商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国12月降息预期松动，A股延续突破势头 海外方面，美联储以10:2票通过降息25BP，将联邦基金利率区间下调至3.75%～4.00%。特朗普新任命委员米兰主张应降息50BP，堪萨斯联储主席则倾向按兵不动，显示内部分歧仍存。鲍威尔在会后表示，12月未必继续降息，受政府停摆影响，关键数据缺失令前景更趋不确定，但当前经济仍具韧性、就业未现明显放缓，反映本次降息更具“预防性”意味。此外，美联储宣布将于12月结束缩表，在流动性出现紧张前提前释放支持信号。美元指数站上99，美股震荡，10Y美债利率重回4.0%，铜价创下历史新高，金价震荡调整，油价收涨。 国内方面，A股周三稳步上涨，上证指数收于4016点，两市个股涨跌对半、成交额小幅放量至2.29万亿，光伏、工业金属、反内卷等板块领涨，宽基指数中北证50、创业板指占优，短期情绪或未见顶、行情或继续突破新高，需要关注情绪退潮后调整的风险；中长期而言，流动性宽松与基本面筑底共振已进入后半程，逢低布局依然具备性价比。债市分化，短强长弱，利率曲线走陡，短期债市预计偏强震荡。今日关注中美元首会晤。 贵金属：鲍威尔讲话偏鹰，金银再度承压 周三国际贵金属价格盘中一度明显反弹而后回吐涨幅。COMEX黄金期货跌0.67%报3941.7美元/盎司，COMEX白银期货小幅上涨0.29%报47.275美元/盎司。主要因美联储议息会议之后鲍威尔的讲话比预期偏鹰，使得金银价格承压。周三美联储宣布将联邦基准利率下调至3.75%至4.00%的区间，为今年第二次降息。在会后记者会上，美联储主席鲍威尔强调，FOMC内部对未来政策路径存在明显分歧，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力。“并指出12月再度降息“绝非板上钉钉”。这一表态被市场视为“鹰派修正”，引发美债收益率上升与美元走强。新美联储通讯社”表示：美联储继续努力防止近期就业放缓的趋势恶化，经济数据缺失使未来利率走向变得扑朔迷离。因为美联储主席鲍威尔对未来降息持谨慎态度，导致投资者对进一步货币宽松的预期降温。 美联储降息落地市场“利好出尽”，叠加美联储主席鲍威尔暗示“12月降息并非板上钉 钉”讲话偏鹰，导致市场下调未来降息预期，美元指数走强压制金银价格走势。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点，目前不宜做多。 铜：美联储如期降息，铜价延续上行 周三沪铜主力偏强震荡，伦铜夜盘基本站稳11000美金一线，国内近月转向C结构，周三电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至贴水50元/吨，昨日LME库存降至13.5万吨。宏观方面：美联储昨夜连续第二次降息25个基点并宣布从12月开始停止QT计划，美联储主席鲍威尔表示不存在零风险的利率路径，而12月的利率下调并未板上钉钉，货币政策仍然具有适度的限制性，去年以来美联储已累计降息150个基点，利率现已处于许多中性利率估计的范围内，今年以来美国通胀略有升温仍然位于高位，美国政府停摆导致的经济数据缺失可能构成12月暂停调整利率的理由。加拿大央行如期降息25个基点，但已暂时本轮降息周期或临近尾声，除非与美国之间的贸易冲突对经济带来更严重的冲击。产业方面：嘉能可季报显示，其前三季度铜产量同比下降17%，主因矿石品位严重下滑，公司目前已将今年产量指引区间下调至85-89万吨。 美联储深夜如期小幅降息但鲍威尔意外放鹰令市场情绪有所降温，美元指数反弹，但受到全球新能源、6G、AI和机器人行业新浪潮的加速演进，为铜的应用领域提供了广阔的市场空间；基本面来看，精矿紧缺格局依旧，国内电铜产量下滑，非美地区库存偏低，技术面伦铜已基本站稳11000美金，预计短期铜价将维持高位偏强震荡，关注沪铜9万附近的压力情况。 铝:鲍威尔发言打压，铝价调整 周三沪铝主力收21295元/吨，涨0.35%。LME收2870美元/吨，跌0.83%。现货SMM均价21170元/吨，涨10元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21070元/吨，持平，贴水130元/吨。据SMM，10月27日，电解铝锭库存62.6万吨，环比增加0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.1万吨。宏观消息：美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。外交部发言人宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 美联储昨晚如期降息，但鲍威尔对12月进一步宽松的谨慎态度，令市场彻底失望，乐观情绪冲淡。基本面海外近两周持续有供应扰动消息，伦铝表现较好。国内绝对价格高位下消费稍有畏高，刚需采购为主，预计去库或有反复。今日预计在鲍威尔鹰派发言影响下铝价有所回落，不过中美贸易会谈乐观情绪对回调空间有一定限制。 氧化铝：现实与预期博弈，继续关注后续减产动向 周三氧化铝期货主力合约收2879元/吨，涨1.41%。现货氧化铝全国均价2906元/吨，跌4元/吨，升水82元/吨。澳洲氧化铝F0B价格318美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22.3万吨，持平，厂库0吨，持平。产业消息：据百川盈孚了解，根据河北省生态环境应急与重污染天气预警中心、中国环境监测总站等相关单位联合会商结果，10月27日12时，河北省石家庄、唐山等地发布重污染天气橙色预警，启动重污染天气1级应急响应，解除时间另行通知。河北某氧化铝企业因此两台焙烧炉进行检修，响应结束后恢复。 河北有氧化铝厂因环保检修，本次影响该企业两台焙烧炉，对产量影响有限。进入冬季北方即将采暖季环保限产，加上成本利润倒挂的检修预期，未来减产检修预期进一步提升。盘面上氧化铝持仓量缓慢提升，资金关注度增加，氧化铝期价仍在供应充裕与减产预期中博弈，关注后续减产消息。 