2025三季报点评：单三季度业绩彰显韧性，机组有序建设支撑长期成长

2025三季报点评：单三季度业绩彰显韧性，机组有序建设支撑长期成长 2025年10月29日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年前三季度公司实现营业收入597.23亿元，同比降低4.09%；归母净利润85.76亿元，同比降低14.1%；扣非归母净利润81.8亿元，同比降低16%；加权平均ROE同比降低1.59pct，至7.01%。◼单季度业绩彰显韧性，电价影响逐步缓解。2025年前三季度公司实现 营收597.23亿元（同比-4.09%）、归母净利润85.76亿元（同比-14.14%）、扣非归母净利润81.80亿元（同比-16.05%），主要原因是受电力市场整体形势影响，子公司市场化交易电量增加且市场电价下降，尽管前三季度总上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%）、子公司上网电量1357.46亿千瓦时（同比+ 4.15%），电量稳定增长的同时，电价承压。2025前三季度公司营业成本同比略增0.72%，2025前三季度毛利率33.55%，同比下降3.17pct。2025年第三季度，公司实现营收205.56亿元（同比-10.21%），归母净利润26.24亿元（同比-8.81%），扣非归母净利润25.70亿元（同比-7.48%）。单季度业绩彰显韧性，同比下滑幅度收窄，预计电价压力影响逐步缓解。◼上网电量稳健成长，大亚湾、防城港增长显著。2025年1-9月总上网电 市场数据 收盘价(元)4.07一年最低/最高价3.33/4.22市净率(倍)1.67流通A股市值(百万元)160,093.39总市值(百万元)205,529.35 基础数据 量1721.79亿千瓦时（同比+ 3.17%），子公司1357.46亿千瓦时（同比+ 4.15%），上网电量稳健成长。其中大亚湾/防城港/岭东上网电量同比+ 21.90%/+15.17%/+5.97%，增长显著。◼项目建设与大修有序，机组储备充足支撑长期增长：截至2025年9月 每股净资产(元,LF)2.44资产负债率(%,LF)60.83总股本(百万股)50,498.61流通A股(百万股)39,334.99 30日，公司管理20台在建核电机组（含控股股东委托管理8台），覆盖调试（4台）、设备安装（2台）、土建施工（3台）、FCD准备（11台）全阶段。2025年前三季度，公司已按计划完成12个年度换料大修（含1个跨年大修）、2个十年大修及1个首次换料大修，四季度计划新增2个年度换料大修任务。公司投产节奏明确，惠州1号机组拟2025年下半年投运，惠州2号和苍南1号分别拟于2026年上半年和2026年内投运，此外2027至2030年分别拟投产机组2/1/1/2台。公司拟收购的惠州核电等四家公司股权已获临时股东大会批准，后续装机增量与资产注入确定性强，为电量释放及业绩增长奠定坚实基础。◼现金流表现良好，可转债资金就位支撑项目建设。2025年前三季度公 相关研究 《中国广核(003816)：2025中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚EPS》2025-08-31 《中国广核(003816)：2024年报点评：电量增长业绩稳健，新项目充足加速投运》2025-03-28 司，1）经营活动现金流净额207.92亿元，同比减少19.47%；2）投资活动现金流净额-142.54亿元（24年同期为-92.12亿元）；3）筹资活动现金流净额60.71亿元（24年同期为-117.60亿元）。2025年第三季度公司通过发行A股可转换公司债券（募集资金49亿元，用于陆丰5、6号机组建设），资金就位支持项目建设。◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 维持2025-2027年归母净利润预 测为 99/100/115亿元，对应PE 21/21/18倍（2025/10/29），2025年电价短期扰动影响业绩，后续机组加速投运长期价值凸显，维持“买入”评级。◼风险提示：电力价格波动；安装进度不及预期；核电机组运行风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn