四月份月刊：利多信号频现 金银重心上移

财富宝城Wealth Baocheng □总 105 期 2019.4.01- 1 -利多信号频现 金银重心上移——宝城期货 曹 峥【摘要】1、美联储3月议息会议极为鸽派，美联储进入观望期并结束缩表对贵金属持续形成支撑。2、历史上美联储暂停加息，黄金都是跌多涨少。但与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进入降息周期，将会让此次与以往明显不同，贵金属将表现为显著强势。3、央行连续三个月增持黄金储备发出的信号值得重视，预示着未来黄金走牛的概率较大。4、美国实际利率走弱，驱动指标总体偏多，贵金属整体将是震荡偏强，重心上移的走势。美联储3月会议极为鸽派美联储3月会议如期按兵不动，利率点阵图暗示今年不加息，明确今年9月末停止缩表，并下调经济表现预期。在会后声明方面，在决定未来如何适当地调整利率政策方面，FOMC重申将保持耐心。美联储措辞有如下改变：经济活动从“稳固”转为“较上季度稳定的速度有所放缓”。家庭支出从“继续上涨”转为“投资放缓”。基于市场的通胀补偿指标从“有所下降”转为“持续处在低位”。关于缩表，美联储将从今年5月起，将每月缩表规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。美联储目前资产负债表规模与2012年对比资料来源：美联储 宝城期货金融研究所 Wealth Baocheng研究月报Research Monthly- 2 -美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，2019年底联邦基金利率中值为2.4%，去年12月预计为2.875%。暗示今年美联储不会加息。同时2020年底联邦基金利率从3.125%下调至2.6%。2021年底联邦基金利率从3.125%也下调至2.6%。暗示明年最多加息一次，后年不会加息。美联储3月利率预测点阵图资料来源：美联储 宝城期货金融研究所美国经济预测也遭到全面下调。预计2019年实际GDP增长2.1%，低于去年12月预计增长2.3%；2020年料增长1.9%，去年12月为预计增长2.0%。美联储GDP预测资料来源：美联储 宝城期货金融研究所预计2019年PCE通胀为1.8%，低于去年12月预计增长1.9%；2020年料增长2.0%，去年12月预计为2.1%。预计2019年核心PCE通胀率与12月预测不变持平于2.0%。 财富宝城Wealth Baocheng □总 105 期 2019.4.01- 3 -美联储PCE通胀预测资料来源：美联储 宝城期货金融研究所调升2019年失业率为3.7%，差于去年12月预计的3.5%；2020年料为3.8%，也差于去年12月预计的3.6%。美联储失业率预测资料来源：美联储 宝城期货金融研究所会后，利率期货隐含今年的不加息的概率为66%；降息一次的概率为28%。利率期货隐含今年升降息概率资料来源：WIND宝城期货金融研究所 Wealth Baocheng研究月报Research Monthly- 4 -总体来看，美联储此次会议表现极为鸽派，虽然市场此前已经消化一部分鸽派预期，但仍将对市场造成货币持续宽松的暗示。美联储进入观望期并明确结束缩表对贵金属继续形成支撑。不加息的议息会议与黄金表现虽然此次美联储议息会议不加息在市场预期之内，但其鸽派程度也让人怀疑是否加息周期到头。我们历数过去两年在美联储加息周期中，没有加息的议息会议时黄金的表现。可以发现，美联储暂停加息并没有对黄金产生利多，黄金的表现多为震荡或下跌。即便当日出现上涨，随后涨势也难以延续。不加息的议息会议与黄金表现资料来源：美联储 宝城期货金融研究所此次是否会会出现同样的规律？笔者认为，与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进入降息周期将会让黄金与之前出现明显差异性，而表现为显著强势。加息周期到头的推断基于两个理由。首先，美联储彻底结束缩表而将资产负债表保持在了一个较高的规模。