农林牧渔行业：猪价持续下行，产能去化趋势已现

2025年10月29日 看好/维持 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：猪价下行趋势持续。2025年9月仔猪、活猪和猪肉均价分别为30.06元/公斤、13.81元/公斤和24.50元/公斤，环比变化分别为-10.62%、-3.79%和-1.92%。十一假期之后生猪均价持续直线下跌，截至10月20日，全国外三元生猪均价10.90元/公斤。 未来3-6个月行业大事： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 供应端：9月生猪出栏集中释放，天气转凉后，规模场和社会场出栏计划环比增加，出栏体重增加，市场猪源供应量和出肉量均有增长，十一后供给端压力持续，猪价承压明显。需求端：9月中秋国庆备货及天气转凉，消费端略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢也限制了鲜品消费增量。10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑。 产能变化趋势：国家统计局数据显示，9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头。从三方数据来看，9月涌益能繁存栏样本数据环比8月下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%。官方与三方数据趋势一致，猪价加速下行趋势下，产能去化趋势已现。 政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。前期会议明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策调控已进入全面落实阶段，头部企业已有积极响应，牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，相比6月末调减12.6万头。截至25年10月24日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-185.68元，外购仔猪盈利-289.07元/头，养殖亏损加剧。政策调控与行业亏损有望带来产能加速去化，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 后市周期预判：政策引导下的产能调控仍是未来一段时间的核心旋律，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性。估值方面，行业指数PB有所回升，但仍处历史中位数以下，板块估值具备安全边际。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、神农集团等。 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 9月上市企业销售数据： 销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望9月份实现生猪销售均价分别为12.88、13.18、12.75和12.89元/公斤，均价环比分别变动-4.66%、-5.18%、-7.27%和-4.80%。 出栏量涨跌互现。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月份实现生猪销量分别为557、333、139和79万头，环比分别变动-20.40%、2.45%、4.22%和18.07%。我们判断，部分企业出栏量环比下降的原因是上半年出售仔猪较多，对应可供出栏育肥猪减少。 出栏均重略增。牧原股份、温氏股份、新希望9月出栏均重分别为126.30、113.51和97.16公斤。除天邦食品和京基智农因仔猪销售增加均重下降之外，其他企业出栏均重略有增长。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。 目录 1.猪价持续下行，产能去化趋势明朗......................................................................................................................................32.合计出栏量环比下滑，出栏体重微增..................................................................................................................................53.风险提示.............................................................................................................................................................................8相关报告汇总...........................................................................................................................................................................9 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）...................................................................................................................................................3图2：生猪屠宰开工率...........................................................................................................................................................3图3：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（公斤）...........................................................................................................................3图4：大宗原料市场价（元/公斤）........................................................................................................................................4图5：大宗原料期货价格（元/吨）........................................................................................................................................4图6：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）..........................................................................................................................4图7：仔猪价格跟随生猪下行（元/公斤）..............................................................................................................................4图8：生猪养殖盈利（元/头）................................................................................................................................................5图9：生猪养殖指数PB估值.................................................................................................................................................5图10：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）.............................................................................................................5图11：上市生猪养殖企业月度销量（万头）.........................................................................................................................6图12：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）.........................................................................................................................7 表格目录 表1：上市猪企出栏量（万头）情况......................................................................................................................................6 表2：上市猪企养殖成本梳理（元/公斤）..............................................................................................................................7 1.猪价持续下行，产能去化趋势明朗 9月猪价下跌，十一后下行趋势持续。农业农村部监测数据显示，2025年9月仔猪、活猪和猪肉均价分别为30.06元/公斤、13.81元/公斤和24.50元/公斤，同比变化分别为-27.47%、-29.93%和-22.02%，环比变化分别为-10.62%、-3.79%和-1.92%。十一假期之后生猪均价持续直线下跌，截至10月20日，全国外三元生猪均价10.90元/公斤。 供应端：9月生猪出栏集中释放，天气转凉后，规模场和社会场出栏计划环比增加，出栏体重增加，市场猪源供应量和出肉量均有增长，十一后供给端压力持续，猪价承压明显。需求端：9月中秋国庆备货及天气转凉，消费端略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢也限制了鲜品消费增量。10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑。9月生猪屠宰开工率环比提升4.25个百分点至32.50%。天气转凉生猪易增重，9月行业出栏体重略有回升，白条猪宰后均重89公斤左右。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 大宗原料走势相对平稳。近期大宗原材料现货价格表现相对平稳，截至10月16日，全国玉米市场价2.46元/公斤，同比提升8.4%；全国豆粕市场价3.27元/公斤，同比下降-3.3%。截至10月17日，全国猪粮比价4.95:1。 产能去化趋势明朗，仔猪价格跟随下行。国家统计局数据显示，9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头。从三方数据来看，9月涌益能繁存栏样本数据环比8月下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%。官方与三方数据趋势一致，猪价加速下行趋势下，产能去化趋势已现。二元母猪价格微降，母猪补栏情绪持续低迷。随着生猪价格加速下行，养殖户对未来半年行情极度悲观，仔猪价格跟随下跌。 政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。9月16日，农业农村部与国家发改委在京召开生猪产能调控企业座谈会，会议明确产能调控