锌：内外极端价差的分析、影响与应对

一、内外盘价格7月后加速劈叉，关注国内企业实际困难 2025年7月以来，沪锌主力涨幅0.79%，LME锌涨幅13.14%，内外盘价格加速劈叉。基本面呈现内弱外强，跨市正套资金入场明显，国际贸易商追求更高升水。国内锌锭现货价格低于LME3月价格，锌锭进口利润严重倒挂，现货出口窗口打开。锌精矿进口利润不佳，矿山利润向矿山端倾斜，严重侵蚀国内炼厂利润。截至2025年10月29日，锌锭现货进口单吨亏损超5000元/吨，三个月进口亏损3577元/吨，贸易商点价面临巨额亏损，推迟点价则需缴纳巨额移仓升水。

二、内外盘劈叉背后的基本面数据的亦真亦假 2.1、2024年矿端供应的历史性短缺，海外矿企与贸易商的参与痕迹 2024年矿端供应紧缺超出预期，国内炼厂单吨冶炼亏存超千元，2024年7月国内炼厂迫减停产，全口径锌产量同比下降23万吨至662万吨，开工率降至82%。泰克资源旗下Antamina矿山主动增产铜矿减产锌矿，加剧供应短缺。托克控股Nystar拥有多处矿山和冶炼厂，但并未公布实际产量，增加了市场可操控性。

2.2、2025年矿历史性紧缺结束后，锌锭仓单的操纵痕迹加重 2.2.1、国内锌锭库存体现真实供求 2024年下半年新增矿山投产，矿山向炼厂让利，锌精矿TC低位回升，2025年1-9月国内炼厂锌锭产量同比增41.23万吨至506.91万吨。消费端短期增量不足，社会库存从年初6万吨抬升至16.35万吨。

2.2.2、LME锌库存仓单操纵痕迹较重 海外炼厂未明显减产，2024年7月国内炼厂停产时，海外主要炼厂产量同比增12.01万吨至413.59万吨。托克旗下Nyrstar在2025年4月宣布削减澳大利亚霍巴特锌项目产量25%，但2025年H1海外主要冶炼厂锌锭产出下降6万吨+，且预计下半年产量增加。2025年1-9月我国锌锭进口量同比下降6.16万吨，LME锌库存从年初23万吨下降至3.52万吨，海外锌消费无明显增长点，不排除贸易商控仓单行为。

三、内外盘严重劈叉背后的外资力量 LME锌投资基金净多头在9-10月持仓增11837.51张。沪锌外资期货投资机构自2025年8月1日后持续净空，10月20日最高净空10893手。

五、内外极端价差对国内锌产业的影响

1. 严重侵蚀国内炼厂利润：国内炼厂面临利润大幅挤压，进口矿TC低位再次陷入被动。
2. 给2025年初签订长单的锌锭进口贸易商造成巨大亏损：点价即面临巨额亏损，推迟点价需承担移仓升水。
3. 锌锭出口短期难度较高：寻找客户、货源、海关申报等困难，东南亚国家承接量有限。
4. 威胁国内锌精矿供应稳定性：长期看，海外锌冶炼产能建设若国内炼厂被动减产，可能被动出清产能。

六、应对建议

1. 重视中美博弈背景下金融战对国内产业链的精准狙击，保障产业链企业切身利益。
2. 协调国内炼厂和贸易商，加强政策调控，主动压减国内锌锭产出，推动内外价差收敛。
3. 为贸易企业提供更多对冲工具，如放开LME锌保值权限或提供场外互换交易机会，规避巨量天价损失。