2021Q2业绩点评：《哈利波特》稳居畅销总榜第一，看好后续产品国际化战略

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 推荐（维持） 《哈利波特》稳居畅销总榜第一，看好后续产品国际化战略 目标价：189港元 当前价：131.6港元 事项：  网易21Q2营收为205亿元，同比增长12.9%。其中网络游戏营收达到145.3亿元，同比增长5.1%；有道业务收入12.9亿元，同比增长107.5%；创新及其他业务营收达到47亿元，同比增加26%。实现毛利润112亿元，同比增长14.3%。归属于公司股东的净利润为人民币 35亿元，同比下滑22%。非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币 42亿元，同比下滑19%。 评论：  经典端手游稳定基本盘，新游表现持续超预期。网易2021Q2网络游戏业务营收为145亿元，同比增长5.1%；其中手游实现收入105亿元，端游实现收入40亿元；整体游戏业务保持稳定，占总营收71%。报告期内，公司的《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《率土之滨》等多款经典游戏表现稳定，长期位列中国App Store手游畅销榜前列。此外端游新游《永劫无间》在8月登顶STEAM热销商品榜榜首，在线人数多次进入STEAM排行榜前十。9月新游《哈利波特：魔法觉醒》上线以来已连续多日稳居IOS畅销榜总榜第一，大IP+差异化卡牌玩法加持下表现大超预期。  后续产品储备丰富，持续看好公司国际化路线。公司即将上线的新品包括：《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》、《暗黑破坏神：不朽》（海外已进行多轮测试）、《倩女幽魂隐世录》等新品，储备较为丰富。同时从产品线来看网易正在为扩大产品国际影响力做出更多努力。我们预计国内表现超预期的《哈利波特：魔法觉醒》后续将会上线欧美，同时公司明年有望海外推出的国际化产品还包括《冰气时代》、《代号M》、《诸神黄昏》等；我们持续看好公司产品国际化战略并在海外取得较好增长。  回购计划总额进一步提高，展现长期业务信心。2021年2月25日公司宣布董事会批准一项新回购计划，可在公开市场回购总金额不超过20亿美元的美国存托凭证，截至2021年6月30日在该计划下公司已回购约460万美国存托凭证；公司近期宣布将该计划的回购总金额进一步扩展为不超过30亿美元，进一步提高的回购计划展现出公司的长期发展信心。  盈利预测、估值及投资评级。根据中报财务表现，我们小幅调整了预期，预测公司2021~2023年归母净利润分别为166.91亿元/194.91亿元/226.02亿元（此前预测为168.36亿/194.06亿元/224.52亿元），yoy+38.4%/16.8%/16.0%；当前股价对应2021~2023年PE分别为22.0/18.9/16.3X。采用SOTP法进行估值：游戏业务给予25倍PE（5650亿港元），有道业务按照当前美股市值归属网易61亿港元；创新业务分为网易云音乐与其他，网易云音乐参考最后一次融资估值归属网易341亿港元，其他业务给予3XPS归属网易490亿港元。对应2021年目标价189港元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 73,667 86,735 100,568 116,610 同比增速(%) 24.4% 17.7% 15.9% 16.0% 归母净利润(百万) 12,063 16,691 19,491 22,602 同比增速(%) -43.2% 38.4% 16.8% 16.0% 每股盈利(元) 3.49 4.83 5.64 6.54 市盈率(倍) 30.5 22.0 18.9 16.3 市净率(倍) 4.5 3.3 2.8 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月15日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 34.55 已上市流通股(亿股) 34.55 总市值(亿元) 4547 流通市值(亿元) 4547 资产负债率(%) 36.38% 每股净资产(元) 24.93 12个月内最高/最低价 206.61/116.88 市场表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 公司研究 传媒 2021年09月18日 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2021Q2营收增长稳定，利润平稳释放 ........................................................................... 4 二、游戏主业表现稳健，手游品类加速增长 ......................................................................... 5 三、网易有道业务表现亮眼 ..................................................................................................... 6 四、创新业务不断发展，严选及云音乐业务增长较快 ......................................................... 6 五、风险提示 ............................................................................................................................. 7 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 网易2021Q2业务拆分 .............................................................................................. 4 图表 2 网易营收及增速 ......................................................................................................... 4 图表 3 网易净利润及增速（19年含出售网易考拉收益） ................................................ 4 图表 4 网易费用率变化 ......................................................................................................... 5 图表 5 网易手游与端游游戏收入及同比变化 ..................................................................... 5 图表 6 网易在线教育业务收入及毛利率 ............................................................................. 6 图表 7 网易创新业务及其他业务收入及毛利率变化（亿元） ......................................... 6 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、2021Q2营收增长稳定，利润平稳释放 网易2021Q1营收为人民币205亿元，同比增长12.9%。其中网络游戏营收达到145亿元，同比增长5.06%；有道业务收入13亿元，同比增长107.5%；创新及其他业务营收达到47亿元，同比增加25.98%。实现毛利润112亿元，同比增长14.3%。归属于公司股东的净利润为人民币 35亿元，同比下滑22%。非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币 42亿元，同比下滑19%。 21Q2销售费用率为15%，管理费用率为5%，研发费用率为17%，近三年一直处于稳定状态。 图表 1 网易2021Q2业务拆分 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 网易营收及增速 图表 3 网易净利润及增速（19年含出售网易考拉收益） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 71%6%23%网络游戏业务有道业务创新及其他业务-50%0%50%100%150%05001000营业总收入（亿元，左轴）营收yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250净利润（亿元，左轴）净利润yoy（右轴） 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 4 网易费用率变化 资料来源：公司公告，华创证券 二、游戏主业表现稳健，手游品类加速增长 网易2021Q2游戏业务营收为145.3亿元，同比增长5.06%；在线游戏业务的增长主要得益于手游以及端游净收入的增加，其中手游营收达到104.75亿元，约占网络游戏业务收入的72%；端游收入为40.53亿元，占网络游戏业务收入的28%。21Q2游戏业务毛利率为66.12%，保持稳定。网易的网络游戏业务营收从2018Q2开始持续突破百亿。 图表 5 网易手游与端游游戏收入及同比变化 资料来源：公司公告，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率研发费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160手游收入：亿元端游收入：亿元手游yoy端游yoy 网易-S（09999.HK）2021Q2业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 三、网易有道业务表现亮眼 网易有道在线教育不断高增，规模效应增强驱动毛利率逐步增长。21Q2网易有道营收为13亿元，同比增长107.54%，21Q2有道业务毛利率为52.30%。 图表 6 网易在线教育业务收入及毛利率 资料来源：公司公告，华创证券 四、创新业务不断发展，严选及云音乐业务增长较快 21Q2创新业务及其他业务本季度净收入为47元，同比增加25.98%。严选及网易云音乐的业绩持续改善。 图表 7 网易创新业务及其他业务收入及毛利率变化（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02468101214162018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2在线教育收入(亿元，左轴)在线教育毛利率(右轴)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2创新业务及其他收入（左轴）创新