基础化工行业：关注三季报超预期板块，电子气体存储景气度高

证券研究报告/行业定期报告 基础化工 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn 分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn 联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 化工周观点：1、需求稳健，低估值且存成长性的优质龙头白马，推荐万华化学、华鲁恒升、云天化、宝丰能源，关注华峰化学、龙佰集团、扬农化工、梅花生物、卫星化学等。2、自下而上：把握“反内卷”供给侧改革主线，优选十二大细分子行业投资机会。关注：1）TDI：万华化学、沧州大化；2）MDI：万华化学；3）有机硅：合盛硅业、兴发集团、新安股份；4）草甘膦：兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份等；5）草铵膦：利尔化学、利民股份；6）氨纶：华峰化学、泰和新材、新乡化纤；7）涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣；8）纯碱：博源化工；9）钛白粉：龙佰集团；10）PVC：中泰化学、新疆天业；11）炭黑：黑猫股份、永东股份；12）六氟磷酸锂：多氟多、天际股份、新宙邦。本周化工重要事件：1）万华化学150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环评审批通过： 10月11日，福州市生态环境局发布《关于万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响报告书的审批意见》，拟在原80万吨/年MDI项目基础上新增70万吨/年MDI、34.05万吨/年HCL、0.26万吨/年甲醇。2）东岳硅材披露业绩预告，预计2025年前三季度归母净利润230万元至330万元，同比下降96.27%至97.4%，主要因有机硅产品价格下跌及7月20日火灾事故导致装置停工，公司计划年底前完成安全整改并恢复生产。 新材料周观点：1）电子气体：存储景气度高，长鑫储存完成IPO辅导，推荐广钢气体、金宏气体，建议关注中船特气、华特气体。2）AI PCB材料：算力基建仍在加速扩张，推荐中材科技、东材科技、联瑞新材。 本周新材料重要事件：1）10月16日广钢气体董事长、核心技术人员邓总增持10万股，增持120.9万元。2）10月15日，十四届全国人大常委会第五十一次委员长会议建议，十四届全国人大常委会第十八次会议审议关于提请审议批准《〈关于汞的水俣公约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈关于汞的水俣公约〉附件A和附件B的修正》的议案。3）六氟磷酸锂：价格近期显著上涨，节后市场散单价格已迅速攀升至7.05万元/吨，较8月初低点上涨约40%。本轮涨价主要受供需格局驱动：碳酸锂价格持续下行削弱企业备库意愿，而自9月以来储能领域刚性备库需求集中释放，导致供应出现短缺。预计第四季度六氟磷酸锂价格仍将延续涨势，核心原因在于行业库存已见底耗尽，且缺乏有效供给增量——目前一、二线企业基本满产，天赐、天际等企业的新产能投放进度有所延后，而下游动力电池等领域为年末冲量需求持续强 相关报告 1、《国产储存链替代加速，关注加关税受益品种》2025-10-142、《新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向》2025-09-253、《液冷行业：AI芯片功耗跃升，混合式液冷方案驱动氟化液需求增长》2025-09-06 劲。 原油周度跟踪上看，根据EIA，截至10月10日，美国商业原油库存周环比+352.4万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-26.7/-452.9/-4441.4/+25.5万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比-6.7pct至85.7%，原油加工量周环比-116.7万桶/日至1513万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+0.7万桶/日至1363.6万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比+57/-16.1万桶/日至640.3/359万桶/日。 1）供给收缩：①氨纶：截至10月17日，国内氨纶市场均价为23000元/吨，周环比持平，同比去年-5.3%。关注：华峰化学；②硅化工：截至10月17日，国内工业硅参考价为9557元/吨，周环比+0.2pct，同比去年-19.3%；国内有机硅参考价为11300元/吨，周环比+0.2pct，同比去年-17.5%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至10月17日，国内R22、R32、R134a、R125价格1.6、6.25、5.3、4.55万元/吨，较10月10日-17000元/吨、持平、+1000元/吨、持平；价差约7210、49679、35950、30309元/吨，周环比-16946元/吨、-40元/吨、+933元/吨、+89元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至10月17日，POY、FDY、DTY价格约6450、6625、7725元/吨，较10月10日均-150元/吨；价差约1383、1558、2658元/吨，较10月10日均-8元/吨。开工上看，截至10月17日，国内长丝开工率约91.1%，较10月10日-0.03pct。库存上看，截至10月16日，POY、FDY、DTY库存约16.8、26.1、31.5天，周环比+3.2、+2.0、+2.6天。关注：桐昆股份、新凤鸣。2）资源属性：①磷矿：截至10月17日，国内磷矿石参考价1017元/吨，较10月 10日持平。分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1020、970、940元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钾肥：截至10月17日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3235和1108元/吨，较10月10日-2元/吨、持平。关注：亚钾国际。 3）精细化工：①维生素：截至10月17日，VA、VE价格分别为61.5、42.5元/公斤，较10月10日-1元/公斤、-5元/公斤。关注：新和成；②氨基酸：截至10月17日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格较10月10日持平、+0.1元/千克、-0.1元/千克、-0.45元/千克。关注：安迪苏；③甜味剂：截至10月17日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚价格为12.0、3.5、7.8万元/吨，较10月10日-2万元/吨、持平、持平。关注：金禾实业。4）内需修复：MDI：截至10月17日，国内纯MDI和聚合MDI价格18200和14400 元/吨，较10月10日+150元/吨、-600元/吨；价差约13366和9566元/吨，周环比+186元/吨、-564元/吨。关注：万华化学。5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025年1-8月份我国民爆生产企业生产总 值252.80亿元，同比-3.85%；实现利润总额61.03亿元，同比-0.97%；实现爆破服务收入237.23亿元，同比+14.64%。产量方面，2025年1-8月份民爆生产企业工业炸药累计产量279.78万吨，同比-1.50%；工业雷管累计产量4.30亿发，同比+1.57%。关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。6）出海：农药：截至10月17日，草甘膦、草铵膦、麦草畏、百草枯价格较10月 10日均持平。关注：扬农化工、润丰股份。 从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021年之后供需共振向下，2023年形成继2019年后的ROE和PB双底。从价格价差指数上看，根据Wind我们测算，截至10月10日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的58.4%、11.9%分位，较9月30日-0.2pct和-0.03pct，较2025年年初+3.2pct和-0.6pct。 国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。价格上看，截至10月17日，乙烯华东地区市场价为6200元/吨，周环比-3.1%；丙烯华东地区主流价格为6165元/吨，周环比-2.0%。关注：宝丰能源、卫星化学。把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市 占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、 钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。 顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳：自2024年3月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024年原煤产量CAGR约17.85%，民爆生产总值CAGR约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022年高点的10.3%，中国化工品出口额占全球比重快速提升。对比2017和2023年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。 看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED材料/光学膜/半导体石英材料、PI材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波 动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 内容目录 本周行情回顾..............................................................................................................7原油行业跟踪..............................................................................................................8烯烃行业跟踪............................