百威亚太（01876.HK）2025 年三季报点评
食品饮料2025年10月31日 百威亚太（01876.HK）2025年三季报点评 推荐（维持） 目标价：10港元 有序调整节奏，降速蓄力来年 当前价：8.00港元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别46.91/14.21亿美元，内生同比-6.6%/-7.7%；正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同降12.7%。单Q3看，公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别15.55/4.38亿美元，内生同比-8.4%/-6.9%；正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同降9.3%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 评论： 亚太西部：需求持续承压，费投力度加大。25Q3亚太中国区延续承压，收入同降15.1%。拆分量价看，销量内生同降-11.4%，主要系高端餐饮场景受损叠加公司延续去库所致，吨价内生同降4.1%，主要去库过程中高价位产品影响较多所致。费投端，公司一是加大对创新产品（科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒等）的广宣投放，二是加速开拓非即饮渠道，加大家庭端渠道建设，三是运营端持续去杠杆，驱动正常化EBITDA内生同降17.4%。印度区高端及超高端产品延续高增势能，收入低基数下实现双位数增长。综合来看，25Q3亚太西部收入同降12.0%，EBITDA内生同降11.9%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)1,324,340已上市流通股(万股)1,324,340总市值(亿港元)1,059流通市值(亿港元)1,059资产负债率(%)29.84每股净资产(美元)0.7812个月内最高/最低价9.7/6.9 亚太东部：发货节奏回归常态，吨价表现较好。25Q3亚太东部收入同增3.9%，其中销量在韩国区需求表现疲软背景下内生同降0.6%，整体优于行业表现；吨价同增4.5%，主要系4月韩国区核心产品提价叠加产品结构升级所致。盈利能力方面，成本红利延续驱动毛利率上行，费用端公司围绕中秋节开展营销活动并加强与韩国足球协会合作，中间费用率持续优化，实现EBITDA内生同增8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4pcts。整体来看，25Q3公司销量受中国区影响较大，内生同比-8.6%，吨价在韩国、印度的带动下同比微增0.1%；毛利率/经销行政及一般费用率分别表观同比持平/提升0.7pct；正常化EBITDA率/表观销售净利率分别同比+0.46pct/+0.2pct至28.2%/12.5%。 单击此处输入文字。 需求承压，有序调整。25Q3亚太中国区场景受损背景下面临较大压力，韩国、印度实现较好增长下对冲部分业绩下滑，公司积极采取举措应对下滑压力。经营端，公司持续推动家庭端渠道网络建设，深化覆盖更多的销售网点，并着重发展家庭消费高端化，推出非现饮渠道专属包装产品；产品端加大创新SKU投入，加速科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒导入，后续将持续推新布局，有望持续贡献增量；渠道端，前期公司有序梳理渠道，务实去库，当前渠道利润回归理性，库存处于较低水位并低于行业平均水平，来年公司有望轻装上阵，回归经营正轨。 投资建议：务实经营，降速纾压，维持“推荐”评级。公司三季度中国区场景受损限制下延续压力，韩国、印度表现较优。面对需求持续疲软，公司积极调整经营节奏，主动变革，重新面对行业调整。我们调整25-27年归母净利润预测为6.71/7.17/7.54亿美元（前值为7.62/8.23/8.71亿美元），对应PE20/19/18倍，维持目标价10港元，对应26年24倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《百威亚太（01876.HK）2025年中报点评：延续去库，务实调整》2025-08-01《百威亚太（01876.HK）2025年一季报点评：去库延续，静待调整》2025-05-11《百威亚太（01876.HK）2024年报点评：报表出清，换帅启程》2025-02-27 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
