中美关系预期改善，铜价再度领涨基本金属

中美关系预期改善，铜价再度领涨基本金属 有⾊观点：中美关系预期改善，铜价再度领涨基本⾦属 交易逻辑：中国外交部称，中美领导⼈将在韩国釜⼭会务，中美关系改善预期增强；⼗五五规划建议出炉，稳经济的政策预期在增强，整体来看，宏观⾯预期进⼀步好转。原料端延续偏紧局⾯，并逐步往冶炼端传导，⽐如：铜等，并且，海外铝冶炼再现扰动⻛险。终端表现略偏弱，10⽉汽⻋销售增速进⼀步回落，10-11⽉空调排产增速放缓，基本⾦属现实供需略偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应端扰动⽀撑和宏观预期改善再度成为主驱动，铜领涨基本⾦属，在铜铝⽐价维持4以上的背景下，可继续重点留意铝锭补涨机会；⻓期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格⾛势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：中美贸易谈判重启，铜价⾛势偏强氧化铝观点：反内卷情绪升温，氧化铝价跟随反弹铝观点：海外供应扰动不断，铝价震荡上⾏铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡锌观点：宏观乐观预期逐渐缓和，关注锌价⾼空机会铅观点：沪铅2512虚实⽐仍⾼，铅价或将维持震荡偏强镍观点：内外盘库存持续增加，镍价震荡运⾏不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯⼩幅收涨锡观点：宏观预期正⾯，锡价⾼位震荡 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：中美贸易谈判重启，铜价⾛势偏强 信息分析： 主要逻辑：宏观方面，十五五规划建设出炉，宏观情绪回暖，叠加中美贸易谈判重启，贸易紧张局势有所缓和，市场风险偏好回升，铜价走势偏强。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，且后续加工费有继续回落风险。另外，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量将会继续回落。需求端，终端需求旺季来临，但是库存去化不太明显，以及当前铜现货由升水转为贴水状态，显示高价对需求端有一定抑制，关注后续库存变化情况。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，考虑到当前宏观情绪转暖，我们认为铜价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：反内卷情绪升温，氧化铝价跟随反弹 信息分析： （1）10月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平；全国加权指数2864.2元持平；山东2770-2820元均2795持平；河南2850-2880元均2865持平；山西2850-2860元均2855持平；广西2980-3020元均3000跌5元；贵州3000-3040元均3020跌5元；新疆3130-3150元均3140持平。 （2）阿拉丁调研了解：10月29日，据不完全统计，山东区域约成交3万吨左右现货氧化铝，商家多以2601合约贴水30-40元/吨收货为主，折合一口价成交2810-2830元/吨之间。 氧化铝 （3）阿拉丁调研了解，受环境管控因素影响，河北某大型氧化铝企业自10月28日晚间停2台焙烧炉，计划于10月31日逐步恢复，阶段性发运量将有所降低，中期产量不受影响。 （4）10月29日，商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》。《方案》提到，规范市场秩序。统筹考虑线上线下、商品服务等不同业态特点，制定合理的支持政策和监管标准，整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。构建以信用为基础的新型监管机制，强化知识产权保护，健全消费者投诉处理和监督评价机制，推动企业诚信经营、消费者放心消费。 （5）10月29日，氧化铝仓单223372吨，环比+0。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动，日内反内卷情绪升温，多数品种下午盘出现明显反弹。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但运行产能明显下滑后重新小幅回升，国内仍维持强累库趋势，且矿价出现小幅松动，预计盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：海外供应扰动不断，铝价震荡上⾏ 信息分析： （5）澳大利亚South32公司宣布，因与莫桑比克等长期谈判未能达成，莫扎尔铝厂在现有电力合同于2026年3月到期后，或将面临停产并转入维护保养状态。 （6）世纪铝业宣布旗位于冰岛的Norðurál Grundartangi冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，影响量级约在20万吨左右。 （7）近期力拓表示其位于澳大利亚的Tomago铝冶炼厂考虑2028年底现有电力合同到期后停止运营，该铝冶炼厂年产铝量达59万吨，占澳大利亚年铝产量的40%左右。 主要逻辑：宏观上海外维持降息预期，同时国内十五五规划发布，政策信号预期正面，同时中美贸易和谈下风险偏好有所修复。供应端，国内部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化有所放缓，现货升贴水波动运行，关注后续需求及库存走势。