购买：BCBG交易可能会长期增加价值[更正]

Flashnote2017年6月12日鉴于业务规模和协同潜力，BCBG交易从长远来看应该对GBG的规模和利润有利我们预计2017财年COP为2.32亿美元;利润率应扩大规模，降低采购成本和季节性维持买入评级，目标价1.50港元不变什么是新的？6月9日收市后，GBG宣布已达成一项协议，以2300万美元购买与BCBG品牌的零售，批发和电子商务运营相关的资产，而Marquee Brands（一家收购，许可和开发公司）将收购该品牌。路透社提供的BCBG知识产权（2017年6月9日）。鉴于业务规模（大于GBG FY17e销售额的15％），从长远来看，我们认为此次收购对GBG有利，GBG可以通过与现有采购和分销平台的整合实现更高的协同效应。 BCBG成立于1989年，是一家总部位于加利福尼亚州的女性时装零售商。根据StarTribune（2017年2月7日），BCBG在全球拥有570多家商店，其中包括在美国的175多家。截至2017年1月28日止年度，其净销售额为6.15亿美元（同比-8％），净亏损从700万美元扩大至1.12亿美元。我们认为此次收购并不昂贵，因为GBG先前以3400万美元加9600万美元的或有金额收购了PS Brands业务，尽管其规模小于BCBG。交易的完成取决于美国破产法院的批准和其他监管部门的批准。结果预览。在6月14日收市后，GBG将报告2017财年业绩，以及新的18-20财三年计划。这将是GBG将其财政年度结束至3月结束后的第一套全年业绩。我们预计收入将达到38亿美元，意味着2H环比增长8％。考虑3.5ppt h-o-h COP 目标价（港元）上一个目标（港币）1.501.50分享价格（港元）上/下1.15+30.4%（截至2017年6月9日）市场数据市值（港元）9,793市值（美元）1,256BBG787香港3m ADTV（美元）2财务和比率（美元）0.5506/1612/1606/17目标价：1.50高：1.24低：0.66电流：1.15资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计鉴于有利的采购成本和运营杠杆作用，2H利润率增长和 季节性，我们预测2017财年的COP为2.32亿美元。总体而言，我们估计EBITDA/全年净利润达到4.77亿美元/ 5900万美元。估值与风险：维持买入评级和1.50港元的目标价。我们不会对我们的估计进行任何更改。在以下情况下：1）BCBG的销售额由于门店关闭而下降了20％； 2）GP利润率增长2个百分点，达到GBG部门的1H毛利率为42％，3）运营费用减少20％，我们计算了以下因素对GBG的3,700万美元EBITDA负面影响（或我们18财年EBITDA假设的8％）假设交易在7月底完成，则按比例计算。我们不变的目标价为1.50港元，基于FY18e 7倍EV / EBITDA（以美国百货商店运营商为基准）。我们的目标价意味着有30％的上涨空间，我们对股票买入评级。关键的下行风险包括美国需求疲弱，外汇条件和原材料价格趋势不佳以及品牌和员工投资高于预期。本报告以相同的标题和日期取代了我们错误地指出收购BCBG需要股东批准的标题和日期。作为可披露的交易，该交易无需遵守该要求。梁启超*消费及零售业分析师香港上海汇丰银行有限公司christopher.k.leung@hsbc.com.hk+852 2996 6531陈晓东*，CFA消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：环球品牌集团（787 HK）购买：BCBG交易可能会长期增加价值[更正]买进股本纺织品，服装和奢侈品香港RIC0787.HK自由浮动61%年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益-0.010.020.020.02汇丰EPS（上）----变化（％）PE（x）---8.1-6.7-6.0股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）-6.35.34.6净资产收益率（％）-3.16.17.27.752周价格（港币）1.701.13 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年6月12日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润695-47-60-107-17-123-12332-93-773,842477-321155-817474-11591504,096531-328203-88115115-18911814,344566-336230-86144144-26111202收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-79.7-111.4-159.1-196.8-168.2452.86.611.430.754.921.06.06.613.225.411.2财务与估值：全球品牌组购买财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（百万美元）估值数据年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量汇总（百万美元）发行人信息资产负债表摘要（百万美元）* 03 / 