业绩符合预期，轻装上阵持续出海

公司发布2025年三季报。 ►业绩符合预期，计提减值轻装上阵 公司发布2025年三季报。2025年Q3实现营收75.8亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降32.5%。25Q1-3公司累计实现营收257.6亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润14.6亿元，同比增长10.4%。盈利能力端，公司25Q3毛利率达22.1%，较24年同期略降，整体保持相对平稳。从利润端，公司25Q3单季度同比下滑，核心是季度减值影响，根据公司财报，25Q3公司确认3亿元的减值损失（信用减值损失2.72亿元，资产减值损失0.28亿元）。根据公司公告，2025年Q1-3公司累计计提减值准备6.89亿元，其中3.88亿元来自应收账款坏账准备计提。25年公司计提金额较24年同期较为充分，我们认为随着行业内外持续修复，未来公司资产负债表有望轻装上阵，长期贡献业绩稳健增长。 ►海外收入高增，国际化持续拉动成长 1）出海成果显著：近年公司持续强势出海，且国际化成果显著。根据公司25年中报，25H1公司海外收入85.2亿元，同比增长10.5%，海外收入占比已至46.9%，持续提升。25H1公司海外收入创历史峰值，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高。从产品端，25H1公司成功向全球市场投放60余款创新产品，实现技术引领与客户价值升级的双重突破；25H1经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升。随着规模提升、产品丰富度提升、海外服务能力提升，我们认为公司在海外各大地区的综合竞争力持续提升，有望持续成长。公司优势的土方产品，也有望持续受益于国内及海外需求共振修复。2）产品结构优势：25H1公司土方机械收入167亿元，同比增长17.3%，增速优于其他板块，且收入体量大于其他板块。公司中期有望持续受益于土方产品的强势，以及需求的强势。公司其他工程机械及零部件25H1年收入50.8亿元，同比增长8.8%，公司的产品线持续拓宽，未来有望随着非挖产品需求修复而增速提升。我们看好公司长期国企改革，以及提质增效出海大战略下的利润率持续提升。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，保持25-27年营业收入347/398/460亿元预测，归母净利润由21.2/26.4/32.5亿元调整至17.4/24.0/30.9亿元，EPS由1.05/1.31/1.61元调整至0.86/1.18/1.52元。公司2025/10/24日收盘股价11.94元，对应25-27年PE为13.9、10.1和7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。