商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：中美谈判靴子落地，市场交易预期兑现 海外方面，中美元首顺利会晤，最终达成的协议主要包括：中方暂停稀土出口管制一年并增加大豆进口；美方则下调芬太尼关税10%，暂停执行50%的出口管制清单，并暂缓一年船舶附加费。本轮谈判后中国面临的平均关税较此前下降10%，中美博弈进入阶段性休战阶段。中美近期靴子落地后，市场交易预期兑现，风险偏好明显收缩。纳指下跌约1%，金价反弹逾2%重回4000美元关口，美元指数上行至99.5，10Y美债收益率小幅震荡，铜价回落超2%，油价整体持平。 国内方面，A股冲高回落，上证指数触摸到4025点后调整至3986点，两市近4100只个股收跌、成交额放量至2.46万亿，行业上锂电、航运板块领涨，风格上双创板块领跌，随着“十五五”规划与中美谈判相继落地，短期市场缺乏新的博弈催化，资金面临兑现压力，需关注情绪退潮后的调整风险。中长期来看，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市定价利空出尽，长短期限利率均下行，短期债市预计偏强震荡。今日关注中国10月PMI。 贵金属：金银小幅反弹，短期可能震荡 周四国际金价温和上涨，COMEX黄金期货涨0.94%报4038.30美元/盎司，COMEX白银期货涨1.71%报48.73美元/盎司。主要受到美联储降息以市场对中美最新达成的贸易协议实际效果仍存疑虑。中美两国领导人在釜山举行会晤。商务部表示，中美经贸团队达成三方面成果共识。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。美联储主席第二轮面试即将开始。贝森特表示，可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风；拉加德表示，核心通胀指标与2%的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期，法国增速创近三年最高，德国继续停滞。日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票。 中美两国领导人在釜山举行会晤达成贸易协议，但随着市场仔细审视贸易谈判细节，实际效果仍存疑虑，之前对贸易战结束的乐观情绪有所消退，这为贵金属提供了一定的支撑。另外，金银价格在大幅下挫之后也有技术性反弹的需求，预计短期金银价格可能呈震荡走势。 铜：欧央行维持利率不变，铜价高位震荡 周四沪铜主力偏强震荡，伦铜夜盘回调最低下探至10800美金一线，国内近月转向平水，周四电解铜现货市场平平，下游刚需采购为主，内贸铜降至贴水55元/吨，昨日LME库存维持13.5万吨。宏观方面：昨日中美两国领导人举行会晤，两国经贸团队就重要经贸问题达成了重要共识，其中美方将取消针对中国商品10%的芬太尼关税，对中国商品的24%对等关税将继续暂停一年，此外，美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案，美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中美贸易局势得到充分缓和。欧央行第三次维持三大利率不变，政策声明表示稳健的就业市场，坚实的私营部门资产负债表以及管委会及时的降息举措都是经济韧性的主要来源，拉加德认为当前政策处于良好的位置，决策者们可以容忍通胀暂时小幅偏离目标。产业方面：嘉能可三季度产铜23.96万吨，同比-1%，环比+36%，主因刚果量大矿山Katanga以及Mutanda项目的品位提升，antamina权益产量同比-7%，主因此前因安全问题停产，第三季度已逐步恢复产能。 中美双方就各项经贸问题达成重要共识，但由于美联储表态谨慎称12月的降息并非板上钉钉，此外欧央行连续暂停降息，表示可以容忍通胀暂时小幅偏离目标，令全球央行转向宽松的路径存疑，资本市场情绪稍有回落；基本面来看，海外矿山中断依旧，非美地区库存偏低，伦铜11000美金仍需要进一步确认，预计短期铜价将维持高位区间震荡。 铝:多空交织，铝价高位震荡 周四沪铝主力收21280元/吨，跌0.07%。LME收2870美元/吨，平。现货SMM均价21200元/吨，涨30元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价21070元/吨，持平，贴水135元/吨。据SMM，10月30日，电解铝锭库存61.9万吨，环比减少0.7万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比坚守0.8万吨。宏观消息：中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布。美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平，其并不急于调整政策。欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，环比增0.2%，均好于市场预期。 市场继续消化美联储的降息决定和谨慎的货币政策，不过中美贸易协议结果较乐观，拉回市场宏观氛围。基本面海外近期屡有供应扰动消息，国内产能平稳，整体供应预期趋紧。本周铝锭社会库存小幅回落，但北方部分下游出现环保限产，开工或有区域性回落，进入11 月预计去库不会十分顺畅。海外LME交易所库存维持去库至46.5万吨。宏观多空交织，供需尚可，铝价高位震荡。 氧化铝：氧化铝维持弱势震荡，关注后续产能变化 周四氧化铝期货主力合约收2791元/吨，跌1.1%。现货氧化铝全国均价2906元/吨，持平，升水135元/吨。澳洲氧化铝F0B价格318美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22.6万吨，增加2389，厂库0吨，持平。 氧化铝本周供应端基本稳定，现货市场成交清冷，据三方调研现货价格显示，南方价格小幅下调，北方价格持稳，消费端谨慎按需采购。前一日环保限产消息对盘面拉动作用有限，后续还需进一步关注检修减产产能扩大情况。 