天然橡胶产业周报：触底后与板块共振反弹，后期关注供应压力

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月27日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周橡胶延续反弹走高趋势，与原油和化工板块共振走强。一方面，由于前期橡胶尤其是RU估值偏低，上游利润低，且深色部分类别现货流动性偏紧，干胶显性库存短时加快去库。另一方面，国际宏观与贸易局势不确定、天气好转和橡胶供给增量、出口边际两个月走弱等基本面利空因素和悲观预期得到一定程度消化，且伴随美俄地缘紧张加剧和延期发布EIA库存超预期下降，原油大幅拉升带动化工板块集体走强，带动橡胶氛围回暖。此外，四中全会召开以及十五五规划、中美经贸磋商助暖宏观氛围。产业方面，而欧盟EUDR正式确认期限，带来供应与溯源成本担忧。下游配套产销与出口表现良好，同比和环比均有所增长，但橡胶反弹或一定程度抑制采购需求。整体看，短期橡胶表现偏强，但进一步驱动有限，关注宏观情绪变化。而中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性偏弱看待。 目前印尼标胶价格比泰标和马标价差有所缩小，美金印标对NR11合约接近平水，目前12合约虚实盘比有所降低，交割风险减小；RU01虚实比偏高。目前NR与泰国标混、马标的仍存一定反套空间，但印标与其他标品的价差短期或仍维持，近期印尼马来天气扰动小，后期重点关注印尼产量与进口情况，以及泰国和马来标品成本支撑变化。 *远端交易预期 宏观方面，美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆导致部分数据公布延迟，加大宏观不确定性。而在经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。此外，美国关税政策目前有所缓和，欧盟双反调查延期，但远端风险不减。 内外产区天气有所好转，海南雨水扰动但维持供应上量预期，泰国原料成本支撑有所弱化。RU仓单库存处于季节性低位，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高。未来RU仓单压力略低，也导致11-01月差持续低位，远 月重点关注今年余下2个月左右的割胶窗口能否顺利上量，关注未来天气变化。 而从长期需求来看，在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需分布的重构。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来一周RU2601参考震荡区间为14900—15500；NR2511震荡区间参考12100—12600。 ∗趋势研判：预计未来维持震荡，基本面驱动较弱，关注宏观情绪变化。RU01下方14800左右支撑强；而NR12强支撑关注12000左右。 【策略建议】 ∗单边策略：单边观望为主。 *对冲策略：预计胶价波动较大，远月可逢高试空，考虑结合保护性期权策略。 ∗基差策略：目前泰混、泰标等部分品种价格仍高位，且近月升水较高，可考虑期现逢高反套。 ∗月差套利策略：近期观望。 ∗品种套利策略：目前深浅价差有所回归，后期仍可考虑逢低做阔。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、美俄地缘紧张加剧和延期发布EIA库存超预期下降，原油大幅拉升带动化工板块集体走强。2、上周干胶去库有所加快，据隆众资讯显示，截至2025年10月19日，中国天然橡胶社会库存105万吨，环比下降3万吨，降幅2.8%。中国深色胶社会总库存为64万吨，降2.9%。3、宏观方面，国内规上工业增加值增长6.5%，环比增长0.64%，前值为5.2。上周7天逆回购净投放781亿元；央行将于10月27日开展9000亿元MLF操作，为期一年。美国9月核心CPI年率上升3%，略微低于预期。4、欧盟EUDR正式确认：大型企业半年试运行，小微企业延期一年。5、四中全会顺利召开与十五五规划、中美经贸磋商等因素著暖宏观情绪。6、据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年9月全球轻型车经季节调整年化销量为9,400万辆/年，与7月和8月基本持平。从同比数据来看，当月全球市场销量增长6.9%达807万辆，1-9月累计销量则增长5%达6,713万辆。其中，美国、西欧和中国等主要市场在各种因素的推动下均实现了增长。7、上周受台风影响，海南和越南产区降雨增加，扰动割胶。后期或有热带低压影响越南一带。 【利空信息】 1、宏观方面，10月LPR连续5个月维持不变，一年期维持3.0。固定资产投资同比下降0.55，其中民间固定资产投资同比下降3.1%。9月社会消费零售总额增长3%，除汽车外增长3.2%，1-9月累计增长4.5%，除汽车外增长4.9%，9月增速放缓，增速低于去年同期。 2、据外媒10月23日报道，根据缅甸农业部（总部）下属的多年生作物分部的说法，该国目前正在实施一项计划，将提升橡胶产量至每英亩1,000磅以上作为全国的生产目标。3、美国停摆满3周，为历史第二长，两党围绕医疗补贴僵持，或停摆延续到11月并超过特朗普前任期的35天最长记录。4、1-9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计611.5万吨，较2024年同期的512.8万吨增加19.2%。5、天气方面，近期泰国南部降雨有所增加，但其他产区降水有所减少，尤其是马来和印尼等。而根据NOAA、IRI和BOM的预测数据来看，今年四季度到明年初转为拉尼娜现象，但综合各机构预期来看，拉尼娜现象并不强，其实际影响或较小。 2.2本周关注重点 1、后期为泰国等中南半岛产区雨季尾声月份，关注后几周产区降雨情况变化，以及对原料供应的影响。后期仍有台风或热带低压可能影响越南一带。 3、宏观方面，本周重点关注美联储FOMC央行利率决议、中国10月官方PMI数据、欧洲央行利率决议 4、EIA库存周报与月度产量数据 5、10月16日商务部例行新闻发布会上表示，将适时推出新的稳外贸政策。