原油11月报

第一部分 前言概要

• 10月份油价波动率上升，中上旬经历一轮急跌后于月下旬显著反弹。
• 原因：OPEC+增产预期、中东原油需求旺季结束、俄乌冲突缓和预期、中美贸易摩擦升级、地缘政治风险等。
• 预期：9、10月份水上库存将逐步转移至岸罐，海外累库压力持续，油价中枢逐渐下行。
• 策略推荐：单边震荡偏空，套利观望，期权观望。

第二部分 基本面情况 一、行情回顾

• 10月上旬：OPEC+增产预期、中东需求下降导致油价下跌，Brent跌破前期支撑位。
• 10月中旬：OPEC+宣布增产，增产幅度未超预期，油价反弹。
• 10月下旬：中美贸易摩擦升级、俄乌冲突缓和预期导致油价大跌；随后地缘政治风险和制裁预期推动油价大幅反弹。 二、供应概况
• OPEC+：9月产量环比增长63万桶/日，俄罗斯领衔增产，计划逐月增产。
• 美国：10月原油产量环比几乎持平，同比增长12.9万桶/日，预计2025年小幅增长，2026年逐步回落。
• 俄罗斯：10月原油出口量稳定在300万桶/日以上，受制裁影响，市场担忧供应损失。
• 委内瑞拉：产量年内创新高，出口至中国数量下降可能性较大。 三、需求概况
• 美国：汽油需求环比下降，柴油需求反弹但低于往年同期水平。
• 国内：炼厂开工高位回落，汽柴油需求环比回暖，但旺季兑现力度有限。 四、库存与估值
• 全球：2024年原油库存同比下降，9月份以来水上库存大幅增长，预计11月岸罐库存压力兑现。
• 中国：收储动作减轻海外累库压力，9月份发往中国原油数量环比增长，预计11月库存上升。
• 利润端：海外炼厂利润走强，国内炼厂利润改善但不及往年同期。
• 平衡：IEA和EIA预测2026年上半年累库幅度高达470万桶/日，全年平均累库幅度远高于2020年。
• 宏观：中美贸易摩擦前景、美联储降息预期等导致市场风险偏好反复摇摆。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 临近年底，原油供需过剩预期逐渐兑现，油价中枢逐渐下行。
• 长期来看，供应扩张周期预计到2026年年中逐渐收尾，基本面利空显著，地缘政治风险持续影响油价。
• 月度来看，Brent运行区间预计在60~67美金/桶区间波动，单边以反弹做空思路为主。
• 策略推荐：单边震荡偏空，套利观望，期权观望。