税率增加拖累3Q业绩，降本提效彰显管理韧性

税率增加拖累3Q业绩，降本提效彰显管理韧性 公司10月28日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入23亿元，同比下降10.86%；归母净利润1.02亿元，同比下降17.47%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.09%。摊薄EPS0.07元，加权净资产收益率2.26%。前三季度经营性现金流净额8.78亿元，同比增长9.99%。 买入（维持） 简评及投资建议。 1. 3Q2025收入23亿元，同比下降10.86%。1-3Q2025公司实现收入71.08亿元，同比下降8.48%，其中3Q收入23亿元，同比下降10.86%。1-3Q2025毛利率同比增加0.23pct至29.36%，其中3Q毛利率同比减少1.1pct至28.33%。 2.3Q2025期间费用率22.04%，同比减少2.94 pct。1-3Q2025期间费用率23.68%，同比减少0.82 pct，其中3Q期间费用率为22.04%，同比减少2.94 pct。3Q销售费用率20.21%，同比减少2.6pct；管理费用率1.42%，同比减少0.16pct；财务费用率0.38%，同比减少0.21pct。 3. 3Q2025归母净利1.02亿元，同比下降17.47%；测算3Q主业净利同比下降33.7%。1-3Q2025营业利润4.92亿元，同比增长9.82%，其中3Q营业利润1.69亿元，同比增长19.4%。3Q25投资净收益3762万元；有效税率同比增加26.3pct至38.57%。1-3Q2025归母净利润3.83亿元，同比下降1.89%，其中3Q归母净利润1.02亿元，同比下降17.47%；1-3Q2025扣非归母净利润3.68亿元，同比增长3.96%，其中3Q扣非归母净利润1.05亿元，同比下降6.09%。1-3Q投资新网银行实现投资收益1.10亿元，同比增长28.7%。剔除新网银行投资收益影响，测算前三季度主业净利2.7亿元，同比下降10.5%，其中3Q主业净利0.64亿元，同比下降33.7%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 更新盈利预测，维持“买入”评级。公司积极拥抱24小时云值守技术，计划年底前扩充至300家；持续推出高质低价商品，提升商品力；线上线下融合，带动门店客流、提高客单价和复购率。我们认为，尾部门店出清短期对整体规模有一定影响，但公司通过门店结构优化、供应链效率提升与数字化降本三重举措，战略聚焦于优质资产与技术赋能，为其长期高质量发展奠定基础。预计2025-2027年归母净利润为5.02亿元、5.34亿元、5.69亿元，同比增长-3.6%、6.3%、6.5%。维持买入评级。 相关研究 1、《红旗连锁（002697.SZ）：推进门店调整，产品及供应链持续优化》2024-11-012、《红旗连锁（002697.SZ）：费用率优化，主业利润有所增加》2024-07-263、《红旗连锁（002697.SZ）：Q4毛利率同比高增，业绩符合预期》2024-04-06 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com