中航沈飞(600760)2025年三季报点评：新一代装备全面突破 短期业绩波动不改长期发展主航道

核心观点与关键数据

• 盈利质量与结构：2025年前三季度，中航沈飞营业总收入206.07亿元，同比下降18.54%；归母净利润13.62亿元，同比下滑25.10%。业绩回落主要受军品交付节奏调整及订单延迟确认影响，非基本面恶化。销售毛利率11.83%，销售净利率6.64%，费用结构良好，研发费用同比显著下降但可能因重点项目阶段性结题。
• 资产负债结构：资产负债率62.60%，较去年下降，趋于稳健。有息负债压力可控，应收账款同比增长31.29%，但结合合同负债56.52亿元，订单储备充足。存货与生产计划匹配，在建工程达30.21亿元，显示产能建设积极推进。
• 现金流表现：经营活动现金流量净额为-21.70亿元，较去年同期收窄63.15%，主要受益于销售回款增强。自由现金流短期承压但与资本开支高峰匹配，随着订单交付提速，经营性现金流有望转正。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为50/40/35倍。
• 风险提示：下游需求波动、市场审价导致毛利率下降、产能释放进度不及预期。

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