中航沈飞(600760)2025年三季报点评：新一代装备全面突破 短期业绩波动不改长期发展主航道

2025年三季报点评：新一代装备全面突破，短期业绩波动不改长期发展主航道 2025年10月30日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼盈利质量承压但结构稳健，利润可持续性仍具韧性。截至2025年前三季度，中航沈飞实现营业总收入206.07亿元，同比下降18.54%；归母净利润为13.62亿元，同比下滑25.10%。业绩回落主要受军品交付节奏阶段性调整及部分订单延迟确认影响，属行业周期性波动所致，而非基本面恶化。公司销售毛利率为11.83%，较上年同期微降0.65个百分点；销售净利率为6.64%，亦略有收窄，反映出成本端压力略有上升，但整体仍处于合理区间。费用结构方面，销售费用仅0.06亿元，基数较低；管理费用6.24亿元，主要系正常运营支出；研发费用2.41亿元，同比显著下降，可能因重点项目阶段性结题所致，并非长期趋势。整体来看，尽管利润短期承压，但费用控制良好、主业聚焦清晰，利润结构未出现异常波动，具备较强的未来修复基础。 市场数据 收盘价(元)62.61一年最低/最高价39.06/73.66市净率(倍)8.13流通A股市值(百万元)172,063.92总市值(百万元)177,505.28 ◼资产负债结构持续优化，资产质量稳健支撑长期发展。截至2025年三季度末，公司资产负债率为62.60%，较去年同期的67.25%明显下降，整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面，一年内到期的非流动负债仅0.21亿元，长期借款未单独列示但长期应付款合计31.11亿元，结构以无息经营性负债为主，偿债压力可控。应收账款为203.70亿元，同比增长31.29%，虽有所上升，但结合合同负债56.52亿元来看，订单储备依然充足，回款节奏受大客户结算周期影响较大，信用风险整体可控。存货129.09亿元，与生产计划匹配，未见明显积压。在建工程达30.21亿元，固定资产52.94亿元，显示公司正积极推进产能建设，为后续交付高峰夯实基础。资产结构健康，长期投入积极，体现战略定力。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.70资产负债率(%,LF)62.60总股本(百万股)2,835.09流通A股(百万股)2,748.19 相关研究 《中航沈飞(600760)：2025年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升》2025-08-27 ◼现金流表现阶段性波动，但盈利变现能力有望随交付恢复而改善。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-21.70亿元，虽仍为净流出，但较去年同期的-58.88亿元显著收窄，改善幅度达63.15%，主要受益于销售回款增强，销售商品、提供劳务收到的现金达248.12亿元，远超同期营收，收入“含现量”高达120.41%，验证收入质量扎实。自由现金流为-34.73亿元，短期承压但与资本开支高峰匹配。随着在建工程逐步转固及订单交付提速，经营性现金流有望在后续季度显著转正。 《中航沈飞(600760)：2024年报点评：歼-35A惊艳亮相，看好我国战斗机龙头长期发展》2025-04-01 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为50/40/35倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn