2025台湾私募股权基金白皮书

序文 2024年即使全球利率調降，在地緣政治緊張情勢以及募資與退出市場疲弱影響，台灣私募股權投資市場表現持續低迷，投資案件數量創10年新低水準。儘管大型私募股權基金對台灣投資較過去幾年相對保守，台灣企業積極在海外跨境佈局策略性投資，透過私募股權基金與產業資本共同合作，尤其瞄準近年極具發展潛力的AI人工智慧領域、搶佔前瞻供應鏈的關鍵技術，如鴻海集團透過中信創投共同成立創投平台HH-CTBC，投資美國半導體新創公司EnCharge AI。藉由雙方優勢互補的合作模式，正逐漸成為台灣企業布局國際市場、擴大全球影響力的重要契機。 近期觀察到私募股權基金在台灣的熱門議題包含「聚焦前瞻性技術產業投資」、「結合資本與產業整合加速台灣企業成長」、「私募股權基金出場帶動台灣企業跨國布局新契機」、「私募股權基金的管理」。其中，在私募股權退出較不易的情勢下，策略性投資人提供另類出場機會，2024年台灣也有不少相關案例從私募股權基金接手海外公司的成功案例。此外，國家發展委員會從2024年7月開始推動的「兆元投資國家發展計畫」，一方面提供國內投資機會，降低業者海外投資風險，另一方面引導資金投入國家公共建設，推動公共建設與經濟成長。 在台灣併購與私募股權協會的支持下，本次勤業眾信聯合會計師事務所/勤業眾信策略與財務顧問股份有限公司拜訪包含私募股權基金之經驗人士、產業界與學術界專家以及相關主管機關等，透過與上述專業人士之訪談，希望能提供社會各界更多關於台灣私募股權基金的不同面向觀察及觀點。 感謝參與訪談的各界專業人士分享其觀察及實務經驗，台灣併購與私募股權協會及勤業眾信聯合會計師事務所/勤業眾信策略與財務顧問股份有限公司期待藉由此白皮書的推出，使社會各界能更了解台灣私募股權基金的發展現況及其對於企業經營可能提供的助力，創造私募股權基金及台灣企業雙贏之局面。 01 2024全球私募股權基金發展趨勢及發現 2024年全球私募股權基金之募資活動及觀察 募資再探低點，但市場預期回暖可期 2024年全球通膨壓力逐步放緩，各國央行相繼調降利率，公開市場股價上揚。然而，延續2022年之整體趨勢，受地緣政治緊張以及募資活動與市場反應的時間落差影響，2024年全球私募股權基金募資金額仍持續下滑，募資金額約10,880億美元，較2023年下滑約20%；募資基金數量僅3,892支，創2016年以來新低。但隨著2024下半年北美與歐洲降息，投資者對私募股權收益的信心回升，市場預期募資環境將逐步改善。 況下，放貸機構對大型資本結構的接受度提高，開始更願意提供資金，使得私募股權基金在進行交易時能夠略為提高槓桿比重，亦促使更多交易得以完成。募資基金數︵支︶ 儘 管 傳 統 募 資 活 動 難 度 上 升 ， 私 募 股 權 仍 受 到 投 資 人 青 睞 。 根 據M c K i n s e y與C E MBenchmarking的研究，即便市場不確定性上升，有限合夥人（LP）對私募股權基金的目標配置比例仍穩步提高―從2020年初的6.3%上升至2024年初的8.3%。然而，募資仍具挑戰，有限合夥人傾向在部分資金回收後，才願意投入新的基金。另一方面，在募資環境不穩定的情況下，非機構投資人成為潛在資金來源。Preqin資料顯示，家族辦公室與財富管理機構對私募股權的關注度持續提升，與保險公司及資產管理人同為活躍參與者，顯示投資人對私募股權基金長期回報潛力依舊充滿信心。 募資困境在2024年仍未緩解，對各種規模與類型的基金產生不同的影響程度。根據Preqin資料與McKinsey研究，前25名基金募集到的資金占整體募資金額的40%，雖略低於2023年的45%，但集中度依然偏高。占比下降的主要原因是規模介於10億至50億美元的中型基金募資表現相對穩健，成為唯一逆勢成長的區間。相比之下，小型與新設基金在募資市場中面臨更大挑戰。2024年首次募集基金僅募得340億美元，創2013年以來新低；規模小於10億美元的基金平均募資期也比過去延長約5個月。 