贝泰妮（300957）2025年三季报点评
业绩一览
- 2025Q1-Q3：总营收34.64亿（同比-14.0%），归母净利2.72亿（同比-34.0%），扣非净利1.84亿（同比-46.2%）。毛利率/净利率分别为74.3%/8.0%（同比+0.6pp/-2.1pp），销售/管理/研发费用率分别为53.1%/9.4%/4.9%（同比分别+3.0pp/+1.0pp/-0.0pp）。
- 单Q3：收入10.9亿（-10%），归母净利2522w（去年同期-6900w），扣非归母115w（去年同期-7822w）；毛利率70.7%（-5.7pp），净利率2.5%（+8.4pp），销售/管理/研发费用率分别为50.6%/12.3%/5.0%，同比分别-9.8pp/-1.2pp/-2.0pp。
- Q3主业微利，归母净利润主要为非经常性损益2407w，其中理财投资收益3114w。
- 经营亮点：前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至74.33%，经营性现金流净额达4.42亿元，同比大幅改善。
评论
- 业绩短期承压，主动调整下盈利能力改善：尽管收入端面临压力，但公司主动进行结构优化，包括精简SKU、聚焦核心大单品、坚持渠道稳价维价、发力会员分层运营、提升渠道运营效率等。
- 多元化国际协同研发体系驱动创新能力持续提升：依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，结合日本、法国研究院和前沿联合实验室，开展多维度深层次研发项目。
- 副品牌瑷科缦高端抗衰品牌多渠道协同扩张：瑷科缦持续发力线下渠道，通过生活美容及医疗美容场景切入高消费人群，并逐步通过电商直播切入家用美护市场，绿安缦系列已成为销售爆款。
投资建议
- 短期业绩承压，长期看积极调整成效已显现：随着毛利率提升、现金流状况改善、子品牌瑷科缦开始放量，公司业绩有望迎来修复拐点。
- 预计25-27年贝泰妮归母净利润分别为4.12、5.18、6.37亿元。
- 参考可比公司估值，给予公司26年业绩40倍PE，对应目标估值207亿元，目标价48.92元。
- 考虑到公司25Q3已利润扭亏、销售费用率显著回落、经营现金流大幅改善，上调至“推荐”评级。
风险提示
主要财务指标
- 2024A：营业收入57.36亿，归母净利润5.03亿。
- 2025E：营业收入54.06亿，归母净利润4.12亿。
- 2026E：营业收入59.52亿，归母净利润5.18亿。
- 2027E：营业收入66.55亿，归母净利润6.37亿。
估值比率
- P/E：38倍（2025E），46倍（2024A）。
- P/B：3.1倍（2024A），3.0倍（2025E）。
- EV/EBITDA：26倍（2025E），32倍（2024A）。