后期关注具体政策公布。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘行情】 ∗单边走势 走势来看，当上周橡胶价格持续反弹。20号胶由于部分胶种流动性偏紧，带动近月率先反弹，后由于低估值和成本支撑和宏观情绪转好以及油价等因素，RU和NR周内均走出较为顺畅的上涨趋势，其中RU持仓走高，NR则有所减少。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周RU和NR空头持仓获利减少，净持仓均有所回升。 ∗现货价格变化 上周现货价格普遍跟随期货价格反弹，全乳涨幅较大。标胶中印标走势略强。 ∗基差变化 上周RU与NR下跌，现货表现偏强，全乳与烟片基差有所分化。近期越南天气扰动供应收紧，3L胶偏高，而RU反弹使非标基差有所回归。目前泰国混标、马标现货价格小幅回落，仍维持高位；泰混现货升水远期船货回落转负；低价印标与NR主力基差近零。 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：wind,彭博,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU月差形态变化不大，RU11价格低于上海现货报价。未来关注新全乳胶上量情况与RU仓单变化。NR的期限结构来看，back结构小幅转浅，NR近月受现货支撑明显，低价交割品平水近月，而泰标维持高位，NR近-远价差走弱。未来重点关注NR低价标品与泰国标混供应变化。 【外盘行情】 ∗单边走势 上周外盘走势与国内合约走势接近，但日胶波动略小，新加坡20号胶表现较强。 ∗月差结构 日胶RSS3期限结构来看，上周现货升水，但近月合约却走弱。而新加坡TRES20橡胶由于标胶现货价格支撑下，期限结构由前期的微弱C结构转为微弱Back结构，近远月价差为正。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶情绪波动较大，上周持续反弹，看涨情绪偏高，而下游轮胎需求情绪一般。目前RU仓单偏低，虚实盘比有所走高；而NR虚实盘比较前期下降。 【内外价差跟踪】 上周RU与日本烟片胶期货价差大幅走低，由于国内RU供需预期走弱，且近期日本全钢胎产量同比大幅提升带动需求增长。且短期日元重新走强提升日胶的相对估值。NR与新加坡标胶价差整体与前期接近。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 本周深浅价差触底反弹，毕竟深浅库存比持续高位并不支持价差持续走窄，短期仍未见RU仓单反转，而深色标胶前期流动性紧张得到缓解，泰国表混的高溢价与浅胶的低估值同样助力价差走扩。未来天气好转的供给压力预期内外一致，重点关注下游产销情况与采购意愿，矛盾仍将集中在近月。上周可以看到深色标胶流动性缓解伴随高低价差明显回归。 ∗天然与合成橡胶价差 本周天胶和合成胶价差微幅回调。由于顺丁开工率随假期结束回升明显，整体供应宽松预期较强。上周原油强势反弹，且丁二烯与顺丁开工走低，后半周价差有所回落。长期看，合成橡胶供给端压力强于天胶。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 上周国内原料价格随期现价格回升。其中海南因假期台风和降雨扰动，原料持稳，而云南原料反弹修复前周跌势。泰国东北天气好，南部和东部则有零星降雨，水、杯胶价持稳，而标胶利润引导水杯价差小幅走缩。 ∗加工利润——国产胶 全乳胶交割利润维持低位，云南原料成本随天气转好有所弱化，上周期价反弹，交割利润修复，但仍偏低。TSR9710利润持稳，相比上周走低。 ∗加工利润——进口胶 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 泰国前期东北部降雨与去年和前年相比均少，9月产量上量预计较为顺利；印尼进入雨季，降雨环比8月加强，预计产量小幅减少；马来西亚9月份天气扰动加强，8月份天胶产量年年下降，近期胶价低迷或降低割胶积极性。越南产量维持季节性趋势，天气与关税共同扰动下，产量同比减少，9月出口也随之下降，但对中出口维持增长。印度8月天然橡胶产量环比小幅提高，但处于近6年季节性低位。 ∗进口情况 9月份我国天然橡胶与合成橡胶进口数量维持稳步增长趋势，环比同比均较大增长。2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期的61.4万吨增加20.8%。1-9月中国进口天然及合成橡胶 （含胶乳）共计611.5万吨，较2024年同期的512.8万吨增加19.2%。其中，泰国标胶进口减少明显，导致国内泰标流动性持续偏紧，而9月泰混进口增长明显。 5.2需求端 ∗主产国总量需求 从总量需求来看，8月份国内天然橡胶实际消费量同比维持稳定，环比和同比均降低，但高于23年水平。受国际贸易政策影响，泰国、印尼、马来西亚等橡胶主产国今年以来需求总量明显下滑，其中除泰国和越南外，8月实际消费量环比降低。 ∗轮胎产销情况 上周假期结束，检修企业按计划复工，目前高纬度降温加大雪地胎需求，部分规格缺货加紧排产，多数轮胎企业开工相比节前水平有所提高，带动整体产能利用率上升。有部分规格价格上调，拖累出货节奏，但整体出货相比节前较好，其中半钢胎库存有明显下降，而全钢胎则小幅累库。 国内轮胎出口整体显示较强韧性，累计同比显著增长，但环比明显下滑，或反映前期抢出口带来的滞后副作用，或持续影响四季度以及明年出口。 ∗替换需求 今年国内物流业景气程度表现平稳，9月环比提升，总同比增长明显。国内公路运价指数环比维持平稳，环比小幅降低，同比增长减缓；而申万公路货运行业指数显示近两周行业景气程度因前期假日影响，有所走高。国内固定资产投资增速进一步放缓，房地产投资累计同比维持下滑，取得新低，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制。未来关注“十五五”开篇是否有新增基建投资项目或稳楼市相关政策出台