利多驱动释放，动力煤重心上移：2025年11月动力煤月报

核心观点

10月，国内煤价强势运行，秦皇岛港5500K动力煤报价上涨67元/吨至768元/吨。

供应端

• 9月全国原煤产量环比增5.4%，同比降1.8%，主产区产量均环比增长，但同比仅陕西增产，山西、内蒙、新疆下滑。
• 9月进口煤及褐煤4600万吨，创今年新高，环比增7.6%，同比降3.3%。
• 10月国内煤炭供应边际修复，安监、环保及降雨等因素制约产量，11月中央安全生产考核巡查或进一步限制主产区产量。

需求端

• 9月全社会用电量同比增4.5%，第二、三产业贡献主要增量。
• 10月上旬沿海地区高温推高电煤日耗，中下旬气温骤降，日耗回落。
• 非电需求方面，地产、水泥、钢铁等行业表现一般，尿素开工率下降，甲醇开工率略升。

库存

• 截至10月27日，环渤海9港煤炭总库存2366.3万吨，环比累库96.5万吨，同比偏低162.2万吨。
• 沿海8省电厂煤炭可用天数为16天，低于去年同期，后续补库需求对港口煤价形成支撑。

研究结论

短期供需错配、反内卷政策及拉尼娜现象预期共振推动煤价上涨。10月利好基本兑现，煤价上涨引发市场恐高情绪，预计后市涨势放缓，11月或高位震荡。