等，二是时尚新锐线，为女性提供日常社交场景的穿搭灵感，三是非遗花丝线，在时尚与东方视角持续创新产品，提升品牌势能和影响力。 渠道端：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟；公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。凭借品牌优势、质量优势与渠 道优势，有望不断提高产品的市场份额，实现曼卡龙品牌的全国性扩张。 营销端：“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，品牌影响力不断深化。与德寿宫合作，以宋韵美学赋能珠宝设计；推出蔚蓝系列新品，基于黄金中药养生系列热销，与百年国药品牌方回春堂携手打造中药养生联名系列；25年7月份再度联手《盗墓笔记》IP，引领“黄金谷子”新兴消费风潮；紧密把握年轻消费市场动向，推出“萌宠系列”等产品线，深化品牌年轻化的战略定位，推出多维度产品系列矩阵，持续提升用户黏性与市场影响力。 投资建议 结合最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为30.5/38.5/48.0亿元（25-27年前值为30.7/39.2/48.7亿元），归母净利润为1.30/1.69/2.15亿元（25-27年前值为1.35/1.78/2.25亿元），相应EPS分别为0.50/0.65/0.82元（25-27年前值为0.51/0.68/0.86元），2025年10月31日收盘价18.13元对应PE分别为37/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。 分析师：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。