市場交易與融資條件改善，資金動用靈活度提升 2024年私募股權基金的可支配資金（Dry powder）從2023年的2.9兆美元下降至2.7兆美元，扭轉近十年來持續上升趨勢，顯示資本正逐步從儲備走向實際投入。這一轉變主要受到兩大因素驅動。首先，隨著市場交易活動逐步且緩慢回溫，普通合夥人（GP）加快資金部署，並相對減少新一輪注資請求（Capital calls），優先動用先前已募集但尚未投入的資金。其次，2024年下半年，隨著市場對利率走勢的預期趨於穩定，信貸條件有所放寬，在風險可控的情 2024年全球私募股權基金之募資活動及觀察（續） 投資人轉向信賴品牌與策略明確的基金管理人 資金，並釋出約6筆投資機會予有限合夥人。 2024年，全球私募股權基金募資全面下滑，併購（Buyout）、成長型資本（Growth）、創投（VC）等基金募資皆呈現疲弱態勢。其中，創投表現尤為低迷。根據Mckinsey全球私募市場報告整理，雖然2024年創投募資金額的降幅由2023年，年減58%回升至年減近23%，整體募資活動仍處於低迷區間。2023年全年募資總額僅1,020億美元，不到2022年高點（3,140億美元）的三分之一。這反映創投市場仍受全球新創資金緊縮以及亞洲市場資產管理規模持續下滑等因素影響，致使回溫困難。 此外，由於具備交易流動性較高、交易價格相對便宜且可快速增加投資組合多樣性等特性，二級基金市場（Secondaries）也快速擴張成為私募股權基金募資策略的重要組成部分。據McKinsey調查，2024年全球二級基金市場募資總額達650億美元，為歷史第三高，遠高於過去十年年均520億美元的水準。儘管募資高度集中於前十大基金管理人（占比約52%），中小型管理人所占比重已由前一年度的30%提升至48%，當年度募資金額較高的有HamiltonLane、Committed Advisors、Accel-KKR等歐美中小型基金。此一趨勢不僅凸顯市場對流動性的高度需求，也強調二級市場作為基金管理人募資與資金再配置的重要角色。 儘管2024年整體市場表現疲軟，併購型基金募資表現仍異常亮眼。高達85%的基金最終募資金額達成或超過原定目標，創下過去十年以來最高比例。此一現象顯示，在當前募資環境高度不確定、法規日益複雜、另類投資快速興起的背景下，資本配置正延續自2016年以來的市場整合動向，明顯向更具規模與經驗優勢的基金管理人集中。據Bain全球私募股權基金報告指出，全球前20大併購基金―如Blackstone、CVC、KKR、Apollo、TPG等―持續吸引大量資金流入。其餘脫穎而出的基金，則多具備特定領域專業及策略優勢，例如專注於科技領域併購的Thoma Bravo、聚焦於軟體產業收購的Vista Equity Partners，以及在收購策略上較為嚴謹的CD&R。顯然在當前競爭激烈的募資環境中，具備專業經驗、穩健策略與差異化能力的基金，更具資金吸引力。 即便部分基金能順利募集至目標資金規模，整體市場的募資條件仍趨於保守。根據McKinsey資料顯示，2024年基金平均募資週期延長至21.9個月，創下歷史新高，明顯高於2023年的19.6個月與2018年的14.1個月，反映出投資人對未來市場變數的審慎評估。 運用共同投資與二級市場策略提升募資韌性 在當前募資環境下，許多私募股權基金積極運用共同投資（Co-investment）作為提升募資吸引力的關鍵策略。根據Bain分析，提供共同投資不僅賦予有限合夥人（LP）在經濟條件上具備更大談判空間，亦能提升其於投資決策與公司治理中的參與度。StepStone對145家普通合夥人（GP）的調查顯示，共同資金平均約占基金總規模的20%。