2025年三季报点评：业绩超预期，关注新品上线进展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：三七互娱2025年前三季度实现营业收入124.6亿元，同比-6.6%；归母净利润23.4亿元，同比+23.6%。第三季度单季归母净利润9.4亿元，同比+49.2%，环比+11.0%，业绩超市场预期。
• 运营与产品：公司通过IP联动、内容更新等方式延长存量游戏生命周期，同时《时光大爆炸》等新游表现亮眼，带动收入结构优化。公司已储备二十余款优质产品，覆盖MMORPG、SLG等品类，题材类型广泛。
• AI赋能：公司构建AI全链路赋能体系，AI技术覆盖美术设计、广告投放等环节，提升效率并降低成本。AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，游戏广告素材视频占比超70%。

研究结论

• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至38.5/33.3/34.3亿元，对应PE分别为12/14/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司老游利润释放、新游储备丰富及高额分红。
• 风险提示：新游表现不及预期、买量竞争加剧、行业监管风险。

财务数据概览

• 收入与利润：2025E营业收入17.912亿元，同比增长2.70%；归母净利润3.853亿元，同比增长44.16%。
• 资产负债表：2025E流动资产10,907百万元，货币资金及交易性金融资产7,554百万元，存货为0。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流3,882百万元，投资活动现金流-1,534百万元，筹资活动现金流-2,099百万元。
• 估值指标：2025E P/E为12.16倍，P/B为3.05倍。