2025年三季报点评投资收益驱动Q3净利润高增

其他非银金融2025年10月29日 推荐（维持）目标价：19.38元当前价：15.35元 永安期货（600927）2025年三季报点评 投资收益驱动Q3净利润高增 事项： 华创证券研究所 永安期货发布2025年三季报。9M25实现营业总收入83.5亿元（yoy-55.3%），归母净利润4.7亿元（yoy+13.3%）。3Q25实现营业总收入28.0亿元（yoy-57.4%，qoq-14.7%），归母净利润3.0亿元（yoy+173.4%，qoq+89.4%）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 会计变更致营收表观承压，利润端无实质影响。公司9M25营收yoy-55.3%，主要系会计准则变更所致。自2025年起，公司执行中期协新规，对大宗商品贸易类业务（主要在“其他业务收入”中核算）改用净额法确认收入。该调整仅影响收入列示口径，不改变公司实际盈利水平。具体来看，9M25公司“其他业务收入”为69.2亿元（yoy-60.1%），是营收下降的主要拖累项。 公司基本数据 总股本(万股)145,555.56已上市流通股(万股)145,555.56总市值(亿元)223.43流通市值(亿元)223.43资产负债率(%)81.41每股净资产(元)9.0312个月内最高/最低价18.15/11.86 业绩增长的核心驱动力来自投资收益。9M25公司实现投资净收益与公允价值变动净收益合计7.1亿元（yoy+24.7%）。其中3Q25单季表现尤为亮眼，实现投资相关收益5.5亿元（yoy+289.5%，qoq+175.1%），成为支撑业绩同比增长的关键。同期，公司传统业务总体稳健。9M25实现利息净收入3.3亿元（yoy-11.8%），手续费及佣金净收入4.0亿元（yoy+4.3%）。 经纪业务企稳回升，手续费及佣金净收入同比正增。受“风险对冲需求”与“产品结构创新”的供需共振驱动，9M25全国期货市场累计成交量达67亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度提振下，公司经纪业务展现出良好的复苏态势。9M25公司手续费及佣金净收入为4.0亿元（yoy+4.3%），其中3Q25单季为1.6亿元（yoy+4.1%，qoq+21.2%）。增幅不及行业成交规模的系统性抬升，预计或受费率下滑及此前政策面取消量化交易手续费返还影响。 投资建议：考虑到权益市场回暖带动投资收益大幅回暖，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.46/0.50/0.55元（前值为0.34/0.42/0.53元），BPS预期为9.13/9.49/9.90元，ROE为5.0%/5.2%/5.5%，当前股价对应PE分别为34.44/31.58/28.71倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价19.38元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《永安期货（600927）2024年报及2025年一季报点评：全年投资收入同比高增，轻资产业务承压》2025-04-24《永安期货（600927）2024年三季报点评：前三季度投资业务收入高增，政策利好下龙头受益》2024-10-30《永安期货（600927）2024年半年报点评：期货经纪业务下滑，风险管理业务表现亮眼》2024-08-28 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所