基本面变化
- 铅精矿进口：2025年9月进口量为15.1万吨实物量，同比下降7.2%，环比增长11.7%，位于近5年来绝对高位水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。11月国内月度加工费250-450元/吨，环比下降50元；进口月度加工费-150--100美元/干吨，环比下降10美元。现货加工费方面，国内周度加工费为300-400元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--100美元/干吨，周度环比下降15美元。
供应
- 原生铅：9月全国电解铅产量32.77万吨，环比上升0.94%，同比上升12.37%；9月再生铅产量为25.3万吨，环比减少0.99%，同比增加5.52%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为65.57%，周环比下滑0.93%。河南和云南地区的冶炼厂生产整体保持稳定，湖南地区此前检修的某中小规模冶炼厂生产恢复，但仅恢复一半产线。11月份铅复产计划较多，后期供应环比增加。
- 再生铅：上周SMM三省再生铅冶炼厂的平均开工率为42.21%，周环比上涨7.10%。安徽地区个别炼厂提产，江苏和河南地区周度开工率维稳，内蒙古地区周度开工率因当地某大型炼厂复产而激增5、6个百分点。目前再生铅企业冶炼利润好转，生产积极性得到提振。
消费
- 铅蓄电池企业：上周生产稳中有升，周度开工率延续小增趋势。储能电池市场消费表现最优，中大型企业订单饱满，多维持满负荷生产状态。电动自行车、汽车蓄电池市场则略有差异，整车配套订单好于更换订单，部分企业因旺季前建库预期略有提产。但目前铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价大幅飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况，且不排除出现短期生产的调整。
现货
- 国内铅现货：截止10月24日当周，国内铅现货基差升水转为贴水，上周末铅现货基差为-215元。
- 伦铅现货：贴水小幅收窄，上周末贴水为-36.64美元。
库存
- LME铅库存：截止10月24日当周，减少15025吨至23.54万吨，高位震荡走高。
- 上期所铅库存：截止10月24日当周，减少5368吨至3.63万吨。
- SMM铅锭社会库存：截止10月27日，总量至2.53万吨，环比继续下降，处于至四年来绝对低位水平。
行情展望与策略
- 供应：原生铅供应恢复预期加大，后期环比增加。再生铅开工率仍有上升预期。
- 需求：当前需求旺季，蓄电池开工率环比小幅回升，但下游需求受到抑制，后期不排除出现短期生产的调整。
- 比价：铅锭比价震荡，进口小幅亏损，窗口关闭状态。
- 结论：铅或继续调整。后期关注再生铅企业生产动态和国内需求改善情况。
