业绩表现稳健，出口稳居第一——中国重汽港股中报点评

中国重汽（03808.HK）商用车 2025年10月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,760.99流通股本(百万股)2760.99市价(港元)26.30市值(港百万元)72,614.12流通市值(百万元)72,614.12 业绩情况：2025上半年，公司实现营收508.8亿元，同比+4.2%，实现归母净利润34.3亿元，同比+4.0%，业绩表现稳健。 盈利能力基本保持平稳。2025年上半年公司毛利率15.1%，同比+0.4pp，净利率7.3%，同比-0.1pp。 卡车销量稳健增长。2025上半年公司重卡销量13.7万辆，同比+9.2%，其中内销6.8万辆，同比+19.3%，外销6.9万辆，同比+0.8%。上半年公司轻卡销量6.3万辆，同比+10.4%。 股价与行业-市场走势对比 细分市场深耕，新能源自卸车领跑。牵引车市场，公司加强大客户开拓力度，500马力以上15L燃气车、港口集装箱等市占率居行业第一。载货车市场，公司4*2六缸载货车市场占有率提升5.1pp，位居行业前列；4*2六缸冷藏车市场占有率行业第一。专用车市场，公司在消防车、泵车、油田作业等高端市场占有率同比提升6个百分点，保持行业领先。新能源市场，全面布局充电、换电、燃料电池等技术路线，上半年新能源重卡销量同比+220.3%，市场占有率11.8%，其中新能源渣土自卸车市占率行业第一。 海外渠道深耕，出口市占率稳居第一。截至上半年，公司在110多个国家设立了80个海外代表处和办事机构，发展了200多家经销商，建立了29个境外KD生产工厂，形成了基本覆盖非洲、中东、中南美、独联体和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，以及金砖国家和澳大利亚等部分成熟市场的国际市场营销网络体现。公司不断加大出海力度，重卡出口销量创历史同期新高，出口市场占有率位居国内重卡第一。 相关报告 盈利预测：根据我们的预测，公司2025-2027年归母净利润为66/76/85亿元，以10月30日收盘价计算，2025-2027年对应PE分别10.1/8.7/7.8倍，低于可比公司，同时考虑公司积极转型新能源&出口份额稳居第一，给予公司“买入”评级。 风险提示：销量不及预期的风险；新能源转型不及预期的风险。 盈利预测 收入预测：预计公司25-27年有望实现营收1063/1145/1226亿元 重卡销量假设：考虑到行业今年前九月增速20.5%以及年底以旧换新政策的继续刺激，假设重卡行业全年增长20%；考虑到重卡行业处于复苏态势以及大量重卡进入换代周期，假设后续每年实现约10万辆增长。考虑公司深耕国内细分市场和海外渠道，假设公司市占率保持27%的水平。 重卡单价假设：由于国内价格战，重卡单车价值有所下降，假设下半年维持上半年下降后的价格，后续每年价格下降1%。 轻卡假设：考虑到轻卡行业复苏，公司市占率基本稳定，假设销量小幅稳健增长；考虑国内价格战，假设轻卡客车单价每年下滑1%。 金融业务：考虑到金融业务核心是集团的汽车金融业务，假设其增速与公司汽车收入增速匹配。 发动机业务：考虑发动机主要用于集团重卡，假设发动机收入增速和重卡销量增长保持同趋势。 利润率：考虑公司规模销量以及积极的降本增效，已经考虑上半年毛利率提升取得成效（同比+0.4pp），假设毛利率稳中微增。 期间费用率：考虑到规模效应以及公司降本增效的积极推进，假设期间费用率缓慢下降。 盈利预测：我们预计公司25-27年有望实现营收1063/1145/1226亿元，同比+12/+8/+7%,。 估值与投资建议 选取同为重卡行业的中国重汽A股、福田汽车、一汽解放为可比公司。根据我们的预测，公司2025-2027年归母净利润为66/76/85亿元，以10月30日收盘价计算，2025-2027年对应PE分别10.1/8.7/7.8倍，低于可比公司，同时考虑公司积极转型新能源&出口份额稳居第一，给与公司“买入”评级。 图表2：公司收入预测 风险提示 销量不及预期的风险：若销量不及预期，公司的收入和利润都将受影响而不及预期。新能源转型不及预期的风险：向新能源转型有利于公司拔估值，若转型不及预期，估值空间将受到影响。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。