核心观点
- 供应短缺加剧： 超级计算器对 DRAM、NAND 和 HDD 的长期供应担忧加剧，认为此次短缺比 2021 年更严重，因为它是需求持续增长的结果，而不是供应减少。
- 短期利好半导体： 短期内，供应短缺对美光科技（MU）有利，因为其定价杠杆作用，以及长期协议可能使市盈率成为比市净率更重要的估值指标。
- 中期利好硬盘驱动器： 中期来看，硬盘驱动器价格将逐步上涨，2026 年全年都将处于短缺状态，因为 Exabyte 增长预计为 50%，HAMR 技术将成为推动因素，市盈率重估阶段基本结束。
- 长期利好半导体资本设备： 长期来看，NAND 利用率不断提高，并将接近 100%，有利于 LRCX；DRAM 的晶圆厂产能利用率将在 2026 年保持中周期，有利于 AMAT，其股价仍比同行低 20%。
关键数据
- 云/企业需求： 2026 年，主流服务器 DRAM 每个 DIMM 的内容预计将增加 50%，达到 96GB/个；云服务提供商的 Exabyte 需求预计将增长至少 50%；企业级 SSD 价格预计将环比增长 20%，达到近 90 美元/太字节。
- 移动设备需求： 2025 年，智能手机 DRAM 单位增长预计为个位数，但认为智能手机 DRAM 内容将在未来几年显著提高，因为苹果计划将内容从 8GB 增加到 12GB，并最终增加到 30GB。
- PC 需求： 2025 年，商用 PC 需求预计将复苏，而消费 PC 需求仍然疲软，整体预计将增长个位数。
- DRAM 价格： 要实现 2026 年末 60% 的毛利率，DRAM ASP 需要比 11 月份的估计水平增长 25-30%，NAND ASP 需要比 11 月份的估计水平增长 20%。
研究结论
- 估值： 由于供应短缺，美光科技的市净率指标可能让位于市盈率指标，其非可撤销长期协议可以支持这一观点。
- 未来展望： 如果 AI 支出继续以当前速度增长，HDD OEM 的毛利率可能从目前的 30% 高位增长到 50%。未来，HDD 的股价表现将主要受价格和 HAMR 技术带来的毛利率增长推动。
- 行业趋势： RAG 技术将推动企业级存储需求增长，而 HAMR 技术将推动 HDD 容量增长和成本降低。
