食品饮料行业专题系列一：中外对比看我国保健食品发展机会

证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 评级 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：罗丽文执业证书编号：S0740525060002Email：luolw@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 1.行业概况 1.1保健食品定义：均属食品范畴、监管程度不一。中美日三国保健食品均属于食品范畴，但定义及分类有所不同，中国称“保健食品”、美国称“膳食补充剂”、日本称“特定保健食品”、“营养机能食品”、“功能性标识食品”；监管程度上，美国对保健食品监管最为宽松，无需注册/备案、生产商对产品安全性承担全部责任，日本实行分类管理，中国实施注册与备案双轨制。 1.2核心驱动因素：监管制度与人口结构，年轻群体成为新增长极。美、日保健食品市场发展成熟，前者驱动因素主要在于制度确立、监管宽松背景下取得快速突破并保持增长，后者则是社会老龄化催生的需求推动监管逐步优化完善。我国保健食品行业仍处于成长阶段，2016年以来注册备案双轨制优化政策环境、银发经济及新消费人群拓展等因素推动行业规模高个位数增长。 上市公司数132行业总市值(亿元)47,081.10行业流通市值(亿元)46,419.52 1.3行业竞争格局：集中度低，三类企业积极参与。2024年中、美、日营养健康食品行业CR5均在20%左右，行业集中度较低，头部企业主要为以下三类：有渠道优势的快消品企业，如安利、雀巢、宝洁等；强专业背书的医药企业，如赫力昂、拜耳等；特定产品或渠道破局的保健品企业，如康宝莱等。 2.细分品类/功效表现：膳食营养补充剂为主流，具体功效需求各异。 中国：2024年中国运动营养、膳食营养补充剂、体重管理、草药/传统产品、过敏护理、儿科健康销售额分别为64亿元、2306亿元、169亿元、1392亿元、20亿元、417亿元。以线上渠道为例看保健品功效需求情况，销售额前三大类分别是骨骼、体重、免疫，销售额增速前三分别是骨骼、关节、增肌塑型，此外抗衰、血脂、体重亦有双位数增速。 美国：2024年美国保健食品销售额前三大类分别是蛋白质补充剂/代餐、特定状况补充剂配方、维生素与矿物质，销售额增速前三分别是运动表现营养品（水合物与电解质、肌酸驱动增长）、维生素与矿物质、蛋白质补充剂/代餐（除粉末外，即饮饮料、蛋白棒和零食增长较好）。从功效角度看，以美国亚马逊保健食品销售为例，市场需求以运动提能、提升免疫、蛋白质补充功效为主（与国内线上保健食品需求相似）；关节/骨骼健康、大脑健康、心血管健康功效则有较高销售增速，功效需求更侧重于中老年人群。 相关报告 1、《景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益》2025-09-08 2、《复盘Monster：历年费用加码次年利润均实现高增》2025-08-063、《宏、微观视角下的能量饮料行业量增逻辑》2025-08-05 日本：按照功能诉求分类，2023年日本保健食品销售规模前三大类分别是整肠/肠内环境（养乐多、雪印惠乳、森永乳业和江崎格力高的乳酸菌和乳制品表现较好）、整体平衡（如青汁、芝麻素和黑醋等但表现稍显疲弱）、抗肥胖/减肥（如伊藤园、三得利的茶饮料及无醇啤酒等），销售额增速前三分别是脑健康/精神健康/睡眠（GABA、罗布麻、茶氨酸等）、女性疾病/助孕（市场对Femtech、Femcare的关注增加）、运动/肌肉力量（明治“SAVAS”系列为代表的蛋白粉和氨基酸产品）。 3.渠道结构：各国差异较大，中国重线上、美国结构均衡、日本通信贩卖/药妆店为特色。我国保健食品销售渠道经历从直销为主、药房黄金十年再到线上转型的三个时期，目前电商销售占比近半（45.6%）；美国保健食品渠道结构相对均衡，在超市/大卖场/仓储超市（合计占比37.8%）、药房（16.7%）、电商（26.5%）等渠道均有一定销售体量；日本线下传统渠的药房（21.7%）、药妆店（26%）占比较高，直销（15.5%）、电商（21.4%）也是保健食品重要销售渠道。 4.我国保健品行业：空间大，监管与创新驱动。1）人均消费额：相较美、日分别227美元/人、118美元/人，我国年人均保健品消费金额仅44美元，老龄化加深及年轻群体渗透率提升将共同推动我国保健品消费市场持续增长。2）监管制度：双轨制在保障行业健康安全发展前提下，简化企业新品上市流程、激发创新活力，国产保健食品注册与备案数量持续攀升，近年年均复合增长率达10.6%。3）新品类：骨骼、关节、 增肌塑型、抗衰、血脂、体重等不同功效均有较好增速，骨骼核心成分从钙转向GABA+赖氨酸、GABA复合以及钙铁锌；血脂以鱼油为主，水蛭素和海豹油增速亮眼；抗衰核心成分转向更具体的PQQ、麦角硫因和a-酮戊二酸(AKG)等。4）新渠道：保健食品线上渠道销售额延续较高增长、渠道占比持续提升，店铺数量、品牌数量和SKU数量均表现优异，兴趣电商为核心推手。 投资建议：积极把握我国保健品行业全产业链投资机会，原料端建议关注金达威，加工环节优选国内代工龙头及海外布局的仙乐健康、客户错位竞争并探寻新赛道的百合股份，关注终端强品牌力的汤臣倍健、H&H国际控股。 风险提示：宏观经济波动风险、行业监管制度变化风险、行业竞争加剧、市场需求不及预期、企业经营风险、食品安全风险、市场调研数据偏差风险、研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.行业概况..................................................................................................................51.1保健食品定义：均属食品范畴、监管程度不一.............................................51.2核心驱动因素：监管制度与人口结构，年轻群体成为新增长极...................51.3行业竞争格局：集中度低，三类企业积极参与.............................................62.细分品类/功效表现：膳食营养补充剂为主流，具体功效需求各异.........................73.渠道结构：各国差异较大，中国重线上、美国结构均衡、日本通信贩卖/药妆店为特色.............................................................................................................................84.我国保健品行业：空间大，监管与创新驱动...........................................................95.相关企业..................................................................................................................95.1金达威............................................................................................................95.2仙乐健康......................................................................................................105.3百合股份......................................................................................................115.4汤臣倍健......................................................................................................125.5H&H国际控股.............................................................................................13投资建议...................................................................................................................14风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1：中美日保健食品定义及监管情况.................................................................5图表2：全球及中美日营养健康食品规模及增速情况..............................................5图表3：中美日保健食品行业监管制度变迁情况......................................................6图表4：中美日65岁及以上老龄人口占比...............................................................6图表5：全球各年龄段营养保健品渗透率提升.........................................................6图表6：2024年中美日营养健康食品行业集中度情况.............................................6图表7：2011年以来中国营养健康食品分品类销售额（单位：亿元）...................7图表8：MAT2504中国保健食品线上渠道分功效销售额及增速..............................7图表9：2024年美国保健食品分品类销售额及增速................................................8图表10：2024年1-6月美国亚马逊保健品市场产品功效销售及增长情况.............8图表11：日本保健食品分功效市场销售情况（单位：亿日元）..............................8图表12：2024年中美日保健食品销售渠道结构......................................................9图表13：金达威分季度营收、利润情况（亿元/%）.............................................10图表14：金达威分产品营收表现（亿元）.............................................................10图表15：金达威分季度利润率水平（%）.............................................................10图表16：金达威分季度期间费用率水平（%）......................................................10图表17：