沪铅调整或延续

基本面变化 加工费：2025年9月铅精矿进口量为15.1万吨实物量，同比下降7.2%，环比增长11.7%，位于近5年来绝对高位水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。11月国内月度加工费250-450元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-150--100美元/干吨，月度环比下降10美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为300-400元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--100美元/干吨，周度环比下降15美元。 供应：SMM显示：9月全国电解铅产量32.77万吨，环比上升0.94%，同比上升12.37%；9月再生铅产量为25.3万吨，环比减少0.99%，同比增加5.52%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为65.57%，周环比下滑0.93%。河南和云南地区的冶炼厂生产整体保持稳定，湖南地区此前检修的某中小规模冶炼厂生产恢复，但仅恢复一半产线，短期内并未计划满产。11月份铅复产计划较多，后期供应环比增加。上周SMM三省再生铅冶炼厂的平均开工率为42.21%，周环比上涨7.10%。安徽地区个别炼厂提产，周度开工率环比增加1.32个百分点。江苏和河南地区周度开工率维稳，内蒙古地区周度开工率因当地某大型炼厂复产而激增5、6个百分点。目前再生铅企业冶炼利润好转，生产积极性得到提振，预计本周再生铅开工率仍有上升预期。近期内外比价震荡，铅进口小幅亏损状态。 消费：上周铅蓄电池企业生产稳中有升，周度开工率延续小增趋势。目前储能电池市场消费表现最优，中大型企业订单饱满，多维持满负荷生产状态。电动自行车、汽车蓄电池市场则略有差异，整车配套订单好于更换订单，或是部分企业因旺季前建库预期略有提产，使得近期铅蓄电池企业开工率保持较好的水平。但目前铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价大幅飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，尤其是电池出口成本更高，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况，且不排除出现短期生产的调整。 现货：截止10月24日当周，国内铅现货基差升水转为贴水，上周末铅现货基差为-215元。伦铅现货贴水小幅收窄，上周末贴水为-36.64美元。 库存：截止10月24日当周，LME铅周度库存减少15025吨至23.54万吨，LME库存高位震荡走高；上期所铅周度库存减少5368吨至3.63万吨。截止10月27日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.53万吨，环比继续下降，处于至四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位回落，现货贴水小幅收窄，不过伦铅库存仍在绝对高位，海外铅供需面仍偏宽松。虽然9月铅精矿进口环比继续走高，国内冬储矿端需求高涨，国内外铅矿加工费进一步回落，铅精矿供应紧张加剧。原生铅复产和提产预期下，原生铅供应环比增加。目前再生铅企业冶炼利润好转，生产积极性得到提振，预计本周再生铅开工率仍有上升预期。铅锭比价震荡，进口小幅亏损，窗口关闭状态。 当前需求旺季，蓄电池开工率环比小幅回升，不过目前铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价大幅飙升，下游需求受到抑制，后期不排除出现短期生产的调整。 整体来看，铅供应恢复预期加大，旺季需求难有提升，铅或继续调整。后期关注再生铅企业生产动态和国内需求改善情况。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446