PPI的多维度拆解显示,生产资料价格和“三黑一色”行业价格是主导PPI波动的关键变量,且当前两类核心力量均呈现筑底回暖迹象。生产资料价格与总PPI价格环比同步摆脱负区间,结束此前连续下行态势;“三黑一色”重点行业中,超六成行业价格环比由负转正,为后续总PPI持续实现环比正增长奠定坚实支撑。反内卷有望带来产能过剩下行拐点,进而推动PPI上行拐点出现。但反内卷也可能带来制造业动能的衰减,因此需要配套实施需求侧政策,推动增长动能实现再平衡。回顾中国四轮PPI转正周期,政策上不单单是降准降息和减税,而是在此基础上搭配需求扩张或者供需并进的核心驱动政策,才得以扭转价格弱势。基准情形下,明年年中或将迎来PPI的回正,届时或将改善工业企业盈利预期,企业利润增速或将与股指形成正向共振。