研究所日报

研究所日报 2025年10月28日星期二 1.2025金融街论坛年会开幕，潘功胜表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场；恢复公开市场国债买卖操作；加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。点评：在当下经济承压的背景下，货币政策预计将持续保持宽松总基调，随着央行持有国债数量增加其对债券二级市场的管理能力将进一步增强。银行间流动性的传统模式为央行向大型银行注入流动性，再流向中小城商行系统，最后再流向非银机构，央行探索特定情景下向非银机构直接提供流动性，有利于提高货币政策的贯彻效率，降低货币市场流动性风险。 2.国家统计局公布数据显示，1-9月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3.2%，其中制造业累计增幅9.9%，私营工业企业累计增幅5.1%，增幅连续两个月上升，同时高技术制造业、装备制造业等新质生产力较快增长。点评：工业企业利润同比情况今年以来相较去年基本保持向上趋势，扭转了去年前11个月同比下滑的走势,但同时要看到今年以来PPI、PPIRM一直保持同比下降态势，其中PPIRM下降幅度更大，不排除当下工业企业总体利润水平趋势好转是采购价格下降所致。 3.外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话。王毅表示，希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备，为两国关系发展创造条件。另外，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会，回应中美元首可能会晤、中美贸易协议、TikTok最终协议等多个热点问题。郭嘉昆表示，中美双方就两国元首会晤保持着密切沟通。如有进一步消息，中方将及时发布。点评：中美元首会晤可能性提升，贸易摩擦可能迎来又一个阶段性宽松窗口，但中国的多元化贸易布局不会停止。 1.国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%。其中，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时。点评：国内风电、光伏装机维持较快增长，未来电力需求有望持续增长，新增新能源装机量将持续增长，关注风电、光伏相关方向的机会。 2.《山东省低空信息基础设施专项规划》印发，这是全国首个省级低空信息基础设施专项规划。根据《规划》，力争到2026年底，实现济南、青岛城区重点航路的连续覆盖；到2027年底，实现济南、青岛全城全域连续覆盖，全省其他14地市重点航路的连续覆盖，保障全省低空通信基础设施水平走在全国前列；通过十年时间，构建一套“空天地一体、通感算智融合”的智能化、全覆盖、高可靠、高安全的低空通信网络数字基础设施。点评：地方政府陆续出台政策支持低空经济产业发展，未来低空经济相关产业有望加快发展，关注低空经济相关方向的机会。 3.第十一批国家组织药品集中采购申报信息公开大会于10月27日进行，共有55个品种参与此次集采竞标，涉及企业数量超过400家。国家医保局已细化了第11批药品集采的规则，第十一批集采不再简单以最低报价作为价差控制的唯一参考。点评：药品集采压价有所缓释，医药相关产业有望受益于集采政策变化，关注医药相关方向的机会。 瑞银发布中国经济跟踪评论。高频数据方面，受去年政策刺激基数较高影响，10月前25日30个城市商品房销售额同比增长率从9月的7%降至-24%，疲软态势蔓延至所有城市等级。此外，四季度房市将面临显著的高基数效应，同比增速可能较9月大幅回落。港口货物吞吐量增速在10月前19日放缓至同比2%，低于9月的7%；集装箱吞吐量增速则保持强劲，维持在同比8%左右，两者均受高基数效应影响。中国集装箱运价指数（CCFI）上周（10月18-24日）平均环比上涨2%（同比仍跌31%），而美国航线运价均环比回升至0-1%区间（但同比仍跌27%和40%）。上海集装箱运价指数（SCFI）周环比继续改善7%，但同比仍大幅下跌36%。前20天钢铁产量增速进一步回落至同比下降5%。汽车零售和批发增速在前19天均显著回落至同比-6%和-5%，而9月分别为同比+6%和+11%，均受高基数影响（因中国自2024年9月起实施以旧换新补贴政策）。三季度GDP同比增长4.8%，较二季度5.2%的增速有所回落，但仍保持稳健。通缩态势持续，GDP平减指数同比降幅小幅收窄至-1.0%。出口强劲增长及新兴产业支撑工业生产，共同维系了三季度经济韧性。与此同时，房地产下行趋势较二季度进一步加剧，固定资产投资增速意外转为同比负增长，零售额增速放缓，尤其体现在享受以旧换新补贴的品类。 中国四中全会于10月23日闭幕，发布了关于第十五个五年规划（2026-30年）关键战略目标与宏观主题的简要纲要。尽管存在若干小幅意外，但多数核心目标与宏观主题基本符合瑞银此前对新五年规划的预判。如预期所示，中国重申了到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的长期目标，这要求以美元计价的人均GDP实现6-8%的复合年增长率。这意味着未来十年亟需保持名义GDP增长率，并维持人民币汇率稳定或走强。全会将构建“现代化”产业体系、加快创新和技术自主、提振内需特别是消费列为三大宏观主题和任务，基本符合预期。此外，新五年规划更强调深化开放和完善社会福利，但未明确提及名义GDP增长目标、约束性通胀目标或反倒退机制，可能令人稍感遗憾。 中美贸易方面，中美高级官员在马来西亚进行两天磋商后，就即将举行的高层会晤达成初步框架协议。中方代表团称双方讨论了多项议题，包括美国对中资造船企业301条款调查、互惠关税暂停期延长、芬太尼相关关税与合作、农产品贸易、出口管制等，并达成初步共识。美国财政部长贝森特表示特朗普对华商品加征100%关税的威胁“已基本排除”。积极情景可能包括：美国推迟或取消实施威胁中的100%关税，而中国根据新管控规则加快审批常规非军事用途的稀土出口许可证。即将到期的互征关税期限（11月10日）也可能延长，以利于未来贸易谈判。瑞银认为，在现有32%加权平均附加关税基础上再加征100%关税，对两国而言既不可持续也难以承受。 本周要点：财政方面，政府宣布发行5000亿元政策性银行专项债券，用于定向基础设施和战略性产业项目的资本投资，截至10月中旬已有近3000亿元资金拨付至项目。此外，中央政府决定将2026年地方政府融资平台再融资专项债券额度提前至2025年使用，以支持地方融资平台债务置换及企业欠款偿还；同时允许地方政府动用5000亿元地方债额度（来源于可用额度与存量缺口），用于补充地方财政资源、支持地方融资平台债务置换及公共项目投资。货币政策方面，瑞银预计未来三至四个季度内，中国人民银行将累计下调政策利率20个基点，最早可能在2025年第四季度实施10个基点的降息。综合来看，瑞银仍预计第四季度GDP增速将进一步放缓至约4%（同比），使2025年全年GDP增速预期降至4.8%-4.9%。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。