9M25业绩点评权益浮盈带动净利润超预期释放

中国平安（601318.SH）保险Ⅱ 2025年10月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国平安9M25实现归母营运利润（OPAT）达1,162.64亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润达1,328.56亿元，同比增长11.5%（对应3Q25单季同比大增45.4%）。分板块来看，寿险/财险/银行/资管累计OPAT同比增速分别为1.9%/8.3%/-3.5%/同比扭亏；净利润同比增速分别为30.4%/-8.9%/-3.5%/扭亏。业绩表现略超市场此前预期。 总股本(百万股)18,107.64流通股本(百万股)18,107.64市价(元)57.76市值(百万元)1,045,897.40流通市值(百万元)1,045,897.40 我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差改善是当期净利润增长的核心原因。9M25新准则下核心主业产寿险净利润合计增长24.8%，其中寿险“投资利差”同比大幅增长近250%，主要得益于权益浮盈拉动，寿险承保利润贡献同比小幅下降2.7%，预计受当期合同服务边际摊销贡献的保险服务收入同比减少所致，寿险净利润同比增长30.4%。财险板块虽然受益于承保利润同比增长40.5%，但财险“投资利差”受出售汽车之家带来的一次性影响同比下降。9M25集团保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点。9M25公司FVOCI权益类工具贡献综合收益浮盈达433.96亿元，带动期末公司净资产较年初增长6.2%至9,864.06亿元，较中报增长4.5%。 权益浮盈带动寿险利润超预期释放。9M25寿险及健康险板块实现归母净利润同比增长29.4%，对应3Q25单季同比增速达85.9%，与OPAT差异主要系短期投资波动达261.22亿元，指向公司寿险总投资收益率明显超出长期假设（4.0%）。9M25寿险及健康险业务实现NBV达357.24亿元，同比增长46.2%，归因来看：1）NBV新单同比增长2.3%（3Q25单季度增长21.1%）,NBVMargin（按标准保费）同比上升9.0个百分点；2）代理人/银保渠道NBV分别同比增长23.3%/170.9%，其中代理人渠道人均NBV同比增长29.9%，指向队伍转型收获成效；3）非个险渠道贡献占比达35.1%，渠道贡献进一步多元。我们预计在公司加大产品分红型转型和低利率环境持续背景下，2026年开门红有望同比实现改善。 相关报告 1、《中国平安1H25业绩点评：OPAT增速稳中有进，CSM余额筑底回升》2025-08-26 2、《新法新班底，欠配高股息——中国平安观点深度更新》2025-06-273、《中国平安1Q25业绩点评：营运利润彰显韧性，债市浮亏拖累净利释放》2025-04-27 财险承保业绩明显改善。9M25财险板块实现OPAT同比增加8.3%（3Q25单季同比增速为26.2%），归因来看：1）9M25平安产险实现保险服务收入2534.44亿元，同比增长3.0%；2）整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点，带动承保利润同比大幅改善40.5%。我们预计在非车险“报行合一”的监管引导下，平安有望充分展现自身在客户经营和风险定价能力上的综合优势。 投资建议：权益浮盈带动净利润超预期释放。考虑到股债市场波动及公司通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为1396.01、1484.31和1539.15亿元（原预测为1305.63、1367.57和1438.41亿元），同比增速为10.3%、6.3%和3.7%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所；注：（1）归属于母公司股东的营运利润基于2024年末的长期投资回报率假设（4.0%）计算。（2）集团营运利润与集团净利润的差异为短期投资波动261.22亿元、管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，包括2025年前三季度该类事项包括平安好医生、平安医保科技纳入本集团合并报表及出售汽车之家时带来的一次性损益，本公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等合计-93.47亿元；2024年前三季度该类事项包括陆金所控股纳入本集团合并报表时带来的一次性损益、本公司持有的以陆金所控股为标的的可转换本票的价值重估损益、本公司发行的美元可转换债券的转股权价值重估损益等合计71.34亿元。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。