美的集团25Q3一如既往稳健外销增长亮眼公司25Q3实现营业

【智能家居】25Q3收入同比+10%，内销中单、外销同比接近15%。 1）内销：我们预 美的集团25Q3：一如既往稳健，外销增长亮眼 公司25Q3实现营业总收入1123.85亿元，同比+9.94%，归母净利润118.70亿元，同比+8.95%。25Q1-3公司营收总收入3647.16亿元，同比+13.85%，归母净利润378.83亿元，同比+19.51% 【智能家居】25Q3收入同比+10%，内销中单、外销同比接近15%。 1）内销：我们预计单Q3家空同比低个位数增长，基本与Q3安装卡增速匹配。 根据我们的价盘数据监测，618大促结束后公司中低端SKU价格逐渐复价至4月左右水平，安装卡增速相应放缓并出现下滑，但内销空调毛利率同比改善。 目前来看安装卡数据下滑在合理范围内，有利于公司去库并为Q4和明年做准备。 双十一来看公司主流SKU价格较618仍有提升，利于利润率稳定。 冰洗内销增速10%+，厨电及其他内销增速高单。 2）外销：家空Q3外销预计高个位增长，增速明显快于行业；冰洗外销增速20%+ 。 我们认为应该是代工订单同比增速转正+OBM取得较快增长导致。 1-9月公司OBM增速超过20%，公司指引明年15%以上增长。 我们计算单Q3 OBM增速在15-20％之间。 根据产业调研，目前美的在海外新兴市场仍然处于新渠道、新市场拓展的“插旗”阶段，渠道拓展有进展后美的加大广告宣传投入树立品牌形象，以及美的海外OBM在26年增速15％，OEM增速则取决于美的的抢单策略（看美的是否抢中低端订单）。 【B端】智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人及自动化业务25Q3收入分别同比+25%、中单、接近10%；其中，智能建筑科技如果不考虑并表arbornia和东芝电梯影响，收入增速同比也有高单增长 盈利能力方面，智能建筑科技受并购影响导致净利润率同比下降，公司指引明年东芝电梯有望扭亏，有望驱动利润率改善。 Q3机器人及自动化业务毛利率提升引领B端业务毛利率同比改善约1pct。 【其他财务项】1）费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.79pct、-0.28 pct、+0.06pct、+1.65pct 。 2）利润蓄水池：截至2025Q3，公司合同负债同比/环比-2.66%/ -5.52%；存货同比/环比+12.33%/ -3.28%；其他流动负债同比/环比+14.69%/ -6.18%；其他流动负债下降和自补预提费用有关。 3）现金流：单Q3公司经营性现金流净额197.85亿元，同比-26.11%。 现金流下滑主要系DTC变革减少经销商打款所致。 盈利预测：公司延续Q4不会出现收入或利润负增长的指引；我们预计美的集团全年16.3%的利润增速，对应448 亿元归母利润，当下市值对应PE值为12.8x。 蓄水池充足，长序列级别的稳健。