原油11月报

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................5三、需求概况................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................15免责声明.........................................................................................................................16 原油11月报 累库预期渐兑现，事件驱动扰节奏 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 10月份油价波动率上升，“十一”前，市场担忧OPEC+可能加速增产，叠加中东原油需求旺季结束，现货市场大幅走弱，Brent跌破前期底部支撑，最低触及64美金/桶。最终增产幅度未超预期，油价小幅反弹后，因俄乌冲突有望缓和、中美贸易摩擦升级而再度大跌，Brent触及60美金/桶附近。下旬，中美贸易会谈持续推进，市场担忧美国可能与委内产生正面冲突，且欧盟、美国接连对俄罗斯发起新一轮制裁，潜在的供应损失推动油价大幅反弹，Brent自底部上涨超7%，主力合约突破66美金/桶。月底利多出尽后油价回调，Brent主力换月后重回64美金/桶下方。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 9、10月份以来持续增长的水上库存预计从11月开始逐步转移至岸罐，尽管中国有望继续维持收储但仍难以改变海外累库的压力，油价中枢预计逐渐下行。长期来看，本轮供应扩张周期预计到2026年年中逐渐收尾，在此之前基本面利空显著，而中美博弈、俄乌冲突等问题将持续影响需求前景和供应安全，为油价带来阶段性驱动，需注意交易节奏。月度来看，Brent运行区间预计在60~67美金/桶区间波动，单边以反弹做空思路为主。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏空。 2.套利：国内汽油裂解偏弱，柴油裂解偏弱。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：美国经济数据大幅超预期、美国对俄罗斯制裁超预期。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 10月份油价波动率上升，中上旬经历一轮急跌后于月下旬显著反弹。“十一”假期前，市场担忧OPEC+可能宣布11月加速增产，叠加中东原油需求旺季结束，沙特原油出口量环比大幅增加，中东现货市场在9月底大幅走弱，Dubai近月月差一度跌至负数。假期期间，地缘冲突并未进一步加剧，俄罗斯原油出口回升，伊朗原油出口维持高位，市场悲观情绪浓郁，油价大跌，Brent跌破前期65美金/桶底部支撑，最低触及64美金/桶。10月5日OPEC+宣布11月增产13.7万桶/日，增产幅度未超预期，周一开盘后油价自底部反弹近2美金。10月份美国政府处于停摆状态，重要经济数据发布推迟，宏观不确定性上升，美债收益率走弱，通胀预期下行，对油价造成一定压力。 假期刚过，中美贸易摩擦再度升级，中方提出稀土出口管制政策，特朗普宣称将对中国加征100%关税，市场恐慌情绪迅速升温，油价于美股共振下跌，原油单日跌幅接近5%。同时，市场预期特朗普与普京有望再度会面，俄乌冲突趋于缓和。基本面利空同样显著，美国原油连续三周累库，北海、中东原油月差弱势运行。月中IEA月报继续上调需求，远期呈现巨大的累库压力，市场看空预期较为集中，Brent最低触及60美金/桶附近。 临近月底，市场格局发生逆转，中美贸易会谈持续推进，宏观风险有所缓和。地缘方面，月底市场担忧美国可能与委内产生正面冲突，油价触底回升。俄乌局势再度升级，特普会达成无望，欧美、美国接连对俄罗斯发起新一轮制裁，涉及俄罗斯重要石油公司以及部分中国企业。市场担忧中国和印度采购俄油受阻，极端情况下可能影响超过200万桶/日的俄油出口，潜在供应损失推动油价大幅反弹，Brent自底部上涨超7%，主力合约突破66美金/桶。临近月底，地缘风险和制裁影响尚未进一步升级，OPEC+计划进一步增产，利多出尽后油价回调，Brent主力换月后重回64美金/桶下方。 原油11月报 2025年10月30日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：路透 数据来源：路透 原油11月报 二、供应概况 OPEC方面：OPEC月报数据显示，由于超额生产和补偿减产同时存在，9月份自愿减产到期后，8国总产量整体接近目标，仅差10万桶/日。分国别来看，沙特完成度接近100%，阿联酋接近90%，俄罗斯80%，科威特70%，伊拉克仅35%。