贝泰妮（300957）2025年三季报点评

日用化学品2025年10月31日 推荐（上调）目标价：48.92元当前价：44.55元 贝泰妮（300957）2025年三季报点评 扭亏为盈，仍在调整 事项： 华创证券研究所 ❖业绩一览：主业微利，现金流改善。1）2025Q1-Q3：总营收34.64亿（同比-14.0%），归母净利2.72亿（同比-34.0%，下同），扣非净利1.84亿（同比-46.2%）。毛利率/净利率分别为74.3%/8.0%（同比+0.6pp/-2.1pp），销售/管理/研发费用率分别为53.1%/9.4%/4.9%（同比分别+3.0pp/+1.0pp/-0.0pp）。2）单Q3：收入10.9亿（-10%），归母净利2522w（去年同期-6900w，去年亏损原因为营销费用高增&24年员工持股计划落地管理费用提升），扣非归母115w（去年同期-7822w）；毛利率70.7%（-5.7pp），净利率2.5%（+8.4pp），销售/管理/研发费用率分别为50.6%/12.3%/5.0%，同比分别-9.8pp/-1.2pp/-2.0pp。Q3主业微利，归母净利润主要为非经常性损益2407w，其中理财投资收益3114w。3）经营层面亮点在于：前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至74.33%，经营性现金流净额达4.42亿元，同比大幅改善，显示公司主动调整初见成效。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)42,360.00已上市流通股(万股)42,360.00总市值(亿元)188.71流通市值(亿元)188.71资产负债率(%)24.15每股净资产(元)14.3512个月内最高/最低价56.69/39.34 评论： ❖业绩短期承压，主动调整下盈利能力改善。尽管收入端面临压力，但公司前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至74.33%，盈利能力有所改善，这主要得益于公司坚持“一个中心两个基本点”的经营策略，主动进行结构优化：①精简SKU、聚焦核心大单品，将资源向核心品类集中；②坚持渠道稳价维价，减少低效促销，同时发力会员分层运营，提升用户生命周期价值；③渠道运营效率提升，例如抖音渠道通过优化货盘与达人合作策略。 ❖多元化国际协同研发体系驱动创新能力持续提升。公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院的资源和优势，结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源和能力，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发、皮肤新药研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。 ❖副品牌瑷科缦高端抗衰品牌多渠道协同扩张。公司旗下中高端品牌瑷科缦自设立以来持续发力线下渠道，通过生活美容及医疗美容场景切入高消费人群，逐步建立品牌认知，并逐步通过电商直播切入家用美护市场，绿安缦系列已成为销售爆款。在25年上半年，瑷科缦保持高速增长，未来将持续聚焦皮肤抗衰赛道，借助公司研发和供应链体系提升品牌核心竞争力。 相关研究报告 《贝泰妮（300957）2025年中报点评：品牌矩阵与研发创新蓄力长期复苏》2025-10-09《贝泰妮（300957）2024年三季报点评：扩渠道 导致费用率提升，短期利润率承压》2024-11-03《贝泰妮（300957）2023年报及2024年一季报点评：收入稳步修复，品牌矩阵丰富，渠道与组织架构调整见效》2024-04-30 ❖投资建议：贝泰妮作为功效护肤龙头，短期业绩承压，公司主动进行产品、渠道战略调整，长期看其积极调整的成效已初步显现。随着毛利率提升、现金流状况改善、子品牌瑷科缦开始放量，公司业绩有望迎来修复拐点。我们预计25-27年贝泰妮归母净利润分别为4.12、5.18、6.37亿元（前值为5.47、6.42、7.77亿，根据三季报业绩调整），参考可比公司估值，考虑到公司作为功效护肤龙头，战略调整阵痛期后有望迎来业绩修复，我们给予公司26年业绩40倍PE，对应目标估值207亿元，目标价48.92元，考虑到公司25Q3已利润扭亏、销售费用率显著回落、经营现金流大幅改善，上调至“推荐”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所