行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

轻伤不下线

2025-10-19 - 国投证券表情帝

市场表现与风格切换：本周A股主要指数下跌，价值风格表现强于成长风格。增量资金方面，南向资金持续流入港股，ETF资金流出显著，主题ETF方面全面净流入。市场逐步从AI产业浪潮情绪中走出，转向关注中美贸易摩擦新变化和中国第二十届四中全会。Q3-Q4存在明显的风格切换可能，Q3涨幅靠前的主流品种多数情况在Q4无法进一步延续。
内部因素：9月外需强劲，出口回升与全球制造业高景气有关。国内需求端依然偏弱，物价水平保持低位运行，社融数据下滑。四季度需关注增量政策。
外部因素：美联储降息预期升温，褐皮书揭露经济放缓。美国地区银行危机引发信贷风险担忧与市场恐慌。
四中全会与十五五规划：四中全会将研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议，有望提振市场情绪，相关超预期利好结构板块短期表现不错。“十五五”规划将构建以“新质生产力”为核心的现代化产业体系，重点领域包括电子信息、高端装备、新能源、生物技术、人工智能等战略性新兴产业，以及服务消费与生产性服务业、海洋经济等。
市场结构与风格切换：市场处于流动性驱动的“第一头牛”进程中，等待基本面验证和景气扩散后进入“第二头牛”。当前市场较为极致的成长风格面临高低切换和轮动，低位品种超额表现正在轮动回升但缺乏明显主线。A股科技板块内部分化突出，具备产业趋势和基本面催化的海外AI硬件受到资金追捧。A股科技和港股科技的分化正在重新回到2025年初的水平。A股成长和价值板块的分化程度不高。
历史大牛市波动调整规律：牛市中的波动回撤在10%~20%之间，基本面驱动牛市波动较少出现风格切换，流动性驱动牛市则有明显切换。回顾A股历史上的大牛市，多数时候与资金面、情绪面相关，而和基本面关联性不大。
四季度行情与风格切换：四季度市场维持三季度上涨势头概率较高，但Q3-Q4存在明显的风格切换。Q3涨幅相对偏低的低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域，可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。
关键数据：9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点。9月出口增速为8.3%，进口增速为7.4%。9月社会融资规模存量同比增长8.7%。