其次，美国国债长短利差持续缩窄，接近倒挂。这在历史上，一般也是利率周期到头的信号。美国国债期限利差与加息周期资料来源：WIND宝城期货金融研究所黄金表现2018/11/9下跌2018/8/2当日下跌，而后震荡2018/5/3当日上涨，而后震荡2018/2/1当日上涨，而后下跌2017/11/1震荡2017/9/21当日下跌，而后震荡2017/7/27震荡2017/5/4下跌2017/2/2上涨2016/11/3当日上涨，而后出现大幅下跌 财富宝城Wealth Baocheng □总 105 期 2019.4.01- 5 -欧洲央行宽松难助贵金属欧洲央行在最新的政策会议上如期按兵不动，并将利率前瞻指引改为“至少在2019年底前将保持利率不变”，较前次会议的“至少在2019年夏天前将保持利率不变”的表述有所推迟。从2019年9月开始，欧洲央行还将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作，至2021年3月结束。看似欧洲央行一系列操作又重启了货币“开闸放水”，但笔者认为，欧洲央行的宽松政策难以成为推动金价上涨的动力。欧洲央行利率预测资料来源：dansk bank宝城期货金融研究所首先，欧元区政策仍是缓慢收缩基调。欧洲央行已经结束了2.6万亿欧元的购债计划。相比较起来，新的TLTRO主要目的是稳定通胀，而不是对抗通缩。其次，新一轮TLTRO的规模有限。2020年，欧洲央行将有大量TLTRO贷款到期，引入新一轮TLTRO主要用于缓解债务大国的融资困难。最后，也是最关键的，欧元区的“放水”想要浇灌到黄金并不容易。其主要逻辑链条在于引发欧元的本币贬值导致转向配置黄金资产，但问题是作为竞争的美元资产也同时存在吸引力。所以，这也可以解释，为什么在2015-2019年间，欧洲央行资产负债表大幅扩张了2.3倍，但黄金价格却持续处于低位徘徊。央行购金释放利多信号根据中国人民银行最新公布的数据，截至2019年2月末，中国的黄金储备为6026万盎司，环比增加32万盎司。这是央行连续第3个月买入黄金。本轮的购金周期中，央行共计的买入量达到102万盎司。央行开启购金周期对黄金是一个明确的利多信号。此次增加黄金储备的原因，很可能就是因为美联储加息周期可能转向为降息周期。全球也可能将迎来新一轮降息宽松潮。这也预示着黄金的吸引力将逐渐增强。历史上，从央行增持黄金与金价的对比图可以看出，央行有明确的周期节奏和良好的价格判断。值得关注的是，在上一个央行黄金增持期（2015.7-2016.9）中，金价触底走出明显的反弹行情。同样，此次央行积极增持黄金储备，也预示着未来黄金走牛的概率较大。 Wealth Baocheng研究月报Research Monthly- 6 -央行黄金储备与黄金价格资料来源：WIND宝城期货金融研究所驱动指标总体偏多CFTC黄金基金净多处于中性状态。美国10年期实际利率与金价资料来源：WIND宝城期货金融研究所美国实际利率持续走弱，目前美国10年期TIPS为0.58%，驱动偏多。美国10年期实际利率与金价资料来源：WIND宝城期货金融研究所 财富宝城Wealth Baocheng □总 105 期 2019.4.01- 7 -黄金SPDR持仓以震荡为主，近期在770吨一线反复，驱动中性。SPDR黄金ETF持仓与金价资料来源：WIND宝城期货金融研究所从黄金的季节性规律来看，过去几年大的单边行情都没有发生在二季度。一般金价年初的旺季在3月左右达到阶段性高点。而后3-6月的走势情况，过去5年中有3年为宽幅震荡，有两年表现为震荡偏弱。黄金季节性资料来源：WIND宝城期货金融研究所后市展望综上，美联储3月议息会议极为鸽派，美联储进入观望期并结束缩表对贵金属持续形成支撑。历史上美联储暂停加息，黄金都是跌多涨少。但与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进入降息周期，将会让此次与以往明显不同，贵金属将表现为显著强势。央行连续三个月增持黄金储备发出的信号值得重视，预示着未来黄金走牛的概率较大。