磷肥出口显著改善，公司25Q3业绩亮眼

2025年10月29日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年第 三 季 度 报 告。报 告 期 内 ，公 司 实 现 营 业 总 收 入375.99亿 元 ，同 比 下 滑19.53%；实 现 归 母 净 利 润47.29亿 元 ，同 比 增 长6.89%。分季 度 来 看 ，公 司25Q3实 现 营 业 总 收 入126.07亿 元 ，同 比 下 滑14.42%，环 比增 长5.17%； 实 现归 母 净 利 润19.68亿 元 ， 同 比 增 长24.30%， 环 比 增 长33.69%。 云天化（股票代码：600096） 推荐维持评级 分析师 ⚫磷 肥 出 口数 据显 著 改 善 ，25Q3公 司盈 利创 新 高：25Q3公 司销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为24.21%、16.48%，同 比 分 别 变 化6.40、5.10pcts，环 比 分别 变 化2.95、2.76pcts。分 产 品 来 看 ，磷 肥 、复 合（混）肥、尿 素 、聚 甲 醛 、黄 磷 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙 销 量同 比 分 别 变 化19.93%、-13.60%、5.76%、3.26%、-32.26%、0.70%，环 比 分 别 变 化54.64%、-27.47%、-7.32%、-7.77%、-8.70%、25.30%；销 售 均 价 同 比 分 别 变 化16.16%、0.99%、-13.39%、-22.39%、-1.58%、23.85%，环 比 分 别 变 化15.41%、-19.98%、-3.67%、-9.01%、-3.15%、1.52%。公 司单季 度 盈 利 能 力 显 著 改 善 ，主 要 系25Q3海 外 磷 肥 价 格 持 续 上 行 、国 内磷肥 出 口 显 著 好 转 ， 公 司 磷 肥板 块量 利 齐 增所 致。根 据 海 关 总 署 数 据 ，25Q3我国 磷 酸 一 铵 、 磷 酸 二 铵 出 口 量 分 别 为99.24、191.49万 吨， 环 比 分 别 增 长344.25%、267.21%；出 口 均 价 分 别 为692.30、726.56美 元/吨，环 比 分 别 增长19.27%、7.11%。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫磷 矿 价 格 高 位 运 行，公 司资 源 优 势 不 断 夯 实。中期 来 看 ，在供 需持 续紧 平 衡、行 业 监 管 趋 严 、新 产 能 建 设 成 本及开 采 成 本趋 于 提 升 的 行 业 背 景 下，磷 矿 石 价格有 望 在维 持 高 位运 行。公 司 资 源 优 势 显 著 ，现 有 磷 矿 储 量 近8亿 吨 ，原 矿 生产 能 力1450万 吨/年 。目 前公 司子 公 司磷 化 集 团 昆 阳 磷 矿 二 矿 地 采 项 目 进 入 试运 行 阶 段 ，450万 吨/年 磷 矿 浮 选 项 目 按 计 划 施 工 建 设；参 股 公 司聚 磷 新 材镇雄 磷 矿 探 转 采 工 作正快 速 推 进。未 来公 司 磷 资 源 保 障 能 力将不 断 强 化 ，有 助 于进 一 步夯 实公 司磷 化 工 产 业 链 一 体 化 优 势和 竞 争 优 势。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为57.84、58.98、60.00亿元 ，同 比 分 别变 化8.46%、1.98%、1.73%；对 应PE分 别 为8.77、8.60、8.46倍 ，我 们持 续 看 好公 司 作 为 磷 化 工 一 体 化 龙 头 企 业 的 竞 争 优 势 ，维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险；行 业 政 策变 动 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn