业绩符合预期，新建锂盐项目投料试车

业绩符合预期，新建锂盐项目投料试车 |报告要点 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为163.76/179.64/190.04亿 元 ， 同 比 分 别+8.2%/+9.7%/+5.8%； 归 母 净 利 润分 别 为54.35/64.74/70.85亿 元 ， 同 比 分 别 为+16.5%/+19.1%/+9.4%。EPS分别为1.03/1.22/1.34元。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛周志璐SAC：S0590523090001 SAC：S0590524060001 盐湖股份(000792) 业绩符合预期，新建锂盐项目投料试车 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：23.70元 2025年10月24日，公司披露2025年三季报。前三季度营业总收入111.11亿元，同比+6.34%，归母净利润45.03亿元，同比+43.34%。2025年第三季度营业总收入43.3亿元，同比上升34.81%，第三季度归母净利润19.88亿元，同比上升113.97%。 ➢钾肥产销量同比下滑，价格上涨推动公司业绩增长 2025Q1-Q3，公司氯化钾产量约326.62万吨，同比-6.68%；销量约286.09万吨，同比-9.63%，产销量同比下滑。截至2025年10月23日，国内氯化钾价格指数较年初+25.26%，年内均值较去年同期+24.6%。氯化钾价格上升，抵消产销量减少的影响，推动公司业绩同比增长。 总股本/流通股本(百万股)5,292/5,292流通A股市值(百万元)125,409.54每股净资产(元)7.76资产负债率(%)13.97一年内最高/最低(元)24.44/14.84 ➢碳酸锂产销齐升，新建4万吨项目成功投料试车 2025Q1-Q3，公司碳酸锂产量约3.16万吨，同比+2.42%；销量约3.15万吨，同比+11.34%，实现产销齐升。2025年9月28日，4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司行业竞争力。 ➢中国五矿完成增持计划，彰显长期稳步发展信心 三季报期内，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持2.48亿股（占总股本4.69%）。增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87亿股股份，占总股本比例达29.99%。本次增持计划的完成，充分彰显了中国五矿对盐湖股份长期稳定发展的坚实信心。公司也有望依托中国五矿雄厚的经营实力和运作能力，进一步加大产业链价值链延伸布局。 ➢投资建议 相关报告 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元，同比分别+8.2%/+9.7%/+5.8%；归母净利润分别为54.35/64.74/70.85亿元，同比分别为+16.5%/+19.1%/+9.4%。EPS分别为1.03/1.22/1.34元。维持“买入”评级。 1、《盐湖股份（000792）：钾肥兜底业绩稳健，新建锂产能投产在即》2025.09.042、《盐湖股份（000792）：受益钾肥价格上涨，2025Q1业绩同比向好》2025.04.24 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）钾肥价格波动风险 扫码查看更多 1.风险提示 碳酸锂价格波动风险：碳酸锂如果需求不及预期，供给又如期释放，可能导致价格大幅波动，影响公司业绩。 在建项目不及预期：公司碳酸锂增量主要来自新建的4万吨/年产能产线，存在项目建设进展不及预期，增量无法如期兑现风险。 钾肥价格波动风险：我国钾肥需求量大，依赖对外进口，且国内钾肥价格定价主要参考国际价格。一旦海外价格出现大幅波动，国内钾肥价格也将出现明显变化，对业绩产生影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