锌：12月降息预期回落，锌价走势承压 周三沪锌主力2512合约期价日内先抑后扬，夜间重心小幅上移，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22325~22400元/吨，对2511合约升水10元/吨。现货升水维稳，下游畏高接货依旧谨慎，现货采买意愿一般，现货交投以贸易商间为主。澳大利亚Endeavor矿难爆炸致两人死亡，事故发生后公司已暂停作业。Endeavor矿2020年进入维护停产状态，Polymetals于2023年收购该矿并计划重启生产，2025年2季度该矿复产后已有精矿产出。 整体来看，美联储如期降息25BP，并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致市场对12月降息的概率暴跌，美元涨幅扩大，锌价低开消化利空概率较大，接下来关注焦点将转向中美元首会晤。基本面变化不大，国内消费逐步进入淡旺季过度阶段，下游对高价货源采买谨慎，预计社会库存保持高位。海外年底低库存态势难有质变，外强内弱格局有望延续。短期锌价走势锚定宏观，短期偏震荡，关注今日三方库存数据。 铅：持货商挺价意愿缓和，铅价维持调整 周三沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅冲高回落。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17340-17410元/吨，对沪铅2511合约升水0-50元/吨。沪铅延续偏弱震荡态势，且因当前现货流通货源不多，报价亦少，同时电解铅炼厂厂提货源报价相对增多，并进一步下调报价升水，主流产地报价对SMM1#铅升水0-100元/吨出厂，再生精铅报价对SMM1#铅价贴水100-0元/吨出厂。而下游企业维持观望慎采态度，部分企业以长单采购为主，散单市场成交暂无明显改善。 整体来看，随着大型电池企业近期集中减停产，原料需求减弱，持货商挺价意愿缓和，且期现价差维持高位，交仓意愿维持偏强，预计短期铅价维持小幅调整，不过低库存态势短期维持，将限制铅价调整幅度。 锡：锡价走势锚定宏观，短期高位震荡 周三沪锡主力2512合约期价日内先抑后扬，夜间横盘运行，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。 整体来看，美联储主席鲍威尔打压了市场对12月份再次降息的预期，美元盘中拉涨，将对锡价构成一定压制。基本面维持供需双弱，加工费维持低位，精炼锡产量释放依旧受原料供应约束，下游传统消费板块需求承压，新兴板块消费增速回落，但当前全球精炼锡库存保持偏低水平，依旧给与锡价支撑。短期红挂主导锡价走势，预计锡价高位运行为主。 工业硅：宏观预期改善，工业硅延续反弹 周三工业硅延续反弹，华东通氧553#现货对2512合约升水180元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，10月23日广期所仓单库降至47338手，较上一交易日减少706手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库降至55.9万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率继续升至83%，川滇地区枯水期后产量逐步回落，内蒙和甘肃新增产能释放有限，供应端保持平稳；从需求侧来看，多晶硅市场前期受会议后续影响整体意向重心小幅上浮，在后期随着电池及硅片涨价消息传出，市场情绪有所降温；硅片四季度排产超预期已成基本事实，多家企业实际均有提产；光伏电池企业宣布小幅提价，虽然印度双反税大幅削弱了中国出口电池片的竞争力，但最终并未实际落地，210RN仍在中低效组件市场中的需求保持强劲；从组件端来看，210RN后续将称为主流累库型号，预计11月组件库存将小幅下移至30GW左右，四季度以来国内光伏地面电站项目新增订单量十分有限，分布式订单需求也在持续萎缩，上周工业硅社会库存小幅降至55.9万吨，工业硅现货因盘面总体企稳反弹而保持平稳，市场受到国内宏观预期改善的持续提振，预计期价短期将延续反弹。 碳酸锂：多空激烈博弈，锂价宽幅震荡 周三碳酸锂价格震荡偏强，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨650元/吨，工碳价格上涨650元/吨。SMM口径下现货贴水2511合约3750元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格上涨0美元/吨至955美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨00元/吨至6860元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨65元/吨至2130元/吨。仓单合计27525手；匹配交割价73480元/吨；2601持仓50.68万手。产业上，据四川省发改委副主任陶剑锋介绍，四川省探矿取得新进展，新增锂辉石资源量280万吨；在新《矿产资源法》实施背景下，大中 矿业获批首张新锂矿采矿证，该矿证主要用于鸡脚山锂矿开采，采矿产能为2000万吨原矿/年，约可生产碳酸锂8万吨/年。此外，海外矿山Kathleen Valley发布季报，该矿Q3锂精矿产量8.72万吨，环比增加1.5%；销量7.75万吨，环比减少20.4%；FOB运营成本715美元/吨，环比增加21.7%。矿方表示，运营成本上升主因历史成本摊销所致，随着矿山开采进入地下稳定生产，FOB成本将呈显著下降趋势。 海外辉石矿供给维持充裕，云母矿相对短缺，云母价格强于辉石。碳酸锂现货依旧偏紧，市场成交量有限。部分下游有主动增库意愿，但仅关注低价贴水资源，现货价格表现不及盘面。当前成交量与持仓均处于绝对高位，多空博弈热度升温，价格宽幅震荡。 镍：多空交织，镍价震荡 周三镍价震荡偏强运行。SMM1#镍报价121900/吨，-250元/吨；金川镍报123200元/吨，-200元/吨；电积镍报120700元/吨，-300元/吨。金川镍升水2400元/吨，上涨100。SMM库存合计48802吨，较上期+1094吨。宏
