Coinbase 宣布了 2025 年第三季度的业绩，净收入同比增长 59%，环比增长 26%，达到 17.9 亿美元，超出市场预期 3%。调整后 EBITDA 为 8.01 亿美元，同比增长 56%，环比增长 80%，主要得益于收入端的强劲增长。
核心观点：
- 交易业务表现强劲：交易收入同比增长 37%，环比增长 30%，达到 10.5 亿美元。总交易量同比增长 24%，环比增长 37%，达到 2950 亿美元。消费者交易收入同比增长 30%，环比增长 30%，达到 8.44 亿美元。机构交易收入同比增长 122%，环比增长 122%，达到 1.35 亿美元。
- 订阅和服务收入增长：订阅和服务收入同比增长 14%，环比增长 14%，达到 7.47 亿美元，主要受 USDC 市值增长和区块链奖励收入增长推动。
- 新兴增长机会：Coinbase 积极拓展新的增长机会，包括：
- Everything Exchange：整合去中心化交易所，在消费者应用中增加了超过 40,000 种可交易资产，未来计划引入更多资产类别，如股票、商品和预测市场。
- 支付业务：开始推出基于稳定币的支付解决方案，并与花旗等金融机构合作开发数字资产和稳定币支付解决方案。
- Crypto as a service/app：Base Chain 网络活动增长，Base App 作为交易、迷你应用和社交的链上中心进入测试阶段，将创造更多长期变现机会。
- 运营杠杆提升：调整后 EBITDA 边际率同比增长 6 个百分点，达到 43%，主要得益于收入增长和运营利润率提升。公司加大了人才和收购方面的投资，研发和行政费用分别同比增长 14% 和 27%。预计 2026 年公司将更加注重执行，运营支出增长率将低于 2025 年第四季度。
- 估值和目标价：基于 SOTP 估值方法，Coinbase 的目标价为 410 美元，较之前的 405 美元上调 1.5%。估值主要包含交易业务、稳定币业务、托管、区块链奖励和其他业务以及净现金。
- 投资建议：维持“买入”评级。