2016a的数据代表1月至3月的财务数据，因为该公司将其会计年度末从12月更改为3月比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化价格相对2.101.901.701.501.301.100.900.700.50201520162017环球品牌集团与恒生指数相关资料来源：汇丰银行注：于2017年6月9日收盘价2.101.901.701.501.301.100.900.700.50比例（％）每股数据（美元）来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动46-53-49082-183305-50-790-340251329-50-780-167267367-50-770-205308无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本3,6822021,174995,1195042,2442,1452,4554,4553,3561911,4702485,0775102,0531,8052,4874,2603,1722041,7624295,1985152,0671,6382,5774,1942,9862122,1086585,3655362,0911,4332,6884,112收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流0.2-0.9-3.1-1.5-6.8-15.587.4-45.22.10.98.66.12.612.44.05.972.63.816.91.09.87.23.313.05.06.063.63.120.11.010.37.73.613.05.36.653.32.525.6每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值-0.01-0.010.000.300.010.020.000.300.010.020.000.310.010.020.000.330.64.60.66.00.525.80.00.75.30.76.70.522.40.00.86.30.78.10.521.00.04.80.70.5-15.30.0EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）1.151.500787.HK787香港1,256自由浮动61%部门纺织品，服装和奢侈品国家香港分析员梁启超联系+852 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年6月12日3全球品牌集团-FY17e预览截至3月31日的年度（美元）2017财年上半年2017财年上半年h2017财年收入1,8441,9988%3,842销售成本(1,190)(1,280)8%(2,470)毛利65571810%1,373其他的收入1140%2总利润65571910%1,375销售及分销费用(288)(285)-1%(573)采购和行政费用(290)(279)-4%(570)核心营业利润/（亏损）7815499%232应付或有对价的计量收益556%10其他无形资产及其他的摊销(35)(40)13%(75)其他非核心业务支出(6)(6)0%(12)营业利润/（亏损）41114175%155利息收入1(0)纳米1非现金利息支出(7)(7)6%(14)现金利息支出(31)(37)18%(68)应占合营企业利润3(3)-200%-PBT767918%74税收0(11)纳米(11)拍756746%63少数民族(6)2纳米(4)股东应占净利润1567134%59COP边际4.2%7.7%3.5点6.0%净利润0.0%2.8%2.8点1.5%资料来源：汇丰银行BCBG交易在6月9日收市后，GBG宣布已达成一项协议，以2300万美元购买与BCBG品牌的零售，批发和电子商务运营相关的资产，而据路透社报道，Marquee Brands将获得BCBG的知识产权。如果交易完成，BCBG将被添加到GBG当前的品牌组合中，包括Spyder，Juicy Couture和Jones New York等。我们认为这与GBG扩大其授权产品组合的策略相符，尤其是在男性和女性的时尚方面。与儿童和鞋类相比，男女时装业务仍然很小，我们相信GBG旨在发展它们以实现规模效益。作为参考，男性和女性细分市场在2017财年上半年占集团收入的20％，其核心运营利润率约为9％。GBG提供的BCBG财务美元截至2017年1月28日止年度截至2016年1月30日止年度收入615671PBT(111)(5)净利(112)(7)资料来源：公司资料我们认为GBG最初将更多地专注于管理成本并减少亏损商店，以恢复盈利能力。从中长期来看，GBG应该能够将BCBG品牌销售与平台上的其他许可品牌整合。鉴于Marquee Brands将是知识产权所有者，我们预计GBG会向Marquee支付许可费用，部分间接费用和品牌开发费用将由双方共同承担。在我们的模型中，我们尚未考虑BCBG的财务影响，因为它仍需获得监管机构的批准。然而，在截至2018年1月的一年中，以下情况是：1）由于门店关闭，BCBG销售额下降了20％； 2）GP利润率增长2个百分点，达到GBG的分部，报告1H毛利率为42％； 3）运营费用减少20％，我们估计这将对GBG产生3,700万美元的EBITDA负面影响（占我们2018财年的8％） （假设EBITDA假设）交易将于7月底完成。 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年6月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：克里斯托弗·梁·梁（Christopher K Leung），陈伟（Scott Chan），终审法院和蔡凯伦重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会