隨著基金規模擴大，共同投資機會亦相對增加，例如一支110億美元的全球併購基金，平均可吸引約20億美元的共同 2024年全球私募股權基金之募資活動及觀察（續） 2024年全球私募股權基金之投資概況 大型交易復甦帶動私募交易成長 在經歷自全球金融危機以來最嚴重的交易低潮後，2024年全球私募股權市場出現結構性復甦，其中以大型交易為主要推動力。儘管總投資件數較2023年僅增加10%，但整體交易金額的成長幅度遠超過件數增幅，使得全球平均交易規模上升至8.49億美元，為歷史第二高。交易金額達10億美元以上的案件，占整體交易金額的77%，顯示大型投資案已明顯回歸市場主軸。 促成這波私有化交易浪潮的關鍵，在於許多私募股權基金認為，將估值被低估的上市公司私有化，比從其他機構的資產組合中挑選標的更具投資吸引力。雖然私有化案件通常涉及高溢價與複雜的流程，但眾多機構投資人仍選擇進場，將其視為較同業資產組合更具價值的投資機會。 根據Preqin調查，2022至2024年Q3的前20大P2P交易中，約有90%發生於美國，其中約半數為高科技、媒體與電信（TMT）產業，2024大型P2P投資案例包含：Vista與Blackstone聯手收購美國雲端協作平台Smartsheet，交易規模高達84億美元、Advent International以每股34美元價格將支付技術服務公司Nuvei私有化，交易總值約63億美元。此趨勢顯示私募機構正積極尋求更高控制力與長期價值創造的投資方式，並將P2P視為重要投資類型的選項。 2024年，私募市場出現結構性轉折。根據McKinsey調查，企業價值超過5億美元的大型槓桿收購（Leveraged buyout）交易在北美與歐洲的成交金額年增37%，交易件數小幅成長3%，顯示平均交易規模明顯擴大。這一變化與融資環境的改善密切相關，2022–2023年間，利率劇烈上升導致估值落差與融資瓶頸，抑制投資活動；但2024年歐美利率趨於平穩，使市場參與者對估值重建信心。2024年全球併購交易的進場倍數中位數（Purchase price/EBITDA）達到11.9倍，接近疫情前高點，為大型基金提供了明確的價格基準與進場依據。此外，2024年聯合貸款（Syndicated loan）市場顯著回暖，雖僅參與16%的交易件數，卻提供了46%的槓桿收購融資金額，反映出資本明顯集中於大型交易案。這種融資形式的回歸，為十億美元以上的大型收購交易重新提供了流動性與投資機會，進一步推動大規模槓桿收購案件的復甦。 儘管大型交易為2024年市場回溫的焦點，附加投資收購（Add-on）交易仍是私募股權基金布局中重要的核心策略。其中一種附加投資收購類型「Buy-and-Build」平台型策略，透過小規模整併持續擴張，累積價值並創造加乘效益。根據Preqin研究，雖然附加投資收購的交易總量並未大幅增長，但其仍是多數私募股權基金偏好的成長模式，特別是在利率風險尚未完全消除的背景下，展現出高度的可控性與靈活彈性。 私有化（P2P）交易熱潮升溫 2024年，全球私募市場出現私有化（Public-to-Private, P2P）交易熱潮。根據McKinsey調查，P2P交易雖然在全球私募交易總額中仍為少數，但交易額佔比已從2023年的9%上升至11%，並創下史上第二高的交易件數紀錄。其中，歐洲地區私有化交易價值年增率高達65%，北美地區規模超過50億美元的交易中，約有一半為私有化結構，顯示該策略已進入主流投資視野。 2024年全球私募股權基金之投資概況（續） 2024年全球私募股權基金之投資概況（續） 人工智慧帶動科技投資發展 近年在人工智慧發展的風潮下，持續推動市場對科技標的高度歡迎。各產業中，以高科技、媒體與電信（TMT）產業金額規模明顯大幅增加，已連續六年在各產業別中佔比最高。此外，消費產業及金融服務產業也有不錯的交易金額與交易量，惟生技醫療產業交易金額下滑。藉由高科技產業規模提升的帶動下，整體趨勢明顯感受到併購投資活動的逐步回升，預計2025年將持續2024年的成長動能。 除了科技與資訊相關產業外，2024年媒體與金融服務領域的併購活動也呈現穩定發展，成為私