2025年三季报点评收入略超预期，结构拖累盈利

调味品2025年10月31日 天味食品（603317）2025年三季报点评 强推（维持） 目标价：16元 收入略超预期，结构拖累盈利 当前价：11.41元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收24.11亿元，同比+2.0%；归母净利润3.92亿元，同比+-9.3％。25年Q3实现总营收10.20亿元，同比+13.8%；归母净利润2.02亿元，同比+8.9%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 25Q3顶住基数压力，营收同比+13.8％，超出市场预期。25Q3营收略超预期，其中分产品来看，火锅底料/菜谱式调料分别同比+24.96%/+14.95%。分渠道来看，线下/线上渠道收入分别同比+4.47%/+60.56%，线上渠道主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献。分区域来看，东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+45.6%/+20.9%/-0.2%/+13.0%/+4.1%，此外截止25Q3公司共有经销商3278个，环比净增27个。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 加点滋味导致销售费投增加，25Q3净利率同比略有回落，但整体依旧保持在较高水平。25Q2公司实现毛利率40.5%，同比+1.6pcts，整体成本端保持平稳，预计与规模效应体现、产品结构优化有关，而在费用端，销售费用率10.9％，同比+3.1pcts，主要是去年基数较低，今年并表加点滋味有所影响，管理费用率3.8％，同比-1.4pcts，研发费用率0.9％，同比-0.4pcts，财务费用率相对保持平稳，最终25Q3公司归母净利率19.8%，同比下降0.9pcts，但依旧维持较高水平。 公司基本数据 总股本(万股)106,499.63已上市流通股(万股)106,499.63总市值(亿元)121.52流通市值(亿元)121.52资产负债率(%)16.68每股净资产(元)3.9212个月内最高/最低价15.58/10.66 Q3顶住基数压力，25全年报表预计保持平稳，26年考虑主业恢复、并购协同，增长有望环比加快。Q2恢复高增趋势，Q3进一步顶住基数压力，收入利润延续较好表现，但考虑Q4基数相对较高，同时春节错期影响，25Q4环比或有一定降速，预计最终全年营收小个位数增长，利润端或仍有一定缺口。往明年展望，一方面公司主业渐进修复，回归平稳增长，另一方面公司新并购业务有望与主业形成协同，公司增长势能有望恢复，利润端表现或更优。 投资建议：收入略超预期，结构拖累盈利，维持“强推”评级。我们延续此前观点，从商业模式及股息率视角，值得守住公司底部价值，Q3公司营收延续恢复，全年报表有望平稳过渡，来年若恢复增长趋势，估值具备修复空间。结合三季报，我们给予25-27年EPS预测为0.56/0.64/0.70元（原预测为0.58/0.66/0.74元），维持目标价16元，对应26年25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 相关研究报告 《天味食品（603317）2025年中报点评：Q2步入改善，利润超出预期》2025-08-28《天味食品（603317）跟踪分析报告：低谷已过， 价值凸显，上调至“强推”评级》2025-05-19《天味食品（603317）2025年一季报点评：短期经营承压，年内有望改善》2025-04-30 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所