2025年三季报点评收入略超预期，结构拖累盈利

天味食品（603317）2025年三季报点评

核心观点：
天味食品2025年前三季度实现总营收24.11亿元，同比增长2.0%；归母净利润3.92亿元，同比-9.3%。Q3营收同比+13.8%，超出市场预期，其中火锅底料/菜谱式调料分别同比+24.96%/+14.95%。线上渠道收入同比+60.56%，主要受益于食萃及新并表加点滋味的贡献。Q3净利率同比略有回落至19.8%，主要因加点滋味并表导致销售费用增加。全年报表预计保持平稳，Q4环比或有一定降速。明年主业渐进修复，新并购业务协同有望恢复增长势能，利润端表现或更优。

关键数据：

• 2025年前三季度营收24.11亿元（+2.0%），归母净利润3.92亿元（-9.3%）。
• Q3营收10.20亿元（+13.8%），归母净利润2.02亿元（+8.9%）。
• 线上渠道收入同比+60.56%，线下渠道同比+4.47%。
• 东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+45.6%/+20.9%/-0.2%/+13.0%/+4.1%。
• Q3毛利率40.5%（+1.6pcts），销售费用率10.9%（+3.1pcts），管理费用率3.8%（-1.4pcts），研发费用率0.9%（-0.4pcts）。

研究结论：
维持“强推”评级。Q3营收超预期，但结构拖累盈利。预计全年营收小个位数增长，利润端或仍有一定缺口。明年主业恢复与新并购业务协同有望加快增长，估值具备修复空间。给予25-27年EPS预测0.56/0.64/0.70元（原预测0.58/0.66/0.74元），目标价16元（26年25倍PE）。

风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。