综合来看，短期宏观情绪偏正面叠加基本面稳健，另外铜铝比价超过4.0高位，铝价估值相对较低，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前基本面维持稳健，同时铜铝比价超过4.0高位，铝价估值相对较低，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 铝合⾦（1）10月29日保太ADC12报20800元/吨，环比+100元/吨。（2）10月29日SMM AOO均价21170元/吨，环比+10元/吨，升贴水均-30元/吨，环比10元/吨。（3）10月29日保太ADC12-A00为-370元/吨，环比+90元/吨。（4）10月29日上期所注册仓单为50636吨，环比+1800吨。（4）近期美国铝协发表白皮书，建议禁止出口UBC废料，表明废铝资源局部紧张。（5）据预估，10月狭义乘用车零售市场规模预计能达到220万辆上下，环比将下降2%。主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端政策前景不明朗叠加需求不及预期导致部分企业有小幅减停产，但总体幅度不大，关注后续政策落地变化；需求端有边际回暖，9月汽车销量韧性尤显，关注后续购置税政策抢装情况，库存端社库和仓单延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持高位震荡。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱改善，短期价格预计维持高位震荡。中期来看，政策落地节奏未明叠加原料有扰动风险，预计价格维持震荡运行。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：宏观乐观预期逐渐缓和，关注锌价⾼空机会 信息分析： （1）现货方面，10月29日，上海0#锌对主力合约-40元/吨，广东0#锌对主力合约-95元/吨，天津0#锌对主力合约-60元/吨。 （2）截至10月29日，SMM七地锌锭库存总量16.53万吨，较上周四上升0.22万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入10月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。十五五规划细节逐渐明朗，中美经贸磋商仍在进行中，宏观利好将逐渐落地且伦锌走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：沪铅2512虚实⽐仍⾼，铅价或将维持震荡偏强 信息分析： （1）10月29日，废电动车电池10025元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（-0元/吨）。 （2）10月29日，SMM1#铅锭17150-17250，均价17200元，环比-25元，铅锭精现货升水20元/吨，环比-10元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年10月27日国内主要市场铅锭社会库存为3.03万吨，较上周四下降0.16万吨；沪铅最新仓单22997吨，环比-100吨。 （4）经过上一周铅价暴涨的行情后，铅蓄电池企业采购积极性明显减弱，部分地区社会仓库库存已停止去库，并开始有小幅累库的情况。而华北、华中地区原生铅冶炼企业检修后尚未完全恢复，部分企业10月铅锭产量已售罄，短时间供应仍不足，华北地区社库继续被消耗，拖累整体社会库存延续降势，且11月前铅锭社库将维持低位。11月后，我们则需要关注国内持货商交仓，以及进口铅到港对社会库存的影响。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单维持小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅下跌，再生铅冶炼利润小幅收窄，不过前期减产的再生铅冶炼厂陆续复产，开工率回升，铅锭周度产量上升；3）需求端：当前恰逢下游需求旺季，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：美国经济延续偏弱，美元指数难改弱势。供需方面，国庆节及中秋节后，铅锭供应增长略不及预期，同时因环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，但是当前正处于下游消费旺季，铅锭需求维持高位，铅锭供需或逐渐趋紧。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格易涨难跌，成本端维持高位。近期沪 铅2512合约大幅增仓，虚实比大幅提升，我们认为铅价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：内外盘库存持续增加，镍价震荡运⾏ 信息分析： （1）10月29日LME镍库存25.1706万吨，较前一交易日+270吨；沪镍仓单31385吨，较前一交易日+48吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）10月28日，印度尼西亚能源与矿业法律研究中心（Pushep）执行主任比斯曼·巴克蒂亚尔评估认为，年度工作计划与预算（RKAB）及MinerbaOne数字化系统的实施标志着印尼矿业治理取得显著进展。他指出，年度RKAB制度强化了监管效能与企业问责，而MinerbaOne系统则通过数字化审批流程实现了效率提升、操作透明化和数据质量优化。但他同时强调，实施过程中仍存在挑战，包括数字化系统若未完全落地可能加重企业行政负担，以及偏远地区对可靠、易用数