黄金技术性调整之后：短期盘整将维持多久？

现货黄金自8月底走出震荡后，截至10月21日黄金大跌前，涨幅超过28.4%，逼近4400美元/盎司关口。而10月21日市场情绪快速调整，伦敦金现暴跌5.3%，创近12年来最大单日跌幅。随着大跌后风险情绪改善，黄金目前已进入震荡盘整阶段。 黄金此轮暴跌主要源于技术性止损与高频资金的系统化平仓，基本面并未恶化。黄金大跌当日，全球最大的黄金ETF（GLD）持仓量仅下降0.6%；美国零售端及中国ETF逆势增持；CMX黄金未平仓合约仅降0.75%；ETF流出规模与跌势明显不匹配。本轮抛售很大概率源于系统化或模型驱动的平仓行为，可能由短期GLD期权交易触发，并被高频做市商放大。 本频道在10月16日《黄金继续强势突破，意味着什么？》一文中提示，“当前黄金处于交易极度拥挤的超买阶段，市场指标和情绪似乎都在说明现阶段的黄金也在吹泡沫…现在黄金的价格是否真的偏贵？短期内是否会有调整的风险？”，“在短期内，美联储将继续支持流动性，黄金仍有上行空间，但要注意短期的调整风险；而中长期来看，随着黄金从避险资产转向制度性抵押品与全球货币体系中性资产，黄金价格中枢将持续上移。” 黄金在10月16日突破4200美元/盎司后，于10月20日盘中突破4380美元/盎司。随后市场情绪快速转变，引发黄金短线剧烈回调。因此，此次黄金大跌是部分投机盘获利了结引发的技术性调整，属于市场过热后健康的降温调整，并非中长期结构性牛市的终结。 短期内，随着贸易不确定性逐渐缓和，金价可能面临一定的下行压力。然而，央行购金仍在持续，散户持仓保持稳定，美国ETF流出有限，而中国ETF逆势加仓，表明中长期资金依然看多黄金。尽管短期波动可能加剧，但黄金市场的结构性多头格局并未被破坏。因此，当前多空博弈的震荡阶段将维持一段时间。 短期盘整将维持多长时间？ 今年4月初，特朗普对等关税政策带来的不确定性，推动黄金维持了三周的快速上涨。从4月4日的3038.24美元/盎司涨至4月21日的3423.98美元/盎司，涨幅12.7%；随后随着贸易紧张局势缓和、利率维持稳定及股市反弹削弱了避险需求，央行购金的季节性下降，让黄金进入了4个月的震荡期。 此次调整让黄金自8月底以来的快速上涨势头戛然而止，更多地反映了仓位拥挤与风险情绪改善，而非基本面逆转。黄金一个月隐含波动率在飙升至2022年3月以来高点后已逐渐回落，现在黄金现货价格波动现已趋于平缓表明投资者情绪趋稳。 目前贸易谈判前景转向乐观，市场避险情绪回落对黄金形成下行压力。而且此前市场的“贬值交易”，即投资者为防范预算赤字失控而回避主权债务和法定货币的操作，以及对美联储将在年底前至少实施一次超常幅度降息的预期，也是推动金价上涨的动力之一。 但美联储年内剩下的两次常规降息已基本被市场定价，除了美联储提前结束QT或为金价提供微弱支撑外，常规降息带来的美元贬值交易对金价的短期支撑仍在，但力度有限。 中长期全球央行去美元化和储备结构重塑，仍旧会对黄金形成坚实支撑。三十年来，全球央行持有的黄金资产总量首次超过持有的美国国债。这种结构性转变意味着各国央行对冲美元失去主导地位的进程仍将持续。美国财政赤字长期化、对美联储独立性担忧、美元信用侵蚀等都会持续推动多元化配置黄金的需求，这也是中长期贬值交易的驱动因素。 目前实物黄金仍受追捧，ETF持仓量刚刚创下三年新高。尽管本周出现抛售，但投资者整体情绪依旧保持在较高水平。 因此当前是贸易不确定性下降引发避险需求回落，叠加美联储降息、贬值交易、央行购金增加储备等利好支撑，在多空博弈下黄金短期内震荡的局面仍将持续，未来几周金价将在4000美元/盎司左右进一步盘整。除非有新的宏观因素催化因素出现。 后续关注 本轮回撤清洗了此前过度拥挤的仓位。待市场消化完成后，鉴于全球央行和实物消费者的买盘会在短期内将金价稳固在4000美元/盎司附近，加之长期官方储备与投资者多元化配置黄金的趋势仍未耗尽，金价将重启升势。 后续关注：1）贸易不确定性与地缘风险进展；2）美元及美债收益率走势；3）央行购金节奏与ETF资金流。若贸易不确定性缓和、美元延续强势，金价或在3900–4100美元/盎司区间整理；若地缘局势再度恶化或美元转弱，金价仍将再启升势。 总体来说，本轮调整属技术性调整，短期内的多空博弈将使金价震荡维持一段时间，但黄金中长期“重定价”逻辑未改，黄金震荡低位区间或仍将构成较佳买入时机。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。