锌：市场消化鲍威尔鹰派言论，锌价调整 周四沪锌主力2512合约期价日内偏运行，夜间低开上行，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22300~22425元/吨，对2511合约升水10-20元/吨。现货升水维稳，厂提货源报价较低，下游倾向于低价接货，现货市场成交未见改善，维持刚需采买。SMM：截止至本周四，社会库存为16.15万吨，较周一减少0.2万吨。百川盈孚初步排产数据，湖南、陕西、四川、云南、江西等地多家冶炼厂均有减产安排，但河南、甘肃个别冶炼厂复产贡献了较大增量；同时，新疆某新投产冶炼厂的计划产出规模需持续跟踪，综合增减因素抵消后，11月国内锌冶炼产量预计仍能实现数千吨增量。LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序。 整体来看，欧洲央行连续第三次会议按兵不动，符合预期。中美经贸团队达成三方面成果共识，宏观靴子落地。市场继续消化鲍威尔鹰派态度，美元收涨，锌价略有承压。LME拟推永久性规则限制近月大幅持仓，远端伦锌挤仓风险或有降温，但当前低库存继续支撑LME0-3高升水。三方初步调研，11月精炼锌月供应维持高位，环比增千吨，增量有限，但消费步入淡旺季过度阶段，库存预计维持高水平。下游采买力度不足，现货维持小幅升水。基本面矛盾不突出，锌价走势依旧受宏观及市场情绪指引，短期调整走势。 铅：强现实弱预期，铅价窄幅盘整 周四沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间冲高回落，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17350-17420元/吨，对沪铅2511合约升水0-50元/吨。沪铅维持偏弱盘整，而江浙沪地区仓单货源有限，持货商报价寥寥，同时电解铅炼厂厂提货源报价尚可，其中华南地区报价有升水转向贴水，主流产地报价对SMM1#铅升水0-100元/吨出厂，少数报至贴水30元/吨出厂，另再生精铅报价维持对SMM1#铅价贴水100-0元/吨出厂。随着现货铅价格回落，部分下游企业以刚需接货，厂提货源成交稍好。SMM：截止至本周四，社会库存为2.98万吨，较周一减少500吨。华东地区一家大型再生铅炼厂本周一已启动烘炉作 业，计划于本周末正式投料生产。据SMM分析，该炼厂复产后有望在11月为再生精铅产量贡献超1万吨。 整体来看，原再炼厂减复产并存，供应端变化不大，部分电池企业受高价原料影响而集中减停产，需求边际减弱，社会库存持续回落，但降幅收窄。当前铅市呈现强现实弱预期的格局，期价走势僵持，在市场货源有限改善前，预计维持高位窄幅震荡。 锡：风险偏好降温，锡价小幅调整 周四沪锡主力2512合约期价日内震荡偏弱，夜间重心延续小幅下移，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。 整体来看，市场下调美联储12月降息预期，美元延续反弹，施压锡价。基本面供需均弱的格局未打破，交易点不足，资金减仓落袋。短期在中美会晤靴子落地，美联储连续降息预期回落，市场风险偏好降温的背景下，预计锡价跟随有色板块高位调整，但供应端扰动仍存，将限制下方调整空间，关注整数附近支撑。 工业硅：西南产量收缩，工业硅偏强震荡 周四工业硅偏强震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水295元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，10月30日广期所仓单库升至47410手，较上一交易日增加72手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库降至55.9万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率继续升至83%，川滇地区枯水期后产量逐步回落，内蒙和甘肃新增产能释放有限，供应端保持平稳；从需求侧来看，多晶硅市场前期受会议后续影响整体意向重心小幅上浮，在后期随着电池及硅片涨价消息传出，市场情绪有所降温；硅片四季度排产超预期已成基本事实，多家企业实际均有提产；光伏电池企业宣布小幅提价，虽然印度双反税大幅削弱了中国出口电池片的竞争力，但最终并未实际落地，210RN仍在中低效组件市场中的需求保持强劲；从组件端来看，210RN后续将称为主流累库型号，预计11月组件库存将小幅下移至30GW左右，四季度以来国内光伏地面电站项目新增订单量十分有限，分布式订单需求也在持续萎缩，上周工业硅社会库存小幅降至55.9万吨，工业硅现货因盘面总体企稳反弹而保持平稳，市场受到国内宏观预期改善的持续提振，预计期价短期将延续偏强震荡。 碳酸锂：锂价宽幅震荡，谨慎观望为宜 周四碳酸锂价格宽幅震荡，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨850元/吨，工碳价格上 涨850元/吨。SMM口径下现货贴水2511合约1840元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格上涨30美元/吨至985美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨165元/吨至7025元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨50元/吨至2180元/吨。仓单合计27641手；匹配交割价73480元/吨；2601持仓53.29万手，成交量再创年内新高。产业上，MinRes发布最新财报，2026财年Mt Marion和Wodgina的产量合计指引微幅下调，两矿SC6产量合计预期在76-84万吨，成本重心预期进一步下沉；格林布什三季度产销均有走弱，FOB成本受品位扰动有所抬升。普定县发布年产5万吨电池级碳酸锂产能招商，项目建设分两期，每期产能规划2.5万吨。 新势力车企存在一定交付压力，部分热门车型交付周期已至2026年初，为缓解退订风险，多数新势力造车已宣布兜底购置税优惠减半影响。而作为消费基本盘的传统车企暂无明显交付压力，短期政策窗口期尤在，需求强度或能延续。但在当前价位下，持仓规