美国实际利率走弱，驱动指标总体偏多，贵金属整体将是震荡偏强，重心上移的走势。 Wealth Baocheng研究月报Research Monthly- 8 -沪镍上行空间有限，逢高做空——宝城期货 鲜于开卷【摘要】1、一季度沪镍价格以震荡上行为主，主要有三方面原因：一是与中美贸易局势缓和，市场情绪改善，资金面放松助推有色金属反弹有关；二是与巴西淡水河谷关闭矿山大坝有一定关联，因为淡水河谷也是全球前三大镍供应商，2017年镍产量28.8万吨，占全球总产量13.7%。市场预期淡水河谷关闭矿山对全球镍市供应也会带来一定缩减，短期对镍价形成提振；三是与国内外镍铁产能投放延迟，菲律宾雨季期镍矿供应出货量减少有关，支撑镍价反弹。2、2018年全球镍矿产量230万吨，已连续三年增长。受印尼镍矿供应持续复苏和菲律宾产量恢复影响，2019年全球镍矿产量仍将保持增长。在菲律宾解除此前开采受限的镍矿后，部分暂停开采矿山将投入运营，增加菲律宾镍矿供给。总体上，二季度红土镍矿产量将稳步增长。3、二季度镍铁产量趋于增长，不锈钢需求偏弱。一季度镍铁价格较为坚挺，关注二季度中国镍铁产量增长。受印尼镍铁-不锈钢产业链整合影响，印尼镍铁产量将大幅增加。一季度不锈钢产量减少，需求偏弱致库存位于偏高水平。2018年不锈钢终端需求领域表现偏弱，2019年在政策面托底经济环境下，不锈钢需求或略微改善。4、在三元前躯体产销向好带动下，上半年电解镍和硫酸镍产量趋于增加。在高镍电池产业链洗牌加剧，原料采购趋于集中化，新能源汽车产销量快速增长趋势下，NCM、NCA高镍材料在三元电池中应用将逐渐增多。5、后期镍价反弹空间仍将受制于宏观经济面不确定性以及镍铁-不锈钢产业面供需偏宽松影响，镍价底部或源于电解镍-硫酸镍-三元电池产业链供需面偏紧支撑。短期沪镍支撑位或在9.8-10万元/吨区间，中期沪镍在10.5万元/吨上方阻力依旧较大。 财富宝城Wealth Baocheng □总 105 期 2019.4.01- 9 -一、行情回顾一季度沪镍价格以震荡上行为主，主要有三方面原因：一是与中美贸易局势缓和，市场情绪改善，资金面放松助推有色金属反弹有关；二是与巴西淡水河谷关闭矿山大坝有一定关联，因为淡水河谷也是全球前三大镍供应商，2017年镍产量28.8万吨，占全球总产量13.7%。市场预期淡水河谷关闭矿山对全球镍市供应也会带来一定缩减，短期对镍价形成提振；三是与国内外镍铁产能投放延迟，菲律宾雨季期镍矿供应出货量减少有关，支撑镍价反弹。图1沪镍指数图2伦镍价格数据来源：博易大师数据来源：博易大师二、二季度红土镍矿产量将稳步增加2018年全球镍矿产量230万吨，已连续三年增长。受印尼镍矿供应持续复苏和菲律宾产量恢复影响，2019年全球镍矿产量仍将保持增长。在菲律宾解除此前开采受限的镍矿后，部分暂停开采矿山将投入运营，增加菲律宾镍矿供给。据SMM报道，菲律宾最大的镍生产商亚洲镍业公司(Nickel Asia)仍将是菲律宾镍生产的推动力，尤其是该公司的塔格尼托(Taganito)和卡格迪亚奥(Cagdianao)矿近期没有受到关闭和停产影响。（一）印尼、菲律宾红土镍矿供应将逐渐增加全球红土镍矿供应需关注印尼、菲律宾镍矿政策。近几年来，印尼镍矿政策干扰比较多，2014-2016年禁矿（印尼镍矿年均产量16万吨），2017年实行出口配额制（印尼镍矿产量34.5万吨）。而在2018年，由于印尼政府为应对全球经济增速放缓回落影响，镍矿出口配额限制也是有所放宽。2018年，印尼镍矿产量56万吨，较前几年明显回升。菲律宾是仅次于印尼的世界第二大红土镍矿生产国,此前因环境污染问题，菲律宾曾禁止矿业开采保护环境，导致一段时间内红土镍矿出口量减少。在2016-2018年，菲律宾镍矿产量下滑了22.7%。但受2018年全球贸易摩擦加剧，新兴市场国家经济表现不佳，经济下行压力加大影响，菲律宾政府适度放松矿业政策，解除部分矿山关停禁令，放宽小型采矿业限制。这将导致2019年菲律宾红土镍矿供应量显著增加。 Wealth Baocheng研究月报Research Monthly- 10 -图3全球镍矿