核心观点与关键数据
- 业绩符合预期：公司2025-2027年预计营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元，同比分别+8.2%/+9.7%/+5.8%；归母净利润分别为54.35/64.74/70.85亿元，同比分别+16.5%/+19.1%/+9.4%。EPS分别为1.03/1.22/1.34元。
- 钾肥产销量下滑，价格上涨推动业绩增长：2025Q1-Q3，公司氯化钾产量约326.62万吨，同比-6.68%；销量约286.09万吨，同比-9.63%，但国内氯化钾价格指数较年初+25.26%，年内均值较去年同期+24.6%，价格上升抵消产销量减少的影响，推动公司业绩同比增长43.34%。
- 碳酸锂产销齐升，新建4万吨项目成功投料试车：2025Q1-Q3，公司碳酸锂产量约3.16万吨，同比+2.42%；销量约3.15万吨，同比+11.34%。4万吨/年基础锂盐一体化项目于2025年9月28日进入投料试车阶段，并产出合格的电池级碳酸锂产品，将提升公司锂盐产能规模。
- 中国五矿完成增持计划：公司实控人中国五矿启动股份增持计划，累计增持2.48亿股（占总股本4.69%），增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司29.99%股份，彰显对盐湖股份长期稳定发展的信心。
研究结论
- 维持“买入”评级：基于公司业绩符合预期、新建锂盐项目顺利推进、实控人增持等积极因素，维持“买入”评级。
- 风险提示：需关注碳酸锂价格波动风险、在建项目不及预期风险、钾肥价格波动风险。
财务预测摘要
- 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元，归母净利润分别为54.35/64.74/70.85亿元。
- 财务比率：预计2025-2027年毛利率分别为57.30%/60.22%/61.77%，净利率分别为39.51%/42.90%/44.39%，ROE分别为12.94%/13.35%/12.75%。
- 现金流：预计2025-2027年经营活动现金流分别为8986/10110/10685百万元，投资活动现金流分别为-1000/-500/-200百万元。
估值
- 市盈率：预计2025-2027年市盈率分别为23.1/19.4/17.7。
- 市净率：预计2025-2027年市净率分别为3.0/2.6/2.3。
- EV/EBITDA：预计2025-2027年EV/EBITDA分别为13.8/10.8/9.1。