哈萨克斯坦自2月份开始超额生产，9月份产量较3月份反而有所下降。剔除哈国，其他国家增产完成度接近85%。 数据来源：OPEC 9月OPEC+产量环比增长63万桶/日，其中OPEC12国产量环比增长52.4万桶/日，沙特继续主导增产，9月环比增加24.8万桶/日，伊拉克、阿联酋产量均有所增长，分别达到6.5万桶/日和9.8万桶/日。伊朗产量小幅增加4.4万桶/日，继续维持在320万桶/日以上，委内产量小幅增长2.7万桶/日至96.7万桶/日，产量继续创下年内新高。OPEC+成员产量大多下降，但俄罗斯领衔增产14.8万桶/日，带动整体增产10.2万桶/日。 OPEC+已经接连在9月7日、10月5日宣布逐月增产13.8万桶/日，并有望在11月初的会议上继续宣布12月增产13.8万桶/日。照此节奏，新一层166万桶/日增产目标将通过12个月时间逐渐兑现。考虑到目前除中东产油国外，其余国家较难有足够闲置产能支撑新一轮增产，预计10月份后，OPEC+成员月度有效增产幅度在8~10万桶/日水平。 原油11月报 数据来源：OPEC 美国方面，10月24日当周，美国原油活跃钻机数420台，环比增长2台，9月下旬原油钻机数处于平台期，基本围绕420台窄幅波动。10月17日当周，美国原油产量1362.9万桶/日，环比几乎持平，同比增长12.9万桶/日。EIA10月月报预计美国原油产量将在2025年9月份达到高点1371万桶/日，2026年将逐步下降，26年底跌至1351万桶/日。美国原油产量在2025年小幅增长，但4季度后开始回落，年化来看2025年产量同比增长29万桶/日，而2026年同比预计保持平稳。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油11月报 俄罗斯方面，9月以来俄乌冲突加剧，俄罗斯炼厂持续遭到袭击的情况下，原油出口数量大幅增长，10月份周度出口量稳定在300万桶/日以上，截止1020日当周，俄罗斯港口四周平均出口量达每日382万桶，较前一周增加8万桶，为2023年5月以来最高水平。 另一方面，10月份“特普会”未能落地，俄乌停火预期证伪，美国和欧盟反而进一步加强了对俄罗斯石油行业的制裁。10月下旬美国财政部宣布，对俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC）及其持股50%或以上的关联实体实施制裁。非美国实体若与上述公司或其子公司交易，也可能面临处罚。此前，拜登政府已于今年1月制裁俄罗斯石油公司（Gazprom NeftPJSC）和苏古特石油天然气公司（Surgutneftegas PJSC）。随后不久，欧盟在第19轮对俄罗斯的制裁中，将中国两家炼厂、一家石油贸易企业列入制裁名单，受此影响，市场担忧中国将减少采购俄油。同时有市场消息称，由于美国的制裁，印度信实集团将停止根据与俄罗斯石油公司的长期协议进口的俄罗斯石油。极端情况下，欧美联合制裁可能影响超过200万桶/日的俄罗斯石油供应，潜在损失推动油价在月底大幅反弹。 数据来源：彭博 数据来源：Energy Aspects 委内方面，10月中旬市场传闻美国将对委内发起军事打击，拉美地缘风险再度升温。实际上今年以来，在3月份雪佛龙短期撤出委内后，委内原油产量并未如期下跌，反而一路增长并在年内创下数年新高。若美国对委内发起军事打击，较大概率最终改变委内政权，长期来看，委内原油产量继续上升，但出口至中国的数量可能下降，重质原料贴水预计上涨。截止10月底，委内局势并未进一步升级，地缘风险溢价逐渐消退。 原油11月报 2025年10月30日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 三、需求概况 美国方面，10月份，美国汽油需求环比继续下降，与往年同期季节性表现基本一致，但10月下旬需求并未出现季节性反弹，整体表现偏弱。10月下旬汽油需求下降至860万桶/日附近，处于近五年同期最低水平。美国汽油库存在10月初小幅回升后，月内仍能去库，到10下旬跌至2.17亿桶以下，库存水平处于往年同期中性水平。 美国柴油需求在9月底触底反弹，从低点360万桶/日附近一路反弹回400万桶/日以上，需求节奏与往年同期表现一致，旺季需求高点兑现，但处于近五年同期偏低水平。旺季需求支撑下，柴油库存从9月中旬一路下降，10月下旬降至1.16亿桶左右，库存水平处于近五年同期中性水平，但月底去库速度已经有所放缓。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油11月报 2025年10月30日 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 国内方面，10月份国内炼厂开工高位回落，炼厂综合开工率升至74.2%高点后回落至73%附近，