家电行业月度动态跟踪：理性看国补退坡，科技消费市场精彩

——家电行业月度动态跟踪 2025年10月26日 核心观点 本 月 家 电 板 块 下 跌：截 至2025年10月25日 ，本 月SW家 电 指 数 下 跌0.03%，收 益 率 位 列 一 级 行 业15位 ， 表 现 略弱于 沪 深300指 数 （0.43%） 。我 们 认 为主 要 是 国 补 退 坡 导 致 市 场 担 忧 。当 前 家 电 行 业 市 盈 率 为15.2倍 ，低 于2010年至 今 历 史 平 均 水 平。 家电行业 推荐（维持） 分析师 国 补退 坡 ，如 何 看 家 电 高 同 比 基 数：1）统 计 局 数 据 ，9月 社 零 同 比+3.0%，增 速 环 比-0.34pct，6月 以 来 持 续 放 缓；其 中 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类9月 社 零同 比+3.3%。2）回 顾2024年 国 补 ，2024家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 零 售2024年9、10、11、12月 分 别 同 比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%，当 时9月 大家 电 先 发 力 ， 清 洁 家 电 不 属 于8大 品 类 ， 到9月 底 才 开 始 享 受 补 贴 ，10月 开始爆发力强，2024年9/10/11/12月线上零售额分别同比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%,其 中 刚 开 始 的 几 周 受 到 前 面 蓄 单 的 影响 ， 更 是 多 倍 增 长 。3） 当 前AVC零 售 监 测 ，9月 以 来 大 家 电 普 遍 同 比 下 滑 ，10月 以 来 清 洁 电 器 零 售 大 幅 下 滑 ，但 相 比2023年 同 期 还是大 幅增 长 。行 业 早有 预 期 ，例 如 产 业 在 线 数 据 ，10/11/12月 空 调 内 销 排 产 较 去 年 同 期 内 销 实 绩 分别-11.5%/-8.4%/-9.9%，反 映 了 行 业 谨 慎 态 度 。4）我 们 预 计 大 家 电 更 新 需 求为 主 ， 补 贴 透 支 影 响 短 期 ； 清 洁 电 器 渗 透 率 在 持 续 提 升 ，2026年 零 售 市 场 依然 有 望 保 持 增 长 。 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 刘立思：liulisi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 市 场 竞 争精 彩 纷 呈 ， 特 别 是 科 技 消 费 市 场：1）9月19日 ， 小 米空 调由 “6年免 费包 修”升 级 为“10年免 费包 修”，覆 盖2025年1月1日 起 完 成 首 次 安装的米 家 空 调 。目 前 情 况 看 ，小 米 空 调 零 售 额 份 额 环 比 保 持 稳 定 ，并 未 由 于 小米 汽 车 的 负 面 舆 情 而 下 降 ，10年包 修 政策 起 到 了对 冲 负 面 舆 情 的作 用 。2）智能 割 草 机 市 场 被 看 好 ， 大 量 公 司 积 极 进 入 市 场 ，热 闹 但 竞 争 激 烈 。2025年9月IFA上 ， 石 头 科 技 发 布 割 草 机 产 品， 至 此 三 大 扫 地 机 龙 头 都 进 入 该 市 场。3） 运 动 相 机 市 场 ， 大 疆 处 于 市 场 攻 势 ， 运 动 相 机 、 无 人 机 等 产 品 明 显 降 价 ，并 持 续 推 出 新 品 。 我 们 预 计 这 是大 疆对 影 石 进 入 无 人 机 市 场 的 回 应 。4） 绿 联科 技 受 益 于 充 电 宝 安 全 事 件 导 致 的 更 新 潮 ，2025Q3营 业 收 入25.1亿 元 ，同 比+60.4%。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 出 口 市 场 产 能 继 续 外 迁 ， 热 泵 出 口 恢 复 是 靓 点：1）10月10日 ， 美 国 总 统特 朗 普 称11月1日 起 ， 对 所 有 中 国 进 口 商 品加 征 额 外100%。 由 于4月 以来 已 经 历 关 税 大 幅 提 升 的 压 力 ，消 费 龙 头 公 司 普 遍 已 有 心 理 准 备 ，并 加 速 产 能全 球 布 局 ， 例 如9月16日 ， 美 的 空 调 泰 国 工 厂 获 评 世 界 经 济 论 坛 “ 供 应 链 韧性 灯 塔 工 厂 ” ， 是 中 国 家 电 行 业 首 个 海 外 “ 灯 塔 工 厂 ” 。2）产 业 在 线 数 据 显示 ，2024年 下 半 年 起 ， 欧 美 热 泵 逐 步 走 出 去 库 周 期 ，连 续 大 幅 下 滑 趋 势 得 到扭 转。 由 于 同 比 基 数 偏 低 ，2025年1-8月 热 泵 出 口 同 比 增 长22.5%。 展 望 未来 ，近 期 欧 美 国 家 加 大 对 俄 罗 斯 天 然 气 制 裁力 度，叠 加 北 半 球 拉 尼 娜 概 率 升 高造 成 冷 冬 ，欧 洲采 暖 旺 季 即 将 来 临 ，预 计 随 着 欧 洲 部 分 国 家 补 贴 重 启 ，热泵 出口 有 望 延 续 改 善 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：当 前 市 场 活 跃 ，传 统 的 家 电 龙 头 缺 乏 想 象 空 间 ，相 对 滞 涨 ，科 技 消费 相 关 公 司 涨 幅 更 好 。推 荐科 技 消 费石 头 科 技、科 沃 斯 、绿 联 科 技；黑 电 龙 头 TCL电 子H、 海 信 视 像 ； 推 荐 低 估 值 ， 高 分 红 率且 完 成 线 下 渠 道 数 字 化 转 型的 美 的 集 团 、海 尔 智 家 ；推 荐 产 业 链 跨 界 的 三 花 智 控 、盾 安 环 境、德 业 股 份（ 电新 组 联 合 覆 盖 ）。 风 险 提 示 ：政 策 效 果 不 及 预 期 的 风 险 ； 美 国 关 税 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 风 险 。 目录Catalog （一）市场表现.......................................................................................................................................5（二）机构配置.......................................................................................................................................6 （一）内需：“以旧换新”政策提供支撑，四季度国补退坡.............................................................................8（二）出口：美国关税政策多变，家电产能外迁进行中.................................................................................11 三、暖通空调内销受国补退坡和地产后周期影响.........................................................................................13 （一）国补退坡下，9月家用空调内销出货下滑2.5%...................................................................................13（二）618价格战结束后，家用空调线上均价改善........................................................................................15（三）5月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地..................................................................16（四）中央空调内销有压力，但出口保持增长.............................................................................................17（五）热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹...........................................................................18 （一）海外彩电需求整体稳定...................................................................................................................20（一）25H2国内彩电受国补退坡影响.......................................................................................................21（二）彩电产品结构升级，中国品牌引领Mini LED电视发展.......................................................................22 五、清洁电器：四季度面临高基数...........................................................................................................28 （一）清洁电器内销市场受益于国补，但10月开始基数明显提升...................................................................28（二）全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长.......................................................................................31 （一）大家电：小米推出三筒洗衣机，空调升级十年包修..............................................................................34（二）智能割草机：石头首推三款产品，实现高端到入门的全价位布局...........................................................34（三）智能影像：大疆、影石新品互相竞争................................................................................................35（四）智能穿戴：AR、VR智能眼镜新品更新.............................................................................................36 （二）A股消费板块估值.............................